20紫江债 (163344): 上海紫江企业集团股份有限公司公开发行2020年公司债券（第一期）跟踪评级报告 时间：2022年05月19日 15:51:11 中财网 原标题:20紫江债 : 上海 紫江企业 集团股份有限公司公开发行2020年公司债券（第一期）跟踪评级报告
上上海海紫紫江江企企业业集集团团股股份份有有限限公公司司 公开发行 2020年公司债券（第一期） 公开发行 2020年公司债券（第一期） 跟踪评级报告 跟踪评级报告 跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪(2022)100029】
评级对象：
上海 紫江企业 集团股份有限公司公开发行 2020年公司债券（第一期）
20紫江债
主体/展望/债项/评级时间
+ +
本次跟踪： AA /稳定/AA /2022年 5月 18日
+ +
前次跟踪： AA /稳定/AA /2021年 4月 9日
+ +
首次评级： AA /稳定/AA /2020年 3月 13日
主要财务数据及指标
跟踪评级观点
项 目 2019年 2020年 2021年
上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本
金额单位：人民币亿元
评级机构）对上海 紫江企业 集团股份有限公司（简
母公司口径数据：
称“ 紫江企业 ”、“发行人”、“该公司”或“公司”）
货币资金 12.65 13.57 12.80
及其发行的 20紫江债的跟踪评级反映了 2021年
33.71 32.67 29.58
刚性债务
以来 紫江企业 在行业地位、核心业务、现金回笼
44.15 44.49 45.00
所有者权益
等方面所保持的优势，同时也反映了公司在行业
4.82 2.45 5.11
经营性现金净流入量
增速、经营季节性波动等方面继续面临压力。
合并口径数据及指标：
107.81 110.67 121.60
总资产
总负债 56.14 54.40 62.15
主要优势：
刚性债务 39.41 36.27 37.29
51.67 56.26 59.44
所有者权益 ? 行业地位显著。 紫江企业 作为国内饮料包装行
营业收入 92.11 84.18 95.29
业龙头企业，已形成了较为系统的包装产业
5.20 5.95 6.03
净利润
链，规模优势明显，行业地位稳固，综合竞争
经营性现金净流入量 9.89 10.69 10.33
EBITDA 11.81 12.60 13.28
实力较强。
资产负债率[%] 52.07 49.16 51.11
权益资本与刚性债务
? 核心业务稳定。 紫江企业 与百事可乐、可口可
131.12 155.13 159.43
比率[%]
乐、达能等核心优质客户保持了长期稳定的合
流动比率[%] 112.94 147.90 142.62
作关系，固定回报占比大，对原材料价格和产
现金比率[%] 32.47 45.78 40.19
利息保障倍数[倍] 4.51 5.90 6.77
销量波动风险有所规避，且货款回笼及时，公
净资产收益率[%] 10.53 11.02 10.42
司核心业务稳定。
经营性现金净流入量与流动
19.81 24.54 24.62
负债比率[%]
? 现金回笼良好。 紫江企业 经营稳健，负债经营
非筹资性现金净流入量与负
14.65 13.10 9.11
程度适中，现金回笼及时，近年来公司经营活
债总额比率[%]
EBITDA/利息支出[倍] 6.97 8.90 10.08
动现金持续大规模净流入，偿债能力很强。
EBITDA/刚性债务[倍] 0.29 0.33 0.36
注：根据 紫江企业 经审计的 2019～2021年度财务数据整理、
计算
主要风险：
? 受宏观经济影响，饮料相关行业景气度下滑。
随宏观经济疲软，下游饮料制造业产销量下
滑， 紫江企业 所涉及的PET饮料包装业务也间
接受到影响。
分析师
刘睿杰 [email protected] ? 经营存在季节性波动，且易受下游核心客户影
响。 紫江企业 以饮料包装为主业，经营具有一
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
定的淡旺交替特征；且公司产销和资金回笼易
上海市汉口路 398号华盛大厦 14F
受主要客户经营及财务状况影响。
http://www.shxsj.com
发行金额 （亿元） 期限 （天/年） 发行利率 （%） 发行时间 2.00 3+2年 4.50 2020年 3月 资料来源： 紫江企业
业务
1. 外部环境
（1） 宏观因素
2022年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
2022年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。
我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、 有色金属 冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。
我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。
2022年，“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经 济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 （2） 行业因素 该公司主业涉及 PET饮料包装、皇冠盖、薄膜及房地产等多个业务领域。 多年来公司在 PET饮料包装、皇冠盖等业务领域保持了较突出的市场地位。 A. PET饮料包装行业 PET饮料包装行业的发展与软饮料行业整体的发展密切相关，饮料品种的 多元化需求推动了 PET饮料包装行业的差异化发展。随软饮料市场需求疲软， PET包装企业的经营压力加大。 软饮料市场进入成熟阶段，近年来行业增速明显放缓。2019~2021年，我 国软饮料产量分别为 1.78亿吨、1.63亿吨和 1.83亿吨，可比口径增速分别为 7.00%、-7.70%和 12.00%，较 2012年之前的 20%以上的行业增速相比大幅下 滑。我国软饮料市场目前行业规模平稳慢涨，2020年，受疫情影响，我国软 饮料产量同比下降 7.70%至 1.63亿吨，目前国内疫情防控取得较好进展，2021 年以来软饮料市场需求有所释放。总体看，目前我国软饮料市场趋于饱和，行 业增速缓慢，行业进入成熟期，集中度不断提高。 图表 2. 近年来软饮料及增速情况 资料来源：Wind
目前，国内软饮料主要包括以可乐为主的碳酸饮料、以果汁饮料、茶饮料、含乳饮料为主的非碳酸饮料以及瓶装饮用水三大品种。随着消费观念的改变，碳酸饮料市场开始出现萎缩，消费者向果汁饮料和茶饮料转移。在饮料生产商方面，有竞争力的国内饮料企业也逐渐浮出水面，整个市场呈现出国际品牌和国内品牌共同发展的局面，但品牌仍较为集中。目前在我国的饮料市场格局中，娃哈哈、可口可乐、康师傅、百事可乐和统一等品牌所占份额较大。
饮料包装行业为软饮料制造业中重要的一环。从饮料外包的主要材质来看，主要的包装材质包括塑料、玻璃、金属和纸质等，而不同的材质具有其不同的特性。PET瓶是塑料包装的一种，其具有透明、强度高、容量大、重量轻、 易回收等特点，目前已成为最主要的饮料包装材料。但软饮料增速的放缓，也 使 PET包装企业的经营压力加大。 目前国内碳酸饮料和热灌装饮料包装业呈寡头竞争市场格局，该公司作为 国内 PET容器包装行业的龙头企业之一，竞争优势明显。PET饮料包装业为 资本密集型行业，设备投入较大。下游碳酸饮料和热灌装饮料生产商的市场集 中度高，其中碳酸饮料市场主要由可口可乐和百事可乐相对垄断，统一企业、 康师傅、娃哈哈、汇源等品牌在茶饮料和果汁饮料市场占据相对优势。而各大 型饮料生产商对 PET瓶的产品质量和生产规模有严格要求，且 PET瓶生产厂 与饮料灌装厂连线生产的模式使 PET饮料包装业的市场进入壁垒较高。紫江 企业作为国内 PET容器包装行业的龙头企业之一，在生产规模、工艺技术、 质量控制、专业人才、资本实力、销售渠道网络等诸多方面具有明显的综合竞 争优势。 瓶级聚酯切片是 PET瓶及瓶坯的主要原材料，分别约占 PET瓶、PET瓶 坯生产成本的 60%和 80%。PET饮料包装行业的下游客户议价能力较强，上游 切片供应商较为集中，导致 PET饮料包装行业存在一定的成本转嫁压力，瓶 级聚酯切片价格波动对行业盈利稳定性产生一定影响。作为石化下游产品，瓶 级聚酯切片价格走势受经济景气度、原油价格变化等多重因素影响，价格波动 较大。2016-2017年，随原油价格回升，聚酯切片价格略有上涨，但仍处于历 史较低水平。2018年开始，瓶级聚酯切片价格快速上涨，PET饮料包装行业 成本相应增加，2018年 4月底国内瓶级聚酯切片华东市场中间价突破 10,000 元/吨，随后价格在高位小幅震荡。2018年 10月起，国内瓶级聚酯切片市场中 间价持续下行，至 2020年 10月国内中间价降至 4,800元/吨左右。 图表 3. 近年来国内华东市场瓶级聚酯切片价格波动情况（单位：元/吨） 资料来源：Wind
B. 皇冠盖业务
我国皇冠盖市场的发展主要靠啤酒消费量的增长带动。2013年来我国啤酒行业产销量下降，在一定程度上限制了皇冠盖生产企业的业务增长空间。
皇冠盖主要应用于玻璃瓶装的酒业与饮料业，其中以啤酒业为主，约占全 部使用量的 90%。随着我国居民消费水平的提高、消费结构的升级，我国啤酒 行业不断增长，2013年我国啤酒产量突破 5,000万千升后见顶回落。近年来伴 随着宏观经济走弱、消费增速放缓，叠加政府抑制公款消费、大力整治酒后驾 车等因素影响，我国啤酒行业出现回落。2019-2021年，我国全年啤酒产量分 1 别为 3,765.30万千升、3,411.10万千升和 3,562.43万千升。近年来啤酒行业产 量下滑，消费由增量阶段转为增质阶段，差异化、低浓度、高品质啤酒成升级 趋势。啤酒行业产量的下滑限制了皇冠盖生产企业的业务增长空间。 图表 4. 2005年以来我国啤酒产量（单位：万千升） 资料来源：Wind
C. 薄膜行业
薄膜细分行业个别产品产能过剩现象依然存在，但锂电池用铝塑膜等工业用膜仍有广阔的发展空间。
2005年以来，国内 BOPET、BOPP、CPP等薄膜产能的快速扩张及集中释放，明显超过下游市场需求的增长，导致产能严重过剩，生产设备开工率下降，市场竞争加剧。同时因新增产能主要定位于包装用膜，结构性矛盾也非常突出，部分企业出现大额亏损。近年，得益于下游需求市场的回暖，部分生产企业通过产品 结构调整 ，经营出现好转，但个别产品产能过剩现象依然存在。
2018-2020年我国薄膜产量分别为 1,180.36万吨、1,594.62万吨和 1,503.00万吨；2021年 1-11月，我国薄膜产量分别为 1,448.90万吨。
1
2021年数据来源：中国酒业协会。
图表 5. 2005年以来我国薄膜产量（单位：万吨） 资料来源：Wind
尽管近年来薄膜行业的整体发展环境较为不利，但锂电池用铝塑膜等工业用膜产品仍面临广阔的发展空间。锂电池可应用于手机电池、笔记本电脑电池、数码产品电池和 新能源 汽车等。近年 新能源 汽车产销量的迅速增长也为锂电池制造提供了广阔的增长空间。作为锂电池的重要原材料，铝塑膜长期以来被昭和电工、DNP等日本企业垄断。为改变锂电池原材料高度依赖进口的局面，国内加大了国产锂电池用铝塑膜的研发。目前在技术层面，国产铝塑膜的性能和可靠性已经获得突破性的进展，在数码领域已得到批量化的应用；在动力领域，国产铝塑膜更具有价格优势，但目前市场渗透率还较低。 紫江企业 控股子公司上海紫江新材料科技有限公司（简称“紫江新材料”）研发的具有自主知识产权的“锂电池铝塑膜”作为软包锂电池的封装材料，产品处于放量阶段。
2. 业务运营
该公司是国内饮料容器包装行业龙头企业，拥有大量优质客户资源，行业地位稳固。公司包装容器主业保持稳定的发展；随着铝塑膜等产品的陆续放量，薄膜业务经营效益向好。2021年，公司包装容器主业各明细业务收入均实现不同程度增长。此外，商贸物流业务较稳定，为公司收入的重要来源之一。紫都佘山别墅项目资金压力不大，且近两年陆续有签约。
该公司主要从事包装业务，包括 PET瓶及瓶坯与饮料 OEM、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、纸包装印刷以及薄膜业务等包装产业链。此外，公司还从事商贸物流、房地产开发等业务。从收入结构看，包装业务一直保持公司主导地位，其中薄膜业务中的锂电池铝塑膜业务持续发展，具有一定的增长潜力。近年来，公司商贸物流业务基本稳定，也贡献了较高的收入占比。
行业归属 市场覆盖范围/核心客户 包装业 全国 商业 全国、亚非拉 房地产业 上海市 金融业 全国 资料来源： 紫江企业
（1） 主业运营状况/竞争地位
图表 7. 公司核心业务收入及变化情况（亿元，%）
2019年度 2020年 92.11 84.18 金额 86.69 79.34 占营业收入比重 94.12 94.26 金额 15.12 13.66 占核心业务收入比重 17.44 17.21 金额 6.46 6.39 占核心业务收入比重 7.45 8.05 金额 11.03 10.94 占核心业务收入比重 12.72 13.79 金额 5.11 4.19 占核心业务收入比重 5.89 5.27 金额 14.23 15.18 占核心业务收入比重 16.41 19.13 金额 3.00 2.60 占核心业务收入比重 3.46 3.28 金额 4.27 6.02 占核心业务收入比重 4.93 7.59 金额 17.90 16.70 占核心业务收入比重 20.65 21.05 金额 7.72 2.86 占核心业务收入比重 8.91 3.60 金额 1.85 0.81 占核心业务收入比重 2.13 1.02 资料来源： 紫江企业
A. PET瓶及瓶坯与饮料 OEM
该公司 PET瓶及瓶坯业务主要是为饮料提供配套包装，在国内处于领先地位，是百事可乐、可口可乐、统一企业、达能等公司的主要供应商之一。公司饮料 OEM业务系饮料代工业务，以运动饮料、果粒饮料灌装为主，是公司优化整合包装供应链并加以延伸的产业，核心客户包括可口可乐、百事可乐和统一企业等。公司建立了原料集中采购、产品分散生产的管理模式，并已较为成熟。
2019年 2020年 44 45 77.75 78.60 37.74 36.25 37.75 36.21 85 85 109.60 111.50 89.47 89.54 88.83 87.93 18 18 23.14 26.11 10.47 10.72 10.38 10.78 资料来源： 紫江企业
作为国内最主要的 PET瓶及瓶坯供应商之一，多年来该公司与达能、百事可乐、可口可乐和统一企业等国际饮料供应商保持了较稳定的长期战略合作关系，并通过连线生产及合资设厂等方式进一步巩固市场份额。此外，公司还与怡宝、恒大、农夫山泉等饮料品牌建立了合作关系。近年，公司拓展了与东鹏、元气森林等的合作。截至 2021年末，公司共有 50条 PET瓶生产线、85条瓶坯生产线。其中，公司有 10条线与百事可乐实现直接连线生产，有 12条线与可口可乐实现直接连线生产。在饮料 OEM生产线中，公司共拥有 19条生产线，包括 9条热灌装生产线（此外，公司还为可口可乐代管理 2条无菌生产线）。
近年，该公司与可口可乐系统业务增长。2020年，公司新增了沈阳、广州、南昌等多个可乐瓶胚供应点。扩大合作的同时并新增了创新合作模式，当年度，山东紫江托管了山东可乐两台新购置吹贴一体机以及一台高速水胚注塑机，同时将原厂外多台注塑机搬迁到可乐厂内实现 Wall to Wall配套模式。此外，石家庄紫江在继续托管 SCMC注塑机基础上，获得了可乐汽水瓶胚项目的二期扩产机会，并首次将可乐厂内项目的产能辐射到厂外——对外供应太原可乐瓶胚。2021年，公司中标中粮可口可乐贵阳新厂配套项目，公司独家承接了贵州可乐所有包装及 OEM水等项目，包括两条汽水吹瓶连线、一条 OEM包装饮用水生产线，以及所有配套瓶胚等。该生产线于 2022年 4月 29日举行启动仪式。
资料来源： 紫江企业
该公司 PET饮料容器包装的原材料主要为 PET瓶级聚酯切片。受国际市场原油价格因素影响，聚酯切片价格波动幅度较大，而聚酯切片价格的波动也导致 PET饮料包装生产企业盈利波动较大。2012年以来，公司来料加工业务比重的上升以及固定回报模式规模的扩大，使公司盈利在一定程度上规避了原材料价格波动的影响。
固定回报合作模式是指客户保证该公司每年最低回报的一种模式，大部分投资回报基于公司固定投资金额及与客户商定的投资回报率确定；如客户在合同约定合作期间前终止合作，客户则应按固定资产净值购回设备等。采取固定回报合作模式可使公司规避生产线开工不足、原材料价格波动等经营风险和投资风险。目前，PET瓶及瓶坯业务、饮料 OEM业务部分采用固定回报模式。
2021年，PET瓶及瓶坯业务中采用固定回报模式的销售收入为 11.31亿元，占该业务总收入的 71.58%，饮料 OEM业务中采用固定回报模式的销售收入为6.37亿元，占该业务总收入的 80.36%。此外，公司新生产线投资也要求签订固定回报合同，从而降低投资风险。
B. 瓶盖标签、纸包装印刷、薄膜等包装产业链
近年来，该公司皇冠盖及标签、彩色纸包装印刷和塑料防盗盖等业务均在
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JV like经营模式是指客户要求供应商公开所有加工成本，并在成本费用审核认可基础上考虑适当的利润定价。目前只有少量供应商能够接受此种模式。
2019年 2020年 212.00 212.00 191.70 182.00 182.61 176.00 10.91 10.91 5.26 5.72 4.87 5.55 资料来源： 紫江企业
b.塑料防盗盖业务
在塑料防盗盖业务方面，该公司与百事可乐、可口可乐、达能和统一企业等饮料供应商建立有长期良好的合作关系。近年来公司塑料防盗盖产、销量基本稳定。2019-2021年，公司分别实现塑料防盗盖销售收入 5.11亿元、4.19亿元和 5.04亿元。同期，公司塑料防盗盖业务毛利率分别为 26.13%、22.95%和23.30%。2021年，公司增加 2条塑料防盗盖生产线至 49条，年化产能 215.10亿只；当年销量及收入同比增加，主要是由于 2020年受疫情影响，瓶装水需求下降导致销量有所下滑，2021年恢复疫情前水平所致。
2019年 2020年 172.83 172.80 124.81 110.60 121.69 108.40 资料来源： 紫江企业
c.彩色纸包装印刷业务
该公司彩色纸包装印刷分为纸包装印刷和塑料包装印刷，主要客户包括肯德基、麦当劳、必胜客、乐高、亿滋、联合利华、雀巢等。2019-2021年，该项业务分别实现收入 14.23亿元、15.18亿元和 17.34亿元，业务收入规模逐年扩大；同期，公司彩色纸包装印刷业务毛利率分别为 24.14%、22.43%和 20.57%。
近年来，在产品环保化趋势下，该公司将纸包装产品创新及业务发展作为战略目标，公司在原有精美包装印刷、食品包装产品以及精细瓦楞产品的基础上，拓展了纸杯、纸袋、普通瓦楞，医用日化及快餐盒等多个专业包装品类，对战略客户（百胜、亿滋、麦当劳及乐高等）、新客户（莎布蕾、品道及萨普托乳业等）的销售均显著增长。
2021年末，该公司新增 1条生产线至 18条，产能上升至 11.89亿印/年。
图表 12. 2019年以来公司彩色纸包装印刷产销情况
2019年 2020年 7.60 9.12 7.41 7.46 7.28 7.51 资料来源： 紫江企业
d.喷铝纸及纸板业务
该公司喷铝纸及纸板主要适用于烟草、啤酒、食品、药品和礼品等行业的包装，耗用资源明显小于铝箔复合纸，且易回收、燃烧，废弃后易氧化降解，属于“绿色包装材料”的环保型产品。公司喷铝纸及纸板业务产能在 2014年扩张后保持稳定。2019-2021年，公司喷铝纸及纸板业务分别实现收入 3.00亿元、2.60亿元和 3.23亿元。同期，公司喷铝纸及纸板业务毛利率分别为 23.50%、20.41%和 18.46%。
图表 13. 2019年以来公司喷铝纸及纸板产销情况
2019年 2020年 12,506.00 12,506.00 10,048.00 8,751.00 10,205.00 8,682.00 资料来源： 紫江企业
e.薄膜业务
目前，该公司薄膜业务运营主体主要为紫江新材料、上海紫华企业有限公3 4
司和上海紫东尼龙材料科技有限公司三家公司。2021年，公司保持 10条薄膜生产线，其中 PA/PE膜生产线 8条，年化产能为 2.80万吨；铝塑膜生产线 2条，年化产能 3,660.00万平方米。2021年公司 PA/PE膜产量为 2.08万吨，销量为 2.08万吨；铝塑膜产量 2,594.91万平方米，销量为 2,216.80万平方米。
随着铝塑膜的陆续放量，2019-2021年薄膜业务公司分别实现收入 4.27亿元、6.02亿元和 7.49亿元，持续增长；同期薄膜业务毛利率分别为 26.99%、31.77%和 29.54%。2021年受铝塑膜主要原料铝箔、尼龙价格上扬，原料成本提高，且毛利率高的防护服销量占比下降，公司薄膜业务毛利率略有下降。
紫江新材料主要研发、生产多层复合材料、包装膜、锂离子电池薄膜、光伏材料、光学薄膜等特殊功能性薄膜。紫江新材料被列入 2017年度上海市“专精特新” 中小企业 ，成功自主研发了 E91黑色铝塑膜，成为继日本 DNP之后全球少数铝塑膜供应商之一。随着手机、移动电源、智能装置及 新能源 汽车市场的持续增长，紫江新材料铝塑膜业务销售持续放量。紫江新材料已与 ATL、 比亚迪 、 鹏辉能源 、 多氟多 等知名厂商建立了稳定的合作关系。2021 年，紫江新材料进入 比亚迪 DMi刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用场景。截至当年末，紫江新材料的铝塑膜已有长期批量使用的终端客户 350多家。2021年，紫江新材料铝塑膜实现销售收入 3.65亿元、净利润 0.66亿元，分别较上年增长 58.11%和 51.87%。
紫华企业主要生产中高端流延 PE膜，用于妇女卫生用品和婴幼儿护理产品，客户包括尤妮佳、金佰利、强生、湖北丝宝等品牌。截至 2021年末，紫华企业拥有 5条进口流延生产线、1条国产流延生产线及 1条进口吹膜线，年产能达到 2.00万吨/年。2021年，紫华企业当年营业收入 2.40亿元，同比下降11.12%，主要由于当年公司防护服膜销量占比下降导致。
5
紫东尼龙主要生产双向拉伸聚酰胺薄膜、聚丙烯薄膜等新型薄膜材料。
2021年，紫东尼龙高端客户海外出口量增长 13.7倍，国内日系客户销量占比不断提升。受此些因素影响，2021年紫东尼龙实现营业收入 1.51亿元，当年尼龙销量为 6,255.50吨，收入和销量较上年分别增长 47.37%和 6.90%。
C. 商贸物流业务
为积累渠道资源，该公司主要以上海紫江商贸控股有限公司和上海紫江国际贸易有限公司为平台，以服务零售终端为业务重点，加快发展商贸物流业务，主要业务内容涉及快速消费品商贸和进出口贸易。
快速消费品商贸业务开展主要涉及 食品饮料 的经销代理、城市配送及长途运输等。该公司凭借较强的资金实力及现代化物流系统，积极拓展分销网络，形成了较明显的经营优势。2021年末，公司已在江苏和浙江建立有 20多家分
3
上海紫华企业有限公司简称“紫华企业”。
4
原名为上海紫东化工材料有限公司，于 2017年 8月 7日更名为上海紫东尼龙材料科技有限公司，简称“紫东尼龙”。
5
双向拉伸聚酰胺薄膜是尼龙薄膜的一种。
一期 二期 三期H区 三期G区 四期 244.00 155.00 122.00 172.00 332.00 27,792.00 20,734.00 15,523.00 23,323.00 44,289.00 63 62 44 68 - 36,530.00 41,381.00 72,000.00 133,103.00 180,447.00 36,530.00 41,381.00 70,801.00 49,125.00 34,578.00
一期 二期 三期H区 三期G区 四期 27,810.00 20,488.00 15,523.00 - - 82,735.00 105,568.00 127,172.00 - - 资料来源： 紫江企业 该公司土地款已支付完毕。该项目土地取得时间较早、成本相对较低，未 来继续采用滚动开发模式，资金压力不大。 E. PE投资 该公司主要通过控股的上海紫江创业投资有限公司（简称“紫江创投”） 从事 PE投资，近年来已先后投资了 中恒电气 、上海佳豪、 宇顺电子 、山东矿 机和亚厦汽车等项目，目前的主要 PE投资项目为中航民用航空电子有限公司 （简称“中航民用”）。2019年以来，公司无新增 PE投资项目。 截至 2021年末，紫江创投持有中航民用 15%的股权。中航民用注册资本 45.00亿元，主要从事国内干线、支线客机的航空电子系统生产，其与美国通 用的合资公司被选定为 C919大型客机航电系统供应商，并在 2014年 11月完 成了 BP3.0和 SIVB3.0系统的首飞交付。此外，中航民用投资建设的中航民用 航空电子产业园一期工程也在 2014年 8月开园试运营。2015年，中航民用的 项目稳步推进，其首个项目是为中国民用 C919大型客机提供 3个航电工作包： 航电核心处理系统、综合显示系统、机载维护和飞行记录系统。2017年 5月 5 日，中国民用 C919大型客机试飞成功。2020年 11月 27日，取得中国民航局 检查核准书。截至 2021年末，中航民用自研的软硬件及鉴定工具全部完成 SOI#4审查，并为 C919飞机项目提供硬件产品及软件系统的迭代。自 2010年 中国东方航空集团有限公司与中国商用飞机有限责任公司签订 C919飞机意向 框架协议以来，C919累计获得 28家客户的 815架订单。2022年 5月 14日， 编号 B-001J的 C919大飞机在浦东机场完成首次飞行试验。 （2） 盈利性 图表 15. 公司盈利来源结构（单位：亿元） 资料来源：根据 紫江企业 所提供数据绘制。
注：经营收益=营业利润-其他经营收益
2019年度 2020年 92.11 84.18 20.19 21.36 26.26 28.27 26.80 31.67 13.81 15.19 26.13 22.95 24.14 22.43 23.50 20.41 26.99 31.77 8.04 9.95 7.71 12.00 32.89 -0.46 18.60 17.98 3.97 3.86 1.73 2.02 1.52 1.66 1.33 0.96 3.44 3.40 0.71 0.53 1.15 1.91 1.44 1.66 0.59 0.34 0.61 -0.004 14.40 12.90 1.60 1.48 1.69 1.42 0.00 0.00 资料来源：根据 紫江企业 所提供数据整理。
2019年度 2020年 0.61 0.63 0.34 0.32 0.10 0.10 0.16 0.18 0.44 0.54 0.41 0.47 0.65 0.04 -0.09 -0.32 资料来源：根据 紫江企业 所提供数据整理。
该公司其他经营收益主要包括投资净收益、其他收益和营业外收入，公允价值变动损益较小。公司投资收益主要来源于权益法核算的长期股权投资收益、其他权益工具投资等持有或处置取得的投资收益。近三年，公司分别实现投资收益 0.61亿元、0.63亿元和 0.44亿元。2019-2021年，公司分别取得政府补助收益 0.41亿元、0.47亿元和 0.38亿元，对公司盈利形成一定补充。
在经营收益、投资净收益、政府补助等综合影响下，2019-2021年该公司分别实现净利润 5.20亿元、5.95亿元和 6.03亿元，保持稳定增长趋势。
（3） 运营规划/经营战略
2022年，该公司将重点做好以下工作：第一，加大固定资产投资力度。2022年预计实施的重大工程项目主要有：紫江新材料紫竹高新区新生产基地竣工验收；紫江彩印马鞍山药包项目及吹膜工厂基地动工建设；纸包装事业部湖北孝感食品城项目；纸包装北方基地天津纸包装生产基地；容器包装事业部湖南长沙东鹏合作项目基地；紫日包装清远生产基地；紫东尼龙二期投资项目以及目前正在筹划的 PVA 水溶膜合资项目。第二，推动企业数字化建设。2021年公司推动紫丹食品包装智能制造工厂试点工作取得进展，通过智能制造工厂建设提升了信息化和生产效率，争取在 2022 年全面完成紫丹食品智能化工厂的建设。 同时，公司也在试点打造容器包装事业部数字化平台建设，将所有瓶坯机通过工业互联，纳入到统一的数据平台之上，通过远程交换，实现一个平台一键管理的高效、精准模式，提高分散式布局的瓶坯机的管理效率，并借此实现全国供应链体系整合，从而减少盲目投资、提升资源有效利用、提高供货的及时性和精准性。第三，2022 年将大力推进紫江新材料分拆上市工作，进一步巩固紫江新材料在锂电池铝塑膜领域的核心竞争力，充分利用资本市场做大做强锂电池铝塑膜业务。
管理
该公司是 A股上市公司，股权结构相对分散，第一大股东持股比例较低。
公司法人治理结构较完善，经营独立性较强。跟踪期内，公司在公司治理、管理水平等方面无显著变化。
该公司控股股东为上海紫江（集团）有限公司（简称“紫江集团”），实际控制人为自然人沈雯先生。截至 2021年末，沈雯先生直接持有公司 0.3956%股权，通过相对控股的紫江集团持有公司 26.0565%股权，持有的股权均未进行质押。公司股权结构相对分散，截至 2021年末，前 10大股东合计持股比例为 38.19%。公司产权状况详见附录一。
该公司控股股东紫江集团成立于 1991年，主要从事资产经营和实业投资等。紫江集团股权亦较为分散，截至 2021年末，除第一大股东沈雯先生持有紫江集团 36.01%股权外，第二大股东上海杰纳投资管理有限公司持有紫江集团 10.27%股权，第三大股东上海吉雨投资管理有限公司持有紫江集团 10.00%的股权，第四大股东上海祥峰投资发展有限公司持有紫江集团 5.56%股权，剩余股权分别由 30个自然人持有。紫江集团控股子公司上海紫竹高新区（集团）有限公司（简称“紫竹高新区公司”）所开发的上海紫竹高新技术产业园区 2011年升级为国家高新技术产业开发区。
2020年，该公司第八届董事会第四次会议和 2020年第二次临时股东大会审议通过了有关分拆紫江新材料至创业板上市的相关议案，并披露了《关于分拆所属子公司上海紫江新材料科技股份有限公司至创业板上市的预案（修订稿）》及相关公告。此次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，且仍将维持对紫江新材料的控股权。目前仍在辅导阶段，新世纪持续关注分拆事项进展。
该公司与关联方之间因购销、租赁以及资金拆借等原因存在一定往来，但涉及金额一直很小。2021年关联采购金额为 0.84亿元，销售商品和提供劳务的关联交易金额为 0.68亿元，当年末关联应收和应付款项余额分别为 0.41亿元和 0.16亿元。关联交易对公司财务和经营的影响有限。
该公司与关联方之间存在互相担保，主要是公司为紫江集团及子公司提供的借款担保。截至 2021年末，公司本部及下属子公司为紫江集团提供的担保余额合计为 0.42亿元。
根据该公司提供的 2022年 1月 11日《企业信用报告》，公司本部无信贷违约记录。
财务 该公司负债经营程度适中，现金储备较充裕，经营活动现金流稳定，融资 渠道通畅，债务偿付能力很强。 1. 数据与调整 立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2019年至 2021年财务 报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁 布的《企业会计准则—基本准则》和各项具体会计准则、企业会计准则应用 指南、企业会计准则解释及其他相关规定，以及中国证券监督管理委员会《公 开发行证券的公司信息披露编报规则第 15号—财务报告的一般规定》的披露 规定。2021年，公司执行《企业会计准则第 21号——租赁》（2018年修订）、 《企业会计准则解释第 14号》（财会[2021]1号）、《关于调整 适用范围的通知》（财会[2021]9号）和《企业会 计准则解释第 15号》（财会[2021]35号）。 2021年，该公司新设全资子公司 6家，分别为安徽紫江薄膜材料有限公 司、安徽紫江医用包装材料有限公司、邛崃紫江包装制品有限公司、湖北紫 丹食品包装科技有限公司、贵州紫江有限公司和广东紫日包装有限公司。2021 年末，公司合并范围内子公司共 93家。 2. 资本结构 （1） 财务杠杆 图表 18. 公司财务杠杆水平变动趋 资料来源：根据 紫江企业 所提供数据绘制。
2019-2021年末，该公司负债总额分别为 56.14亿元、54.40亿元和 62.15亿元；同期末，公司资产负债率分别为 52.07%、49.16%和 51.11%，维持在较低水平。受益于经营积累，2019-2021年末公司所有者权益分别为 51.67亿
2017年末 2018年末 2019年末 2020年末 41.25 40.88 39.41 36.27 8.42 8.82 8.56 8.90 1.34 2.67 2.15 0.03 - - - 1.58 2.04 1.89 2.10 2.29 74.55 72.10 70.20 66.66 15.22 15.56 15.25 16.36 2.42 4.71 3.83 0.06 - - - 2.91 3.68 3.34 3.74 4.21 资料来源：根据 紫江企业 所提供数据绘制。
注：其他应付款不含应付利息、应付股利。
从债务构成来看，近三年该公司债务主要集中在刚性债务和应付账款。
2021年末，公司刚性债务余额较上年末增长 2.81%至 37.29亿元，在负债总额中占比为 59.99%。当年末，公司应付账款为 12.39亿元，在负债总额中占比为 19.93%，应付账款较上年末增加 39.21%，主要系原辅材料储备增加、应付采购款增加，且公司应付工程款、设备款较上年末增加较多导致。此外，自 2020年 1月 1日起，公司根据新会计准则的要求，将预收款项重分类至合同负债，2021年末，合同负债余额 3.75亿元，较上年末增加 2.17亿元，主要系房地产子公司预收购房款较多所致。公司负债仍以短期为主，2019-2021年末长短期债务比分别为 15.03%、42.00%和 36.38%。
2017年末 2018年末 2019年末 2020年末 36.23 35.95 33.49 22.56 33.38 33.17 30.35 14.89 - - - - - - - 5.03 2.78 2.72 3.13 2.64 0.07 0.06 - - 5.02 4.93 5.92 13.71 5.02 4.93 5.92 11.64 - - - 2.06 资料来源：根据 紫江企业 所提供数据整理。
该公司刚性债务以短期债务为主。2019-2021年末，公司短期刚性债务占比分别为 84.98%、62.21%和 63.62%。2021年末短期刚性债务余额为 23.72亿元，较上年末增长 5.14%，主要系短期借款和应付票据的增长导致。其中，短期借款期末余额为 19.80亿元，包括信用借款 16.18亿元和保证借款 3.62亿元，当年公司未发行短期融资券及公司债等债务融资工具，短期借款同比增长 32.98%；应付票据期末余额 3.92亿元，较上年同期增长 48.74%，主要系原辅材料储备同比增加，部分以票据方式结算，导致应付票据同比增加。
同年末，公司中长期刚性债务余额 13.56亿元，较上年末变化不大。其中长期借款余额 11.50亿元；应付债券余额 2.07亿元，系 20紫江债。
3. 现金流量
（1） 经营环节
图表 21. 公司经营环节现金流量状况
2019年 2020年 148.29 162.46 116.38 113.99 14.78 13.02 -4.90 -2.34 9.89 10.69 11.81 12.60 0.29 0.33 6.97 8.90 资料来源：根据 紫江企业 所提供数据整理。
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。
2019年 2020年 0.29 -0.25 -1.91 -3.17 - -0.04 -1.62 -3.45 资料来源：根据 紫江企业 所提供数据整理。
该公司投资活动现金主要用于固定资产、股权投资。2019-2021年，公司投资环节产生的现金流量净额分别为-1.62亿元、-3.45亿元和-5.02亿元。2021年，公司投资性现金净流量减少主要系报告期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加较多导致，具体用于当期紫江新材料投资建设锂电池铝塑膜智能制造生产基地建设项目、新设立的贵州紫江有限公司购建固定资产、上海紫颛包装材料有限公司净化车间和配电间工程改造项目、湖北紫丹包装科技有限公司建设期的纸杯机设备购置等。
（3） 筹资环节
图表 23. 公司筹资环节现金流量状况（亿元）
2019年 2020年 -5.98 -6.31 资料来源：根据 紫江企业 所提供数据整理。
该公司筹资活动产生的现金流入主要是银行借款、发行债券收到的现金。
筹资活动产生的现金流出主要是偿还债务和分配股利、利润、偿付利息支付的现金。2019-2021年，公司现金分红数额分别为 3.03亿元、3.79亿元和 3.79亿元，占当年归属普通股股东的净利润比例分别为61.38%、67.09%和68.55%。
同期，公司筹资环节产生的现金流量净额分别为-5.98亿元、-6.31亿元和-4.87亿元。
2019年末 2020年末 55.12 56.66 51.13 51.20 15.79 16.55 14.42 14.36 18.13 18.16 1.46 1.13 52.69 54.00 48.87 48.80 27.93 25.58 1.29 1.66 11.83 14.43 2.34 1.57 2.17 1.42 资料来源：根据 紫江企业 所提供数据整理。
2019-2021年末，该公司资产总额分别为107.81亿元、110.67亿元和121.60亿元。2021年末公司流动资产和非流动资产占总资产的比重分别为 53.45%和 46.55%。其中，非流动资产主要由固定资产、在建工程和其他权益工具构成，年末账面价值占非流动资产的比例分别为 44.35%、6.08%和 26.36%。固定资产主要为机器设备、房屋及建筑物等生产资产，2021年末账面价值 25.10亿元，较上年末减少 0.48亿元。同期末，在建工程期末账面价值为 3.44亿元，较上年同期增长幅度较大，主要原因系本期子公司新增处于安装调试期的生产线及设备较上年同期增加较多，及紫江新材料等厂房正处于建设中。同年末，其他权益工具投资账面价值为 14.92亿元，包括对中航民用的投资账面余额为 11.49亿元、上海紫竹高新区（集团）有限公司的投资 1.95亿元、上海紫都置业发展有限公司的投资 1.48亿元。
从流动资产的构成情况看，该公司流动资产主要由存货、应收账款、货币资金构成。其中，存货主要为房地产项目开发成本和开发产品、库存商品发出商品及原材料等，其中房地产开发产品和开发成本账面价值合计为 8.18亿元。应收账款账龄一般都在 1年以内，客户主要为百事可乐等；根据以往收款情况来看，应收账款具有较好的变现能力。2021年末货币资金余额为17.24亿元（其中受限部分金额为 0.70亿元），现金比率为 40.19%，可为即期债务偿付提供保障。此外，2021年末其他非流动金融资产较上年末增长30.26%，主要系是上海数讯信息技术有限公司、上海汇付互联网金融信息服务创业投资中心（有限合伙）等公允价值变动比较大导致。
2021年末，该公司受限资产账面价值为 7.52亿元，其中受限货币资金 0.70亿元，系保证金；受限固定资产 1.07亿元、无形资产 0.56亿元、存货 5.19
2019年末 2020年 112.94 147.90 70.44 91.84 32.47 45.78 资料来源：根据 紫江企业 所提供数据整理。
2021年末，该公司流动比率、速动比率、现金比率分别为 142.62%、85.29%金和 40.19%，各项流动性指标虽较上年末有所下降，但仍处于较好水平。
6. 表外事项
在对外担保方面，截至 2021年末，该公司对合并范围外企业担保余额为0.42亿元，均为对控股股东紫江集团的担保，因担保产生的或有债务风险可控。
7. 母公司/集团本部财务质量
该公司本部主要从事 PET瓶及瓶胚业务，是收入、利润的主要贡献主体之一。2021年末，公司本部负债总额为 42.67亿元，资产负债率为 48.67%，负债水平适中。同期末资产总额为 87.67亿元，其中流动资产为 35.42亿元，主要由货币资金 12.80亿元、应收账款 2.65亿元、其他应收款 17.67亿元构成，其中其他应收款主要是与下属公司之间的往来款。非流动资产主要包括长期股权投资 41.73亿元、其他权益工具 1.95亿元和固定资产 1.62亿元。当年末，公司本部刚性债务余额为 29.58亿元，其中短期借款 15.06亿元、应付票据 2.20亿元、长期借款 10.25亿元、应付债券 2.07亿元。当年，公司本部实现营业收入 18.69亿元，投资收益为 3.86亿元，净利润为 4.25亿元。2021年，公司本部经营活动产生的现金流量净额为 5.11亿元，投资活动产生的现金流量净额为 3.23亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-9.21亿元。
外部支持因素
该公司间接融资能力较好。截至 2021年末，公司及下属子公司合计拥有银行授信 130.47亿元，尚有 92.02亿元额度未使用，具有较大的外部融资空间。
跟踪评级结论
该公司是 A股上市公司，股权结构相对分散，第一大股东持股比例较低。
公司法人治理结构较完善，经营独立性较强。跟踪期内，公司在公司治理、管理水平等方面无显著变化。
该公司是国内饮料容器包装行业龙头企业，拥有大量优质客户资源，行业地位稳固。公司包装容器主业保持稳定的发展；随着铝塑膜等产品的陆续放量，薄膜业务经营效益向好。2021年，公司包装容器主业各明细业务收入均实现不同程度增长。此外，商贸物流业务较稳定，为公司收入的重要来源之一。紫都佘山别墅项目资金压力不大，且近两年陆续有签约。
该公司负债经营程度适中，现金储备较充裕，经营活动现金流稳定，融资渠道通畅，债务偿付能力很强。
本评级机构仍将持续关注：（1）下游饮料制造业环境变化对该公司饮料包装主业的影响；（2）公司下游客户回款情况；（3）公司新客户拓展情况；（4）公司债务 结构调整 情况；（5）紫江新材料分拆上市进展。
沈雯 上海紫江（集团）有限公司 上海 紫江企业 集团股份有限公司 注：根据 紫江企业 提供的资料绘制（截至 2021年末）。 附录二： 公司组织结构图 注：根据 紫江企业 提供的资料绘制（截至 2021年末）。
简称 与公司关系 母公司 持股比例 （%） 主营业务 刚性债务余额 （亿元） 所有者权益 （亿元） 营业收入 （亿元） 净利润 （亿元） 紫江企业 本级 —— PET瓶及瓶胚业务 29.58 45.00 18.69 4.25 紫泉包装 核心子公司 100.00 生产销售 PVC、PE、铁瓶盖等 1.41 3.96 15.55 0.61 紫日包装 核心子公司 100.00 生产销售塑料瓶盖及包装 1.17 2.85 5.09 0.50 紫丹印务 核心子公司 100.00 生产彩印纸包装产品，销售自产 产品，提供包装服务 0.40 1.39 3.32 0.09 紫泉饮料 核心子公司 100.00 生产销售开发果蔬饮料、蛋白饮 料、茶饮料、咖啡饮料 0.00 3.85 6.59 0.79 紫江国贸 核心子公司 100.00 经营和代理品牌进口产品 0.00 0.60 4.07 0.13 注：根据 紫江企业 2021年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
附录四：
主要数据及指标
2019年 2020年 107.81 15.79 39.41 51.67 92.11 5.20 11.81 9.89 -1.62 110.67 16.55 36.27 56.26 84.18 5.95 12.60 10.69 -3.45 52.07 131.12 49.16 155.13 112.94 32.47 4.51 3.91 147.90 45.78 5.90 2.42 148.29 162.46 20.19 6.62 7.22 10.53 10.53 21.36 8.35 7.65 11.02 11.05 116.38 19.81 14.65 6.97 0.29 113.99 24.54 13.10 8.90 0.33 注：表中数据依据 紫江企业 经审计的 2019～2021年度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% 流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2] }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% 净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% 经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息） EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2] 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
AAA级 AA级 A级 BBB级 BB级 B级 CCC级 CC级 C级 注：除 AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
AAA级 AA级 A级 BBB级 BB级 B级 CCC级 CC级 C级 注：除 AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。
A-1 A-2 A-3 B C D 注：每一个信用等级均不进行微调。
附录六：
发行人本次评级模型分析表及结果
一级要素 二级要素 业务风险 宏观环境 行业风险 市场竞争 盈利能力 公司治理 财务风险 财务政策风险 会计政策与质量 现金流状况 负债结构与资产质量 流动性 个体风险状况 个体调整因素调整方向 调整后个体风险状况 支持因素调整方向
附录七：
发行人历史评级情况
评级情况 分类 评级时间 评级结果 评级分析师 所使用评级方法和模型的 名称及版本 历史首次 评级 2006年 10月 11日 + A /稳定 赵然、孙慧 - 评级结果 变化 2008年 5月 9日 - AA /稳定 赵然、陈晶晶 - 2010年 5月 21日 AA/稳定 蒋卫、王明君 - 2014年 8月 5日 + AA /稳定 张雪宜、郭洁琼 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 通用版评级模型（参见注册文件） 前次评级 2021年 4月 9日 + AA /稳定 武嘉妮、宋昳瑶 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8） 本次评级 2022年 5月 18日 + AA /稳定 刘睿杰、凌辉 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8） 历史首次 评级 2020年 3月 13日 + AA 蒋卫、武嘉妮 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8） 前次评级 2021年 4月 9日 + AA 武嘉妮、宋昳瑶 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8） 本次评级 2022年 5月 18日 + AA 刘睿杰、凌辉 新世纪评级方法总论（2012） 工商企业评级方法概论（2014） 工商企业评级模型（通用）MX-GS001（2019.8） 注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。
评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
未经本评级机构书面同意，本评级报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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