PR柯城02 (127588): 绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司主体与相关债项2022年度跟踪评级报告 时间：2022年06月25日 22:35:51 中财网 原标题:PR柯城02 : 绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司主体与相关债项2022年度跟踪评级报告

报告名称 绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司 主体与相关债项2022年度跟踪评级报告 柯桥城投主体与相关债项2022年度跟踪评级报告 信用等级公告 DGZX-R【2022】00531 大公国际资信评估有限公司通过对绍兴市柯桥区城建 投资开发集团有限公司及“16柯城投债01/PR柯城债”、“16 柯城投债02/PR柯城02”的信用状况进行跟踪评级，确定绍 兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司的主体长期信用等 级维持 AA，评级展望维持稳定，“16柯城投债 01/PR柯城 债”、“16柯城投债02/PR柯城02”的信用等级维持AA。 特此通告。 大公国际资信评估有限公司 二〇二二年六月二十五日

评定等级 主要观点

主体信用

绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限

AA 评级展望 AA 评级展望 要从事土地整理和安置房销售业务，在区

债项信用

发行额 （亿元） 年限 （年） 跟踪 评级 结果 上次 评级 结果 10 7 AA AA 11 7 AA AA 持；同时，公司在建项目规模仍较大，未

来面临一定的资金支出压力，存货在总资

主要财务数据和指标（单位：亿元、%）

产中占比仍较高，对资产流动性产生较大

影响，公司对外担保规模仍较大，担保比

总资产 511.23 511.90 486.94 486.87

率较高，被担保企业区域集中度较高，面

所有者权益 176.90 177.23 174.86 148.73

临一定或有风险。

总有息债务 311.91 310.71 288.75 321.06

营业收入 1.80 15.39 16.90 13.46

净利润 -0.33 2.43 2.42 3.08

主要优势/机遇：

经营性净现金流 -2.65 -10.84 -27.94 -38.68

? 2021年，绍兴市及柯桥区地区生产总值

毛利率 24.22 16.91 24.01 25.51

增速同比有所回升，一般预算收入增速

总资产报酬率 0.08 1.14 1.12 1.03

较快，经济财政实力继续增强，为公司

资产负债率 65.40 65.38 64.09 69.45

发展提供了良好的外部环境；

债务资本比率 63.81 63.68 62.28 68.34

? 公司作为柯桥区重要的基础设施建设主

EBITDA利息保障

- 0.36 0.28 0.42

体，在当地经济发展中仍具有重要作用；

倍数（倍）

? 公司继续得到柯桥区政府在政府补贴方

经营性净现金流

-0.79 -3.35 -8.59 -12.45

面的支持。

/总负债

注：公司提供了 2021年及 2022年1～3月财务报表，中审众环会计

主要风险/挑战：

师事务所（特殊普通合伙）对公司2021年财务报表进行了审计，并出? 公司在建项目规模较大，未来仍面临一

具了标准无保留意见的审计报告；公司2022年1～3月财务报表未经

审计。 定的资金支出压力；

? 公司存货在总资产中占比仍较高，对资

产流动性产生较大影响；

? 公司对外担保规模仍较大，担保比率较

高，被担保企业区域集中度较高，面临

一定或有风险。

评级小组负责人：王 泽

评级小组成员：张佳君

电话：010-67413300

传真：010-67413555

客服：4008-84-4008

评级模型打分表结果

本评级报告所依据的评级方法为《城市基础设施建设投融资企业信用评级方法》，版本号为PF-CT-2021-V.3.1，该方法已在大公官网公开披露。本次主体信用等级评级模型及结果如下表所示：

注：大公对上述每个指标都设置了1～7分，其中1分代表最差情形，7分代表最佳情形。

评级模型所用的数据根据公司提供资料整理。

最终评级结果由评审委员会确定，可能与上述模型结果存在差异。

评级历史关键信息

债项简称 债项 评级 评级时间 项目组 成员 评级方法和 模型 16柯城投债 02/PR 柯城02 AA 2021/06/28 李婷婷、 赵婧、张 佳君 城市基础设 施建设投融 资企业信用 评级方法 （V.3） 16柯城投债 01/PR 柯城债 AA 2021/06/28 16柯城投债02/16 柯城02 AA 2017/03/23 杨绪良、 苏展展、 孙珊 大公评级方 法总论（修 订版） 16柯城投债01/16 柯城债 AA 2016/06/17 李晓然、 张舒楠、 苏展展 大公评级方 法总论（修 订版）

评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、除因本次评级事项构成的委托关系外，评级对象或其发行人与大公、大公子公司、大公控股股东及其控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性、审慎性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。

大公评级人员与评级委托方、评级对象或其发行人之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观性、独立性、公正性、审慎性的关联关系。

二、大公及评级项目组履行了尽职调查以及诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正、审慎的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因评级对象或其发行人和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的资料主要由评级对象或其发行人提供或为已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、准确性、完整性均由评级对象或其发行人/信息公布方负责。大公对该部分资料的合法性、真实性、准确性、完整性和有效性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

由于评级对象或其发行人/信息公布方提供/公布的信息或资料存在瑕疵（如不合法、不真实、不准确、不完整及无效）而导致大公的评级结果或评级报告不准确或发生任何其他问题，大公对此不承担任何责任（无论是对评级对象或其发行人或任何第三方）。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

跟踪债券到期日，在有效期限内，大公将根据《跟踪评级安排》对评级对象或其发行人进行定期或不定期跟踪评级，且有权根据后续跟踪评级的结论，对评级对象或其发行人做出维持、变更或终止信用等级的决定并及时对外公布。

七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

八、未经大公书面同意，本次评级报告及评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

跟踪评级说明

根据大公承做的柯桥城投存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对评级对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。

本次跟踪评级为定期跟踪。

跟踪债券及募资使用情况

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下：

跟踪评级说明

根据大公承做的柯桥城投存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对评级对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。

本次跟踪评级为定期跟踪。

跟踪债券及募资使用情况

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下：

发行额度 债券余额 发行期限 募集资金用途 10.00 4.00 2016.09.19～ 2023.09.19 用于安置房项 目建设 11.00 6.60 2017.08.03～ 2024.08.03 用于安置房项 目建设 数据来源：根据公司提供资料整理

主体概况

柯桥城投是绍兴市柯桥区重要的基础设施建设主体，全面负责柯桥区中心城区域内的安置房建设等城市基础设施建设和土地开发整理。公司成立于2006年2月13日，初始注册资本5,000万元，出资人为绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司（以下简称“柯桥区国投”），实际控制人为浙江省绍兴市柯桥区财政局（以下简称“柯桥区财政局”）。2018年10月，绍兴市柯桥区国有资产管理委员会办公室同意将柯桥区国投持有公司的 100%股权无偿划转至绍兴市柯桥区建设集团有限公司（以下简称“柯桥建设集团”），上述股权划转已于2019年2月完成投资人（股权）备案登记，故公司股东由柯桥区国投变更为柯桥建设集团。截至2022年3月末，公司注册资本和实收资本均为3.00亿元，由柯桥建设集团全资持股，柯桥区财政局为公司实际控制人(见附件1-1)。

2021年以来，公司章程及组织结构无重大变化(见附件1-1)。截至2022年3月末，公司纳入合并范围内共8家子公司（见附件1-2），新增2家子公司，1

分别为绍兴市柯桥区新恒环保科技有限公司（以下简称“新恒环保科技”）和绍

1

新恒环保科技成立于2021年7月23日，注册资本2,000万元，主营业务环境保护专用设备销售和技术2

兴市柯桥区金柯资源再生科技有限公司（以下简称“金柯资源”），均通过投资设立方式取得。

根据公司提供的中国人民银行企业信用信息报告，截至2022年5月9日，公司本部未曾发生信贷违约事件；截至本报告出具日，公司在公开债券市场发行的已到期各类债务融资工具均按期兑付本息，存续期债务融资工具利息均已按期兑付。

偿债环境

2021年我国经济持续恢复，增长结构进一步优化；2022年我国经济稳增长压力增大，但我国经济韧性较强，经济发展质量有望进一步提升； 2021年以来，地方政府债务监管力度进一步趋严，城投企业融资环境有所收紧；预计2022年，监管政策将规范城投企业的投融资行为，强化风险管理等举措，城投行业风险整体可控；2021年，绍兴市及柯桥区地区生产总值增速同比有所回升，一般预算收入增速较快，经济财政实力继续增强，为公司发展提供了良好的外部环境。

（一）宏观环境

2021年我国经济持续恢复，增长结构进一步优化。2022年我国经济稳增长压力增大，经济增速或将有所放缓，但我国经济韧性较强，政策联动、前置发力将巩固经济修复成果，经济发展质量有望进一步提升。

2021年我国统筹推进疫情防控和经济社会发展，国民经济持续恢复国内生产总值（GDP）达到1,143,670亿元，按不变价格计算，同比增长8.1%，两年平均增速 5.1%。三次产业保持恢复态势，稳中向好，产业结构得到进一步优化；社会消费品零售总额、固定资产投资、货物进出口同比分别增长12.5%、4.9%和21.4%,消费支出、资本支出和货物及服务贸易进出口分别对经济拉动 5.3、1.1和1.7个百分点，内需对经济增长的贡献率达79.1%，同比提升了4.4个百分点,经济增长结构得到持续改善。宏观政策方面，2021年我国宏观经济政策保持稳定性、连续性。财政政策坚持“提质增效、更可持续”，有力支持疫情防控和经济社会发展，全年新增减税降费1.1万亿元，继续减轻实体经济税收负担，加大对实体经济支持力度；债券发行规模同比有所扩大，平均发行利率略有下降,债券发行节奏呈现“前慢后快”的态势，在下半年经济下行压力增大时，带动扩大了有效投资。货币政策保持“稳”字当头，突出“稳增长”服务实体经济的总体理念，加强跨周期设计，自7月以后先后全面降准两次，释放长期资金2.2万亿元、新增3,000亿元支小再贷款额度、推出2,000亿元碳减排支持工具，下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，1年期LPR0.05个百分点，一系列密集调控

2

金柯资源成立于2021年10月22日，注册资本4,000万元，主营业务为资源再生利用技术研发；再生资措施出台充分保证了银行体系的流动性合理充裕。

2021年在基数效应和新的“三重压力”叠加影响下，我国经济增速出现逐季放缓的态势。 2022年，我国面临的内外部环境依然复杂，疫情局部扰动对消费需求形成抑制，部分投资领域尚在探底，稳增长压力有所加大，经济增速或将有所放缓。面临新的宏观经济形势，宏观政策将协调联动，前置发力，加强跨周期和逆周期调控的有机结合，实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。基建将发挥“稳增长”功能，教育、社会保障与就业、医疗卫生等民生相关支出有望继续保持较高增速，财政政策与货币政策协调联动，将加大对水利、城市管网建设等重大项目的支持力度，维护好人民群众的切身利益，扎实推进共同富裕。预计在政策统筹协调，前置发力之下，经济修复成果将得到巩固，经济增长结构将持续优化，经济发展质量有望进一步提升。

（二）行业环境

2021年以来，地方政府债务监管力度进一步趋严，城投企业融资环境有所收紧；预计2022年，监管政策将仍以“坚决遏制地方政府隐性债务增量、妥善化解存量、防范化解金融风险”为核心，规范城投企业的投融资行为，强化风险管理等举措，防范地方政府债务风险，城投行业风险整体可控。

城镇化建设为我国经济发展的重点领域,在我国城镇化快速推进过程中，地方城投企业的发展有力支持了地方城镇基础设施建设，促进了地方经济社会发展。

2021年以来，地方政府债务监管力度进一步趋严，城投企业融资环境有所收紧。2021年 4月，国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发【2021】5号）（以下简称“国发5号文”），明确要将防控风险、增强财政可持续性摆在更加突出位置。国发5号文延续“规范举债融资机制，抓实化解隐性债务风险”的主要工作思路，同时提出要把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，切实防范恶意逃废债，保护债权人合法权益，坚决防止风险累积形成系统性风险，体现出中央对防范化解隐性债务风险的高度重视。此外，国发5号文再次提出清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。2021年 7月，银保监会发文对银行保险机构提出要求：一是严格执行地方政府融资相关政策要求，打消财政兜底幻觉，严禁新增或虚假化解地方政府隐性债务，切实把控好金融闸门；二是严禁向承担地方政府隐性债务的借款人新提供流动资金贷款，对于短期偿债压力较大的到期地方政府隐性债务，可适当延长期限，探索降低债务利息成本，优先化解期限短、涉众广、利率高、刚性兑付预期强的债务，防范存量隐性债务资金链断裂的风险。这些要求有利于有效化解城投企业债务风险，并促进城投企业进入良性发展轨道。2021年12月召开的中央经济工作会议，提出“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资。坚决遏制新增地方政府隐性债务。化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策，要广泛配合，完善金融风险处置机制”。

预计2022年，监管政策将仍以“坚决遏制地方政府隐性债务增量、妥善化解存量、防范化解金融风险”为核心，规范城投企业的投融资行为，强化风险管理等举措，防范地方政府债务风险，城投行业风险整体可控。

（三）区域环境

2021年，绍兴市及柯桥区地区生产总值增速同比有所回升，一般预算收入增速较快，经济财政实力继续增强，为公司发展提供了良好的外部环境。

根据《2021年绍兴市国民经济和社会发展统计公报》，2021年，绍兴市实现地区生产总值 6,795亿元，按可比价格计算，同比增长 8.7%，增速同比增加5.4个百分点；三次产业结构由2020年的3.7:45.4:50.9调整为3.3:47.5:49.2，第二产业占比有所上升。同期，全市规模以上工业增加值1,934亿元，同比增长15.8%。同期，全年固定资产投资同比增长12.3%,其中房地产开发投资1,027亿元，同比增长14.0%；全市商品房销售面积1,121.53万平方米，销售额1,734亿元，同比分别下降10.2%和4.5%。同期，全市社会消费品零售总额2,477亿元，同比增长6.7%。同期，全市货物进出口总额2,993亿元，同比增长16.1%。同期，绍兴市实现一般预算收入604亿元，同比增长11.1%。

柯桥区为绍兴市辖区，地处绍兴市西部。柯桥区面积1,040平方公里，下辖辖11个街道、5个镇，拥有1个国家级开发区和2个省级开发区。截至2021年末，柯桥区户籍人口69.81万人。

政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资。坚决遏制新增地方政府隐性债务。化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策，要广泛配合，完善金融风险处置机制”。

预计2022年，监管政策将仍以“坚决遏制地方政府隐性债务增量、妥善化解存量、防范化解金融风险”为核心，规范城投企业的投融资行为，强化风险管理等举措，防范地方政府债务风险，城投行业风险整体可控。

（三）区域环境

2021年，绍兴市及柯桥区地区生产总值增速同比有所回升，一般预算收入增速较快，经济财政实力继续增强，为公司发展提供了良好的外部环境。

根据《2021年绍兴市国民经济和社会发展统计公报》，2021年，绍兴市实现地区生产总值 6,795亿元，按可比价格计算，同比增长 8.7%，增速同比增加5.4个百分点；三次产业结构由2020年的3.7:45.4:50.9调整为3.3:47.5:49.2，第二产业占比有所上升。同期，全市规模以上工业增加值1,934亿元，同比增长15.8%。同期，全年固定资产投资同比增长12.3%,其中房地产开发投资1,027亿元，同比增长14.0%；全市商品房销售面积1,121.53万平方米，销售额1,734亿元，同比分别下降10.2%和4.5%。同期，全市社会消费品零售总额2,477亿元，同比增长6.7%。同期，全市货物进出口总额2,993亿元，同比增长16.1%。同期，绍兴市实现一般预算收入604亿元，同比增长11.1%。

柯桥区为绍兴市辖区，地处绍兴市西部。柯桥区面积1,040平方公里，下辖辖11个街道、5个镇，拥有1个国家级开发区和2个省级开发区。截至2021年末，柯桥区户籍人口69.81万人。

2021年 2020年 数值 增速 数值 增速 数值 1,747.98 9.6 1,516.73 1.9 1,504.27 251,382 8.8 219,722 1.1 219,713 147.14 7.2 137.23 4.5 131.41 2,304.45 12.7 2,073.97 1.2 2,044.55 - 0.7 - 6.8 - 383.62 8.3 354.35 -2.1 337.45 2.3:50.0:47.7 2.6:48.4:49.1 数据来源：2019～2021年绍兴市柯桥区国民经济和社会发展统计公报 2021年，柯桥区生产总值为1,747.98亿元，同比增长9.6%，增速回升较为明显；三次产业 结构调整 为 2.3:50.0:47.7，三次产业增加值增速分别 2.5%、以上工业总产值 2,304.45亿元，同比增长 12.7%，从行业分类上看，规模以上大纺织业占比超过50%，产值为1,189.63亿元，同比增长12.9%。同期，柯桥区固定资产投资同比增长0.7%，其中民间投资同比下降3.4%；房地产投资200.15亿元，同比下降18.6%。同期，柯桥区实现社会消费品零售总额383.62亿元，同比增长8.3%。

根据《关于绍兴市柯桥区2021年财政预算执行情况及2022年财政预算草案的报告》，2021年，柯桥区一般公共预算收入为147.14亿元，同比增长7.2%，其中，税收收入为 120.24亿元，占一般预算收入的比重为 81.7%，占比同比持平；从税种看，增值税、土地增值税、企业所得税和契税四大税种占税收收入的比重为78.56%。同期，柯桥区政府性基金收入为130.15亿元，同比增长8.3%，。

同期，柯桥区一般公共预算支出132.92亿元，同比增长2.5%；全区政府性基金预算支出完成122.67亿元，同比减少21.4%。截至2021年末，柯桥区政府债务余额为217.53亿元，同比增加21.14亿元，其中，一般债务余额为93.81亿元，专项债务余额为123.72亿元。

财富创造能力

公司作为柯桥区重要的基础设施建设主体，在当地经济发展中仍具有重要作用；2021年，公司营业收入有所下降，土地整理及拆迁、安置房销售及新增确认收入的基础设施代建业务是公司收入的主要来源。

公司作为柯桥区重要的基础设施建设主体，在当地经济发展中仍具有重要作用。2021年，公司实现营业收入同比减少1.51亿元，土地整理及拆迁、安置房销售及新增确认收入的基础设施代建业务是公司营业收入的主要来源。其中，土地整理及拆迁收入小幅减少；安置房销售收入同比减少4.77亿元，主要因部分安置房销售收入当年未确认；公司2021年新增确认收入的基础设施代建业务收入3.35亿元，对公司营业收入形成良好的补充。同期，公司其他业务小幅增长，以房屋租赁业务收入为主。同期，因土地整理及拆迁、安置房销售业务毛利率均有所下降，且基础设施代建业务毛利率较低，公司综合毛利率同比有所下滑。

2022年1～3月营业收入1.80亿元，毛利率为24.22%，主要来自于安置房销售业务。

2022年1～3月 2021年 2020年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 1.80 100.00 15.39 100.00 16.90 100.00 13.46 - - 5.51 35.80 5.61 33.20 2.82 1.80 100.00 6.34 41.20 11.11 65.75 10.00 - - 3.35 21.76 - - - 3 0.00 - 0.19 1.24 0.18 1.07 0.64 0.44 100.00 2.60 100.00 4.06 100.00 3.43 - - 0.67 25.75 0.90 22.19 0.43 0.44 100.00 1.53 58.93 3.06 75.44 2.46 - - 0.30 11.70 - - - 4 0.00 - 0.09 3.62 0.09 2.22 0.54 24.22 16.91 24.01 - 12.16 16.04 24.48 24.19 27.54 - 9.09 - -154.48 49.20 50.00 数据来源：根据公司提供的资料整理

（一）土地整理及拆迁业务

公司作为柯桥区中心城内的土地开发整理的施工建设主体，继续负责中心城区的土地整理业务，2021年公司土地整理及拆迁业务收入和毛利率均有所下降。

公司作为柯桥区中心城内的土地开发整理的施工建设主体，具体负责柯桥区中心城区域的三通一平（通水、通电、通路、场地平整等）以及支付拆迁补偿等工作。待地块完工验收合格后，公司将完工地块交由柯桥区国土资源局通过招标、拍卖或挂牌方式实现出让。地块出让后，柯桥区财政局将土地整理结算资金拨付至绍兴市柯桥区柯桥中心城综合服务中心（简称“中心城综合服务中心”），再由中心城综合服务中心拨付给公司。公司按实际支出（含拆迁补偿）与政府结算，除此之外，公司还参与出让地块净收益的分成。公司按照实际收到的款项确认收入，同时确认相应地块的成本。

3

2022年1～3月，公司其他业务收入53.19万元。

投资概算 已完成投资 面积 50.00 32.68 80.00 2.66 6 2.77 5.43 52.66 35.45 85.43 数据来源：根据公司提供资料整理

截至2021年末，公司已完工的土地整理及拆迁项目有华舍街道华墟居委会棚户区改造工程项目、华舍街道解放村拆迁工程项目等，确认收入5.51亿元，土地整理及拆迁业务收入有所下降，主要因当期确认收入有所减少；毛利率下降3.88个百分点，主要因成本有所上升所致。截至2022年3月末，公司主要在建的土地整理及拆迁项目投资概算52.66亿元，已完成投资35.45亿元，其中，对华舍街道小赭村城中村改造拆迁工程项目尚需投资17.32亿元；同期，公司无新增土地整理拟建项目。土地整理及拆迁业务收入规模易受拆迁时间等不可控因素影响，存在一定不确定性。

（二）安置房销售业务

2021年，公司继续承担中心城区安置房销售业务，安置房销售业务收入规模同比大幅减少；随着多个安置房项目的不断推进，公司面临一定的资本支出压力。

公司继续承担中心城区安置房销售业务，安置房业务主要为拆迁安置，针对安置房进行拆迁、安置及销售，余房及配套商业等销售给予项目一定的成本补偿，整体盈利能力较弱。政府对公司安置房销售业务通过政府补贴和保障安居业务政策倾斜方式给予支持。根据绍兴市柯桥区交通发展有限公司（以下简称“柯桥交发”）和公司签订《委托建设合同》，公司受柯桥交发委托，投资建设绍兴市柯桥区中心城区范围内的土地开发整理、拆迁安置和基础设施建设等工程项目，公司承建的工程通过竣工验收并经柯桥交发确认后，柯桥交发与公司结算工程款，工程款按成本加成8.00%～10.00%结算，具体工程结算款以双方签订的项目移交结算书确定。

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土地整理业务拆迁时间是不可控因素，所以土地整理业务滞后。

6

公司柯桥街道境水路以西云集路以南地块项目已完成投资金额为2.77亿元，因土地整理及拆迁业务收

投资概算 已完成 投资 项目性质 12.23 8.84 限价房 5.00 3.85 限价房 3.00 3.22 安置房 25.00 13.17 安置房 15.00 6.00 安置房 25.00 4.90 安置房 85.23 39.98 - 数据来源：根据公司提供资料整理

截至2022年3月末，公司主要在建安置房项目概算总投资85.23亿元，已完成投资 39.98亿元，尚需投资 45.25亿元。同期，公司无新增拟建安置房项目。2021年公司安置房销售业务收入规模同比大幅减少，主要因部分安置房销售收入当年未确认，同时随着多个安置房项目的不断推进，公司面临一定的资本支出压力。

（三）基础设施代建业务

2021年，公司新增确认收入的基础设施代建业务，对公司营业收入形成良好的补充；公司在建基础设施代建项目规模较大，面临一定的资本支出压力。

公司作为柯桥区重要的基础设施建设主体，2021年公司新增确认收入的基础设施代建业务。公司受柯桥区政府委托授权，从事柯桥区基础设施代建业务。

根据公司子公司绍兴市柯桥区中心城建设投资开发有限公司（以下简称“中心城建”）与柯桥交发签订的委托代建协议，中心城建代建费用按实际投资额（含财务成本）的8.00%计提，柯桥交发根据中心城建已完成的项目投资额与代建费用确定代建金额。2021年，基础设施代建业务共实现收入 3.35亿元，毛利率为9.09%，对公司营业收入形成良好的补充。截至2022年3月末，公司在建项目计划总投资3.00亿元，已完成投资0.37亿元；同期，公司无新增拟建基础设施代建项目。公司在建基础设施代建项目规模较大，面临一定的资本支出压力。

表6 截至2022年3月末公司主要在建基础设施代建项目情况（单位：亿元）

计划总投资 已完成投资 3.00 0.37 3.00 - 数据来源：根据公司提供资料整理

偿债来源与负债平衡

2021年，公司营业收入有所减少，经营性净现金流仍表现为净流出，缺乏对债务的保障能力，公司债务收入对缓解公司流动性压力贡献很大；2021年末，存货在总资产中占比较高，存在一定资金占用压力；公司总有息债务规模有所增加，且规模仍较大，占总负债的比重有所增长，面临较大的债务偿付压力。

（一）偿债来源

1、盈利

2021年，公司营业收入有所减少，因土地整理及拆迁及安置房销售业务毛利率均有所下降及基础设施代建毛利率较低，公司毛利率同比有所下滑；以政府补助为主的其他收益是公司营业利润的重要补充。

2021年，公司营业收入有所减少；因土地整理及拆迁及安置房销售业务毛利率均有所下降及基础设施代建毛利率较低，公司毛利率同比有所下滑。同期，公司期间费用主要由财务费用和管理费用组成，期间费用率同比增加9.09个百分点，主要因财务费用中的利息支出有所增加所致。同期，主营业务税金及附加大幅减少2.61亿元，主要为土地增值税同比减少2.46亿元。同期，以政府补贴为主的其他收益有所增加，其中，政府补贴为3.44亿元，政府补贴收入是公司营业利润的重要补充。投资收益主要为对浙江中轻融资担保有限公司长期股权投资权益法下确认的投资收益。同期，公司营业利润有所减少，主要因期间费用中的财务费用有所增加所致。公司利润总额有所减少但净利润小幅增加主要因所得税费用大幅减少6,883万元。

2022年1～3月 2021年 2020年 1.80 15.39 16.90 24.22 16.91 24.01 0.01 0.33 2.94 0.78 3.46 2.26 0.08 0.17 0.14 0.69 3.25 2.08 43.05 22.46 13.37 - 3.45 2.50 - 0.06 8 0.00 -0.33 2.44 3.12 -0.33 2.43 3.11 -0.33 2.43 2.42 0.08 1.14 1.12 -0.19 1.37 1.39 数据来源：根据公司提供资料整理

2022年1～3月，公司实现营业收入同比减少0.61亿元，主要因公司土地整理及拆迁业务和基础设施建设业务一季度未确认收入所致；毛利率 24.22%。

公司净利润同比增加0.64亿元，但仍为亏损状态，主要因2022年1～3月未收到政府补贴和投资收益。

2、现金流

公司经营性净现金流仍表现为净流出，缺乏对债务的保障能力；投资性现金流仍为净流出，公司在建项目规模仍较大，未来面临一定的资金支出压力。

公司经营活动的现金流入和流出主要是经营过程中形成的往来款流入和支出，2021年，公司经营性现金流仍表现为净流出，但规模有所减少，主要因公司在建项目支出继续增加，但同时加强其他应收款的收回及开展项目融资补充现金流入，但经营性净现金流仍缺乏对债务的保障能力。同期，公司投资性现金流仍表现为净流出，且规模有所增加，主要系对力恒新材料等项目投资支出。

表8 2019～2021年及2022年1～3月公司现金流及偿债指标情况（单位：亿元、%）

2022年1～3月 2021年 2020年 -2.65 -10.84 -27.94 -0.06 -1.42 -0.13 -0.51 -0.66 -1.42 -3.17 -10.69 -27.78 数据来源：根据公司提供资料整理

2022年1～3月，公司经营性净现金流为-2.65亿元，仍为净流出。同期，投资性净现金流为-0.06亿元。

截至2022年3月末，公司在建的土地整理及拆迁、安置房及基础设施代建项目总投资88.23亿元，已投资40.35亿元，尚需投资47.88亿元，公司在建项目规模仍较大，未来面临一定的资金支出压力。

3、债务收入

公司融资渠道以银行借款和发行债券为主，债务融资能力较强，债务收入对缓解公司流动性压力贡献很大。

公司融资渠道以银行借款和发行债券为主，借款期限结构以长期为主。公司银行借款包括信用、抵押、担保和质押借款等。截至2022年3月末，公司获得的银行授信额度共136.01亿元，已使用的银行授信额度为113.54亿元，尚未使用银行授信额度为22.47亿元。债券融资方面，截至2021年末，公司存续债券包括企业债券、非公开定向融资工具等，应付债券余额为168.47亿元，主要为发行“21柯建01”“21柯建02”“21柯桥建投PPN001”等。截至2022年3月末，公司非标融资包括信托 5.00亿元、融资租赁 6.03亿元，融资成本区间4.00%～5.50%。

2022年1～3月，公司经营性净现金流为-2.65亿元，仍为净流出。同期，投资性净现金流为-0.06亿元。

截至2022年3月末，公司在建的土地整理及拆迁、安置房及基础设施代建项目总投资88.23亿元，已投资40.35亿元，尚需投资47.88亿元，公司在建项目规模仍较大，未来面临一定的资金支出压力。

3、债务收入

公司融资渠道以银行借款和发行债券为主，债务融资能力较强，债务收入对缓解公司流动性压力贡献很大。

公司融资渠道以银行借款和发行债券为主，借款期限结构以长期为主。公司银行借款包括信用、抵押、担保和质押借款等。截至2022年3月末，公司获得的银行授信额度共136.01亿元，已使用的银行授信额度为113.54亿元，尚未使用银行授信额度为22.47亿元。债券融资方面，截至2021年末，公司存续债券包括企业债券、非公开定向融资工具等，应付债券余额为168.47亿元，主要为发行“21柯建01”“21柯建02”“21柯桥建投PPN001”等。截至2022年3月末，公司非标融资包括信托 5.00亿元、融资租赁 6.03亿元，融资成本区间4.00%～5.50%。

2022年1～3月 2021年 2020年 16.35 135.95 78.96 16.35 119.39 72.45 18.39 127.74 66.10 6.34 99.21 39.94 -2.04 8.20 12.86 数据来源：根据公司提供资料整理

2022年1～3月，公司筹资性净现金流为-2.04亿元，筹资性现金流入16.35亿元，筹资性现金流出18.39亿元。公司债务融资能力较强，债务收入对缓解公司流动性压力贡献很大。

4、外部支持

2021年，公司作为柯桥区重要的基础设施建设主体，主要从事土地整理和安置房销售业务，在区内仍具有重要地位，继续得到柯桥区政府在政府补贴方面的支持。

公司作为柯桥区重要的基础设施建设主体，主要从事土地整理和安置房销售业务，在区内仍具有重要地位。柯桥区基础设施建设主体有6家，除公司外，还有绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司（以下简称“柯桥国资”）、绍兴市柯桥区开发经营集团有限公司（以下简称“柯桥开经”）、柯桥建设集团、绍兴柯桥经济开发区开发投资有限公司（以下简称“柯桥经开”）、绍兴柯岩建设投资有限公司（以下简称“柯岩建设”），柯桥国资作为柯桥区重要的基础设施投融资建设及唯一的国有资本经营管理主体，柯桥开经、柯桥建设、柯桥经开、柯桥建投皆为柯桥国资控股子公司。柯桥开经主要负责柯桥区经营性项目包括水务、房地产等业务，柯桥建设及公司主要负责柯桥主城区基础设施建设、土地整理和安置房销售等业务，柯桥经开负责主城区北部区域基础设施建设，柯岩建设负责柯桥区主城区南部区域基础设施建设。

绍兴柯桥经济开发区开发投资有限公司（以下简称“柯桥经开”）、绍兴柯岩建设投资有限公司（以下简称“柯岩建设”），柯桥国资作为柯桥区重要的基础设施投融资建设及唯一的国有资本经营管理主体，柯桥开经、柯桥建设、柯桥经开、柯桥建投皆为柯桥国资控股子公司。柯桥开经主要负责柯桥区经营性项目包括水务、房地产等业务，柯桥建设及公司主要负责柯桥主城区基础设施建设、土地整理和安置房销售等业务，柯桥经开负责主城区北部区域基础设施建设，柯岩建设负责柯桥区主城区南部区域基础设施建设。

职能与定位 注册资本 柯桥开经 经营性项目：水务、房地产等 2.00 柯桥建设集团 主城区基础设施建设 3.50 柯桥经开 主城区北面基础设施建设 1.05 柯岩建投 主城区南面基础设施建设 2.00 数据来源：根据公司提供资料整理

政府补贴方面，作为柯桥区重要的基础设施建设主体，公司自成立以来承担了大量的基础设施建设任务。2021年，公司收到政府补贴3.44亿元，计入其他收益，公司继续得到柯桥区政府在政府补贴方面的支持。

5、可变现资产

2021年末，公司资产规模继续保持增长，资产结构仍以流动资产为主；公司存货在总资产中占比较高，对资产流动性产生较大影响。

2021年末，公司资产规模继续增长，同比增加 24.96亿元，其中流动资产占比97.96%，资产结构仍以流动资产为主。

公司流动资产主要以货币资金、其他应收款和存货为主。2021年末，公司货币资金同比减少7.06亿元，主要因偿还到期债务，银行存款有所减少。同期，其他应收款同比减少3.29亿元，主要为与政府及其他国有单位的往来款，前五名分别为中心城综合服务中心28.71亿元、绍兴市柯桥区城市建设投资开发有限公司12.49亿元、绍兴钱清小城市建设有限公司11.07亿元、绍兴市柯桥区瓜渚湖综合开发有限公司3.95亿元和绍兴市柯桥区交通投资建设集团有限公司3.75亿元，合计占其他应收账款的比重为79.05%。

款项性质 账面余额 账龄 往来款 28.71 1年以内、1～2 年 往来款 12.49 1年以内、1～2 年、2～3年、3 年以上 往来款 11.07 2～3年 往来款 3.95 1年以内、1～2 年 往来款 3.75 1年以内、1～2 年、2～3年、3 年以上 - 59.98 - 数据来源：根据公司提供资料整理

2021年末，存货主要为安置房项目、土地开发成本、基础设施工程及土地资产，由于土地和安置房分别用于出让和销售，因此计入存货科目；存货同比增加31.99亿元，其中安置房项目119.68亿元，同比增加10.72亿元，土地开发成本 158.59亿元，同比增加 15.15亿元，基础设施工程 115.29亿元，同比增加6.12亿元；公司存货在总资产中占比较高，对资产流动性产生较大影响。

2021年，公司非流动资产规模占比仍很小，主要为其他权益工具投资，规模保持稳定。同期，在建工程有所增加，主要为新增柯桥区资源再生利用绿色综合体、柯桥区力恒新材料公司交通基础设施配套等项目。

表12 2019～2021年末及2022年3月末公司资产情况（单位：亿元、%）

2022年3月末 2021年 2020年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 500.75 97.95 501.46 97.96 478.12 98.19 470.88 17.72 3.47 22.47 4.39 29.53 6.06 41.73 77.42 15.14 75.83 14.81 79.12 16.25 63.19 403.11 78.85 400.39 78.22 368.40 75.66 191.84 10.48 2.05 10.43 2.04 8.82 1.81 15.99 1.46 0.29 1.41 0.28 0.08 0.02 6.78 6.89 1.35 6.89 1.35 6.89 1.41 - 511.23 100.00 511.90 100.00 486.94 100.00 486.87 数据来源：根据公司提供资料整理

截至 2022年 3月末，公司总资产较 2021年末小幅减少。其中货币资金较2021年末减少4.75亿元，主要因偿还到期债务；其他应收款同比增加1.59亿元；存货同比增长2.72亿元。

截至2021年末，公司受限资产账面价值为14.33亿元，全部为存货抵押受限；受限资产占总资产和净资产比重分别为2.80%和8.08%，受限资产规模较小。

（二）债务及资本结构

2021年末，公司负债总额有所上升，负债结构仍以非流动负债为主，资产负债率仍处于较高水平。

2021年末，公司总负债同比增加 22.58亿元，以非流动负债为主，公司资产负债率为65.38%，同比增加1.29个百分点。

公司流动负债主要包括短期借款、其他应付款和一年内到期的非流动负债。

2021年末，公司短期借款小幅增加，主要为公司从 平安银行 股份有限公司杭州分行借款2.00亿元和温州银行股份有限公司绍兴分行借款1.00亿。同期，公司其他应付款同比增加4.13亿元，主要为与政府及其他国有公司往来款增加所致。

前五大其他应付款单位分别为柯桥建设集团3.87亿元、绍兴市柯桥区轨道交通集团有限公司3.00亿元、柯桥经开2.00亿元、绍兴市柯桥区华舍小学1.00亿元及绍兴市柯桥区体育中心投资开发经营有限公司 0.50亿元，占比为 90.87%。

公司其他应付款从账龄看，1年以内5.57亿元、1～2年0.52亿元、2～3年0.16亿元、3年以上5.17亿元。同期，一年以内到期的非流动负债同比减少33.64亿元，主要系公司一年内到期的应付债券大幅减少25.54亿元。

公司非流动负债仍主要包括长期借款、应付债券和长期应付款。2021年末，公司长期借款减少13.35亿元，主要为保证借款减少13.31亿元。应付债券同比增加55.96亿元，主要系公司于2021年发行“21柯建01”“21柯建02”“21柯桥建投PPN001”等多期债券所致。长期应付款包括信托借款、单位借款及应付融资租赁款，本期同比增加8.46亿元，主要为绍兴市柯桥区地方政府置换债券1.29亿元和应付融资租赁款6.63亿元。

截至2022年3月末，公司总负债较2021年末减少0.33亿元，其中一年以内到期的非流动负债较2021年末减少10.49亿元，主要因部分长期借款和长期应付款到期偿付。

2022年3月末 2021年末 2020年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 8.51 2.55 3.00 0.90 2.88 0.92 - 9.46 2.83 11.42 3.41 7.29 2.34 14.21 51.02 15.26 61.51 18.38 95.15 30.49 58.16 79.95 23.91 87.16 26.04 115.71 37.08 85.40 48.27 14.44 43.37 12.96 56.72 18.17 65.40 166.06 49.67 168.47 50.34 112.51 36.05 111.50 39.99 11.96 35.61 10.64 27.15 8.70 75.84 254.38 76.09 247.50 73.96 196.37 62.92 252.74 334.33 100.00 334.66 100.00 312.08 100.00 338.14 59.53 17.81 64.51 19.28 98.03 31.41 58.16 252.38 75.49 246.20 73.57 190.72 61.11 262.91 311.91 93.29 310.71 92.84 288.75 92.52 321.06 65.40 65.38 64.09 数据来源：根据公司提供资料整理

截至2021年末，公司总有息债务规模有所增加，且规模仍较大，占总负债的比重有所增长，面临较大的债务偿付压力。

截至2021年末，公司总有息债务规模为310.71亿元，同比有所增加，且规模仍较大，占总负债的比重为92.84%，占比很高且有所增长，面临较大的债务偿付压力，其中短期有息债务占总有息债务的比重为20.76%。截至2022年3月末，公司总有息债务占总负债的比重为 93.29%，规模及占比均有所增加，其中短期有息债务占总有息债务比重为19.09%，期末非受限货币资金规模为17.72亿元，可用银行授信22.47亿元，对短期有息债务覆盖能力较弱。

2022年3月末，公司对外担保规模仍较大，担保比率较高，被担保企业区域较为集中，面临一定或有风险。

9

2021年末，公司对外担保金额为70.53亿元，担保比率为39.79%。2022年3月末，公司对外担保余额为65.74亿元（详见附件2-1），担保比率为37.16%，对外担保规模较大，对外担保企业均位于柯桥区。其中，公司对柯岩建设的担保余额为 14.40亿元，占总对外担保的比率为 21.90%；对柯桥建设集团担保余额为17.70亿元，占总对外担保的比率为26.92%；对柯桥开经担保余额为11.70亿元，占总对外担保的比率为17.80%。2021年末，公司对外担保规模较大，担保比率较高，被担保企业区域集中度较高，面临一定或有风险。公司未提供其他对外担保企业财务报表。

总资产 总负债 营业收入 425.98 312.58 11.67 769.57 514.50 19.99 452.03 297.76 26.40 数据来源：根据公开资料整理

2021年末，受未分配利润增加的影响，公司所有者权益有所增加。

2021年末，公司所有者权益为177.23亿元，同比增加2.37亿元，受未分配利润增加的影响，公司所有者权益有所增加；其中，未分配利润增加2.43亿元，主要因营业收入有所增加对应利润总额有所增加。2022年 3月末，公司所有者权益为176.90亿元，较2021年末减少0.33亿元，主要为2022年一季度亏损使未分配利润减少所致。

2021年，公司盈利对利息偿还的保障能力较弱；流动性偿债来源以债务收入为主，经营性净现金流对公司债务及利息保障能力较弱；公司资产负债率水平较高，且公司资产以其他应收款和存货为主。

2021年，公司EBITDA利息保障倍数为0.36倍，对利息覆盖能力较弱。经营性现金流仍保持净流出，对公司债务及利息保障能力较弱；但公司债务融资渠道通畅，对流动性偿债来源形成较好支持。2021年末，公司流动比率和速动比率分别为5.57倍和1.16倍，流动资产对流动负债的覆盖能力较好。同期，公司资产负债率为 65.38%，持续处于较高水平，且公司资产主要以其他应收款和存货为主。

评级结论

综合来看，公司的抗风险能力很强，偿债能力很强，“16柯城投债01/PR柯城债”、“16柯城投债02/PR柯城02”不能偿付的风险很小。公司作为柯桥区重要的基础设施建设主体，主要从事土地整理和安置房销售业务，在区内具有重要地位。2021年，绍兴市及柯桥区地区生产总值增速同比有所回升，一般预算收入增速较快，经济财政实力继续增强，为公司发展提供了良好的外部环境，作为柯桥区重要的基础设施建设主体，在当地经济发展中具有重要作用，公司继续得到柯桥区政府在政府补贴方面的支持；同时，公司在建项目规模仍较大，未来面临一定的资金支出压力，公司存货在总资产中占比较高，对资产流动性产生较大影响，公司对外担保规模仍较大，担保比率较高，被担保企业区域集中度较高，面临一定或有风险。

综合分析，大公对公司“16柯城投债01/PR柯城债”、“16柯城投债02/PR柯城02”信用等级维持AA，主体信用等级维持AA，评级展望维持稳定。

附件1 公司治理

1-1 截至2022年3月末绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司

股权结构及组织结构图

附件1 公司治理

1-1 截至2022年3月末绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司

股权结构及组织结构图

绍兴市柯桥区财政局

绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司 绍兴市柯桥区建设集团有限公司

100.00%

绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司

资料来源：根据公司提供资料整理。

1-2 截至2022年3月末绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司子公司情况 （单位：万元、%）

子公司全称 注册资本 绍兴市柯桥区中国 轻纺城 两湖开发建设有限公司 10,000 绍兴市柯桥区经济适用房开发有限公司 2,000 绍兴市柯桥区中心城建设投资开发有限公司 20,000 绍兴市柯桥区新农村建设投资开发有限公司 10,000 绍兴市柯桥区力恒新材料有限公司 5,000 绍兴柯桥图安建筑设计咨询有限公司 100 绍兴市柯桥区新恒环保科技有限公司 2,000 绍兴市柯桥区金柯资源再生科技有限公司 4,000 数据来源：根据公司提供资料整理

附件2 经营指标

截至2022年3月末绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司对外担保情况 （单位：万元）

担保余额 担保到期日 4,141 2023-12-15 8,046 2024-01-16 22,400 2024-06-30 20,000 2024-03-07 30,000 2023-07-13 10,000 2023-12-21 73,500 2024-04-28 35,000 2024-01-16 20,000 2022-11-22 15,470 2023-06-17 20,000 2022-04-22 9,500 2022-06-02 5,000 2022-05-27 20,000 2022-05-25 17,000 2022-05-27 50,000 2023-09-04 30,000 2025-01-19 60,000 2024-03-04 30,000 2022-07-31 47,000 2022-05-28 20,000 2024-06-11 8,000 2022-11-09 5,000 2023-01-24 7,000 2023-02-20 4,000 2022-07-05 20,000 2025-01-02 20,000 2023-03-20 10,000 2022-09-23 5,000 2022-09-23 950 2023-01-26 1,950 2023-02-10 1,950 2023-02-23 22,500 2026-09-23 4,000 2027-03-15 657,407 - 附件3 绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司主要财务指标

（单位：万元）

2022年1～3月 （未经审计） 2021年 2020年 177,192 224,676 295,319 7,435 10,590 6,949 774,234 758,280 791,181 4,031,085 4,003,873 3,683,967 1,903 1,870 146 5,112,314 5,118,970 4,869,402 85,130 30,042 28,840 94,564 114,161 72,930 799,534 871,609 1,157,082 482,740 433,700 567,171 1,660,614 1,684,714 1,125,068 2,543,758 2,475,018 1,963,745 3,343,291 3,346,627 3,120,828 30,000 30,000 30,000 912,401 912,401 912,401 1,769,023 1,772,343 1,748,575 18,030 153,858 168,964 -3,320 24,269 31,109 -3,320 24,268 24,226 -26,502 -108,431 -279,374 -558 -14,247 -1,261 -20,424 82,035 128,611 4,078 58,308 54,425 - 58,819 54,575 - 0.36 0.28 3,119,056 3,107,120 2,887,536 24.22 16.91 24.01 0.08 1.14 1.12 -0.19 1.37 1.39 65.40 65.38 64.09 44.99 20.52 34.02 -0.51 -0.66 -1.42 37.16 39.79 39.17

附件4 主要指标的计算公式

指标名称 计算公式

毛利率（%） （1－营业成本/营业收入）× 100%

EBIT 利润总额＋计入财务费用的利息支出

EBITDA EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

EBITDA利润率（%） EBITDA/营业收入×100%

总资产报酬率（%） EBIT/年末资产总额×100%

净资产收益率（%） 净利润/年末净资产×100%

现金回笼率（%） 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100% 资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%

债务资本比率（%） 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100% 总有息债务 短期有息债务＋长期有息债务

短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年

短期有息债务

内到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）

长期有息债务 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）

担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%

经营性净现金流/流 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×动负债（%） 100%

经营性净现金流/总 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）/2] ×负债（%） 100%

10

存货周转天数 360 /（营业成本/年初末平均存货）

11

应收账款周转天数 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）

流动比率 流动资产/流动负债

速动比率 （流动资产-存货）/ 流动负债

现金比率（%） （货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%

净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益

扣非净利润

-其他收益-（营业外收入-营业外支出）

总资产-在建工程-开发支出-商誉-长期待摊费用-递延所得税

可变现资产

资产

EBIT利息保障倍数

EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

（倍）

EBITDA 利息保障倍

EBITDA /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

数（倍）

经营性净现金流利息 经营性现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利保障倍数（倍） 息）

10

一季度取90天。

附件5 信用等级符号和定义

5-1 一般主体评级信用等级符号及定义

正面 稳定 负面 注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

5-2 中长期债项信用等级符号及定义

注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

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