20航租02 (163902): 中航国际租赁有限公司2022年跟踪评级报告 时间：2022年06月13日 13:40:56 中财网 原标题:20航租02 : 中航国际租赁有限公司2022年跟踪评级报告

评级结果： 评级观点

本次 级别 评级 展望 上次 级别 AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA AAA 稳定 AAA A-1 稳定 A-1 航租Y2”“21航租05”“21航租04”“GC航租01”“21航租

跟踪评级债项概况：

发行规模 （亿元） 债券余额 （亿元） 8.70 8.70 10.00 10.00 6.00 6.00 6.00 6.00 15.00 15.00 10.00 10.00 10.00 10.00 15.00 15.00 6.00 6.00 4.00 4.00 10.00 10.00 7.00 7.00 10.00 10.00 3.00 3.00

4.00 4.00 6.00 6.00 10.00 10.00 10.00 10.00 11.00 11.00 10.00 10.00 6.00 6.00 5.00 5.00 15.00 15.00 5.00 5.00 一定下行压力。近年来由于宏观经济下行压力带来的信用

评级时间：2022年 6月 10日

风险攀升，公司关注类资产持续增长。公司不良资产集中

于设备租赁和公用事业板块，需对不良资产规模的增长及

本次评级使用的评级方法、模型：

注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露

主要财务数据：

合并口径

2019年 2020年 2021年 + aa 评级结果 1487.56 1587.60 1675.84 评价 结果 风险 因素 评价要素 211.36 250.12 262.70 B 经营 环境 宏观风险 1.27 1.29 1.25 行业风险 156.66 195.62 244.32 自身竞 争力 公司治理 420.32 460.47 604.41 风险管理 1200.62 1275.56 1379.59 业务经营分析 100.77 101.26 103.03 未来发展 22.18 25.37 25.55 F1 流动性 6.79 6.11 6.15 偿付 能力 资本充足性 1.22 1.28 1.22 盈利能力 9.57 8.56 7.76 资产质量 80.85 85.13 79.07 87.02 92.89 103.42 1.56 1.83 1.68 13.80 13.73 13.34 级，各级因子评价划分为 6档，1档最好，6档最差；财务风

注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．除险由低至高划分为 F1－F7共 7个等级，各级因子评价划分为 特别说明外，数据单位均指人民币 3. 2022年一季度财务数据未经审计，相关指标未经年化处理；4.

2021年的短期债务包含一年内到期的租赁负债，长期债务包含租赁负债（剔除一年内到期的租赁负7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；

债）

通过矩阵分析模型得到指示评级结果

资料来源：公司提供，联合资信整理

评级 展望 评级时间 项目小组 评级方法/模型 稳定 2022/5/19 张祎 刘嘉 融资租赁企业信用评级方法 V3.1.202011 融资租赁企业主体信用评级模型 （打分表）V3.1.202011 稳定 2020/5/26 张博 刘彦良 朱晗 融资租赁企业信用评级方法 V3.0.201907 融资租赁企业主体信用评级模型 V3.0.201907 传真：010-85679228

注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅

地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号

中国人保 财险大厦 17层（100022）

网址：www.lhratings.com

声 明

一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

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五、本报告系联合资信接受中航国际租赁有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用及其控制的其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合赤道环境评价有限公司（以下简称“联合赤道”）为中航国际租赁有限公司提供了绿色债券第三方认证服务。由于联合资信与关联公司联合赤道之间从管理上进行了隔离，在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。

分析师：

联合资信评估股份有限公司

中航国际租赁有限公司

2022年跟踪评级报告

一、跟踪评级原因 本为 27.26亿元。2014年 5月，公司将资本公积

10.64亿元转增注册资本，注册资本变更为 37.90

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份

亿元，原各股东持股比例不变。

有限公司（以下简称“联合资信”）关于中航国

2015年 11月，中航工业产融控股股份有限

际租赁有限公司（以下简称“公司”或“中航租

公司（以下简称“ 中航产融 ”）向公司原股东购

赁”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟

买其持有的 30.95%的股权，股权转让后成为公

踪评级。

司第二大股东，第一大股东仍为中航投资，持股

比例 65.80%。2015年 12月，中航投资对公司增

二、主体概况

资 20.00亿元（其中 11.46亿元计入实收资本，

其余计入资本公积），注册资本变更为 49.36亿

中航租赁原名“上海中航国际租赁有限公

元。2016年 12月，各股东对公司以现金形式增

司”，1993年由中国航空技术国际控股有限公司

资合计 25.30亿元（其中 中航产融 增资 24.67亿

（原“中国航空技术进出口总公司”）、中国工

元），公司注册资本变更为 74.66亿元，控股股

商银行北京信托投资公司与中国电子租赁有限

东由中航投资变更为 中航产融 。2018年 10月，

公司共同出资设立，初始注册资本为 500万美

中航产融 和中航投资各向公司增资 25.00亿元，

元。1994年 8月，公司更名为“中航技国际租

该轮增资过后，公司注册资本增至 99.78亿元（此

赁有限公司”。

次增资价格为每股价格为 1.99元，其中 1元作

1997年 12月，公司进行改制，注册资本为

为认缴的注册资本，超过 1元的部分计入公司资

0.40亿元（其中中国航空技术进出口总公司出资

本公积）， 中航产融 和中航投资的持股比例分别

0.32亿元，中国 农业银行 江西省信托投资股份有

为 49.072%和 49.065%。

限公司出资 0.08亿元），企业类型为有限责任

截至 2022年 3月末，公司注册资本及实收

公司。

资本均为 99.78亿元， 中航产融 直接持有公司

2003年 8月，公司注册资本变更为 0.70亿

49.072%股份，并通过其下属控股子公司中航投

元。2006年 12月，以中国航空工业第一集团公

资持有公司 49.065%股份，是公司的控股股东，

司（2008年重组为中国航空工业集团公司，以下

中航产融 的控股股东中航工业由国务院国资委

简称“中航工业”）为首的集团内十三家公司对

100.00%出资，因此公司实际控制人为国务院国

公司实施重组增资，增资后的注册资本为4.30亿

资委（股权结构详见附件 1-1）。截至 2022年 3

元。2009年 2月，根据董事会决议，公司更名

月末，公司股权不存在被质押的情况。

为现名。2009年 4月中航工业将其持有 23.26%

公司经营范围为：融资租赁，自有设备租赁，

的股份无偿划转给中航投资控股有限公司（以下

租赁资产的残值处理及维修，合同能源管理，从

简称“中航投资”）。2009年 12月，由中航投

事货物及技术的进出口业务，国内贸易（除专项

资等其他投资者对公司增资，增资后的注册资本

规定），实业投资，医疗器械经营，相关业务的

为人民币 8.50亿元。2011年 2月，中航投资等

咨询服务（依法须经批准的项目，经相关部门批

股东对公司增资 6.50亿元，增资后注册资本为

准后方可开展经营活动）。

15.00亿元。2012年 7月和 2013年 2月，公司

截至 2021年末，中航租赁下设多个租赁业

先后两次增资合计 5.00亿元，增资后注册资本

务部（包括航空业务部、航运业务部、设备业务

为 20.00亿元。2013年 12月和 2014年 3月，公

部、公用事业部、 新能源 事业部以及创新业务部）、

司先后两次增资合计 7.26亿元，增资后注册资

发行金 额（亿 元） 债券余额 （亿元） 起息日 8.70 8.70 2020/7/9 10.00 10.00 2020/8/6 6.00 6.00 2020/8/24 6.00 6.00 2021/1/20 15.00 15.00 2021/3/23 10.00 10.00 2021/7/6 10.00 10.00 2021/8/23 15.00 15.00 2021/6/2 6.00 6.00 2021/8/30 4.00 4.00 2021/8/30 10.00 10.00 2022/1/14 7.00 7.00 2022/2/24 10.00 10.00 2020/6/12 3.00 3.00 2020/7/27 4.00 4.00 2021/3/8 6.00 6.00 2021/5/26 10.00 10.00 2021/7/21 10.00 10.00 2021/8/12 11.00 11.00 2021/11/3 10.00 10.00 2022/3/3 6.00 6.00 2022/4/11 5.00 5.00 2022/4/21 5.00 5.00 2021/6/18 15.00 15.00 2022/4/1 资料来源：联合资信整理

赁 MTN006”“21航租 05”“21航租 Y3”“21

航租 Y2”“21中航租赁 MTN007”“22航租 01”

1. 普通债券

“22航租 02”“22中航租赁 MTN001”“22中

本次跟踪债券中普通债券包括“20航租01”

航租赁 CP001”“22中航租赁 MTN002”“22中

“20航租02”“20航租03”“21航租01”“21航

航租赁 MTN003”未到第一次付息日外，其他债

租03”“22航租02”“22航租01”“21航租05”

券均已在付息日正常付息。

“21航租04”“GC航租01”“20中航租赁MTN001”

“20中航租赁MTN002”“21中航租赁MTN004”

“21中航租赁MTN005”“21中航租赁MTN006”

2021年 一季度 2021年 二季度 2021年 三季度 2021年 四季度 24.80 28.15 28.99 32.42 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 48.78 38.51 32.88 29.87 29.40 36.79 32.52 30.04 0.00 0.50 0.60 0.90 2.10 5.10 6.70 8.10 12.30 11.00 10.00 10.30 24.20 21.80 16.30 10.70

1

为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况 2019年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。

进行分析判断，文中使用的 2021年两年平均增速为以

6.20 4.50 2.30 0.30 5.30 5.00 4.90 5.10 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 注：1.GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存

量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平均增速

资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和Wind数据整理需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景 出得到有力保障。2022年一季度，全国一般公气度。消费方面，2022年一季度社会消费品零售 共预算收入 6.20万亿元，同比增长 8.60%，财政总额 10.87万亿元，同比增长 3.27%，不及上年 收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 5.25万同期两年平均增速水平（4.14%），主要是 3月 亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造 增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实成了较大冲击。投资方面，2022年一季度全国固 施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022定资产投资（不含农户）10.49万亿元，同比增 年一季度全国一般公共预算支出 6.36万亿元，长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投 同比增长 8.30%，为全年预算的 23.80%，进度比资继续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增 上年同期加快 0.30个百分点。民生等重点领域长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位， 支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、但 3月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景 社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长气度。2022年一季度中国货物进出口总额 1.48 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。

万亿美元，同比增长 13.00%。其中，出口 8209.20 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。

亿美元，同比增长 15.80%；进口 6579.80亿美 2022年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40亿美元。 其中 1月、2月就业情况总体稳定，调查失业率CPI同比涨幅总体平稳，PPI同比涨幅逐月 分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%，猪 比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3月以来肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推 局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%，动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%，各 较上年同期上升 0.50个百分点，稳就业压力有月同比增速回落幅度有所收敛；PPI环比由降转 所增大。2022年一季度，全国居民人均可支配收升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘 入 1.03万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳政治等因素导致国际能源和 有色金属 价格剧烈 定增长。

波动，带动国内油气开采、燃料加工、 有色金属

2. 宏观政策和经济前瞻

等相关行业价格上行。

把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运

社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年

行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022

一季度新增社融规模 12.06万亿元，比上年同期

年 4月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在

多增 1.77万亿元；3月末社融规模存量同比增长

更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，

10.60%，增速较上年末高 0.30个百分点。从结

切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区

构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，

间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基

是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净

本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税

融资规模较上年同期多增 9238亿元。其他支撑

等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大

因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业

金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融

债券净融资较上年同期分别多增 4258亿元和

资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳

4050亿元。

图 1 融资租赁公司业务发展情况 市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠

注：主坐标轴为企业数量和合同余额，次坐标轴为合同余额增速

资料来源：Wind、公开资料，联合资信整理

加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大

概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等

在行业增速变缓甚至出现负增长的环境下，

国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计

龙头企业在业务规模和融资方面具有较大优势，

未来经济增长压力仍然较大，实现 5.50%增长目

行业分化明显。

标的困难有所加大。

从融资端来看，根据 Wind统计，2020年融

资租赁公司中共有 42家在资本市场发行过债务

五、行业风险分析

融资工具（包括公司债、中期票据、短期融资券

和 PPN，不含资产证券化产品，下同），规模合

目前，公司主要收入来源于融资租赁业务，

属于融资租赁行业。 计 2722.55亿元。2020年行过债务融资工具的融近年来，融资租赁行业企业数量和业务规模 资租赁公司中，按照 2020年末净资产排序，前十大融资租赁公司（以下简称“样本公司”）2020

增速显著放缓，并且2020年出现了负增长。

年债券发行量为 1972.30亿元，占行业总发行量

长期以来，我国有两类融资租赁公司：一类

是由 中国银行 保险监督管理委员会（以下简称 的比重为 72.44%，其余 32家融资租赁公司发行量占比合计 27.56%。

“银保监会”）批准成立的金融租赁公司，属于

从融资租赁公司经营情况来看，联合资信用

非银行金融机构；另一类是由商务部批准成立的

2

租赁公司，该类租赁公司主要是由非金融机构 租赁资产规模/全行业期末合同余额近似代表市设立。截至 2021年 9月底，全国融资租赁公司 场份额，样本公司 2020年末租赁资产规模合计8902.83亿元，市场份额为 13.69%，较年初增加

（不含单一项目公司、分公司、SPV子公司、港

澳台当地租赁企业和收购海外的公司，不含已正 1.90个百分点。截至 2020年末，样本公司资产式退出市场的企业，包括一些地区监管部门列入 总额及租赁资产规模较年初增速分别为 12.27%和 13.48%。2020年尽管新冠肺炎疫情给融资租

失联或经营异常名单的企业）总数约为 11910家，

较上年底的 12156家减少了 246家。分类别来 赁公司展业带来了较大的不利影响，但竞争力强看，金融租赁企业仍为 71家；内资租赁较年初 的融资租赁公司仍然保持了稳定的发展趋势，行业内竞争分化较明显。

增加 6家，外资租赁较年初减少 252家。

2

2018年 5月，商务部已将制定融资租赁公司业务经营

公司名称 2020年 发行规模 2020年末 租赁资产规模 2020年末 总资产 2020年末 净资产 远东国际融资租赁有限公司 579.00 1043.09 2648.96 522.46 平安国际融资租赁有限公司 398.50 2461.25 2779.61 411.12 中航国际租赁有限公司 308.70 1492.02 1587.49 250.12 国网国际融资租赁有限公司 119.30 893.83 1030.18 159.57 海通恒信国际融资租赁股份有限公司 167.00 915.39 1081.41 158.54 中国环球租赁有限公司 117.80 533.72 611.56 157.78 芯鑫融资租赁有限责任公司 20.00 261.13 482.35 131.86 中电投融和融资租赁有限公司 143.00 670.84 813.08 114.94 中交融资租赁有限公司 34.00 373.41 473.06 99.35 广州越秀融资租赁有限公司 85.00 497.76 520.06 95.14 1972.30 8902.83 12027.77 2100.88 注：租赁资产规模按照一年内到期的非流动资产与长期应收款之和近似计算 资料来源：WIND，联合资信整理

银保监会发布融资租赁公司监管文件后， 东等地出台的细则对于特定行业业务集中度要各地陆续出台监管细则，对融资租赁公司的业 求进行了豁免，如 2021年 5月公布的《广东省务开展以及相关指标提出了较为明确的要求， 融资租赁公司监督管理实施细则》要求“省级监2021年以来，大量空壳企业被清退，部分融资 管部门根据国家和本省经济社会发展规划，对租赁公司可能面临较大的转型压力。 在飞机、船舶、海工装备、能源、集成电路等符2020年6月9日，中国银保监会发布《融资租 合国家和本省发展导向产业，且上述行业租赁赁公司监督管理暂行办法》（以下简称“《暂行 资产占租赁资产总额 80%以上的融资租赁公司，办法》”）。从监管指标来看，集中度指标和杠 可结合监管评级情况，对其业务集中度和关联杆倍数指标对目前融资租赁公司会产生一定冲 度要求进行适当调整”。

击。高杠杆的融资租赁公司在逐步降杠杆；单一 融资租赁行业整体开业率不高，大量融资集中度、全部关联集中度较高的融资租赁公司 租赁公司处于失联或者空壳状态。按照监管要会面临较大的转型压力。 求，各地开始清理、整顿处于失联或者空壳状态杠杆倍数方面，《暂行办法》明确要求杠杆 的融资租赁公司。三年过渡期后，预计国内融资不超过8倍。北京、上海、厦门以及广东等地出 租赁公司数量会大幅下降，正规经营、专注主业台的细则均遵照《暂行办法》8倍杠杆的要求。 的融资租赁公司将获得更好发展。

在“稳杠杆”的宏观政策环境下，部分高杠杆融 2022年，国内宏观经济政策预计仍然保持资租赁公司逐渐降低杠杆水平，平稳运营融资 连续性、稳定性和可持续性，经济政策环境仍租赁公司的杠杆倍数可能主要会分布在4~6倍 将相对稳定；但全球疫情的反复、经济下行压之间，目前超出监管指标上限的融资租赁公司 力仍然较大以及城投信仰逐渐打破等外部因素，仍然面临着较大的转型压力。 我们预计融资租赁整体行业发展仍将缓慢发展，集中度监管指标向金融租赁公司看齐，但 资产质量继续承压，盈利水平受到计提拨备的是多地实施细则存在豁免条款。《暂行办法》对 影响，或将有所下滑，行业分化趋势将继续，竞融资租赁公司集中度的要求与对金融租赁公司 争力强的融资租赁公司在目前的竞争环境中占保持一致，受影响较大的主要为单笔业务规模 据更为有利的位置，但仍需进一步改善业务布较大和以集团内业务为主的融资租赁公司。但 局及提高风险管理水平。

从各地已出台的监管政策来看，厦门、上海、广

2021年12月，中央经济工作会议召开，明年 公司是经商务部、国家税务总局批准的国经济工作要稳字当头、稳中求进。会议指出，要 内首批内资融资租赁企业，也是国内中央企业继续做好“六稳”“六保”工作，特别是保就业、 投资、拥有航空工业背景的专业租赁公司。近年保民生、保市场主体，保持经济运行在合理区间， 来，公司租赁业务平稳发展，截至2021年末，公加强和改善宏观调控，加大宏观政策跨周期调 司应收融资租赁款净额1301.72亿元，业务规模节力度，提高宏观调控的前瞻性针对性。要继续 很大；依托中航工业的有力支持，公司在全国范面向市场主体实施新的减税降费，帮助他们特 围内开展融资租赁业务，在飞机租赁和设备租别是中小微企业、个体工商户减负纾困、恢复发 赁领域具有一定竞争优势；公司的航空租赁板展。加大对实体经济融资支持力度，促进中小微 块和船舶租赁板块资产质量较好。截至2021年企业融资增量、扩面、降价。宏观政策环境仍将 末，公司总资产、租赁资产规模均位列行业前五，保持一定的稳定性。 2020年公司实现的营业收入位列行业前五，具

2021年12月，中央经济工作会议提及坚决 备很强行业竞争力。

遏制地方隐性债务风险。同时，在地方层面，

3. 企业信用记录

2021年以来，包括江苏、云南、贵州等省份都在

根据2022年2月8日查询的《企业信用报告》，

公开文件中提及融资平台破产或清算，比如，江

公司未结清信贷业务中有1笔关注类贷款，已结

苏省在2021年10月份印发的《关于进一步深化

清信贷业务中有2笔关注类贷款（均正常收回）。

预算管理制度改革的实施意见》中表示，有序推

公司关注类贷款为国家开发银行北京分行的美

进地方融资平台公司市场化转型，剥离其政府

元借款，根据国家开发银行行北京分行为公司

融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产

出具的情况说明，关注原因为银行内部分类规

重整或清算。2021年以来的债券市场也不平静，

定自动调整，公司美元借款均正常、无违约、无

国有企业出现了多次债券违约，弱资质的城投、

欠息等信息。

国企债券折价成交时有发生。城投信仰有逐渐

根据公司过往在公开市场发行债务融资工

打破的趋势。

具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期

我们预计2022年融资租赁行业总体将缓慢

或违约记录，履约情况良好。

发展。实体经济压力尚存仍然会给融资租赁公

截至2022年5月30日，根据中国执行信息公

司的资产质量带来较大的下行压力，盈利水平

开网的查询结果，联合资信未发现公司被纳入

亦将受到计提拨备的影响；债券违约给融资环

失信被执行人名单。

境带来一定的不利影响可能会使融资租赁行业

融资渠道和成本受到影响，并且带来更明显的

七、管理分析

分化形势。

2021年，公司董事、监事有所变动；高管未

六、基础素质分析

发生变动，管理团队保持稳定；管理制度未发

生重大变化。

1. 产权状况

2021年度，公司董事、监事各有1名发生变

截至2022年3月末，公司注册资本及实收资

化；高管未发生变动。

本均为99.78亿元，公司的控股股东为 中航产融 ，

公司于2021年8月更新制定了信息披露事

实际控制人为国务院国资委。

务管理办法，主要内容包括信息披露事务的管

2. 企业规模和竞争力

理部门和职责等。2021年至今，公司管理制度无

公司资本实力很强，业务规模行业排名靠

重大变化。

前，具有突出行业地位。

2019年 2020年 2021年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 100.77 100.00 101.26 100.00 103.03 100.00 21.45 99.35 98.59 97.95 96.74 98.61 95.70 21.17 1.41 1.40 3.30 3.26 4.42 4.29 0.27 0.008 0.01 0.007 0.01 0.01 0.01 0.001 22.18 25.37 25.55 资料来源：公司提供，联合资信整理

2. 业务发展 从融资租赁模式来看，公司主要采取直接融

公司业务模式以融资租赁为主，并有部分经 资租赁（以下简称“直租”）和售后回租（以下营租赁，整体期限较长。2021年，实际投放金额 简称“回租”）两种模式来开展业务，截至2022进一步增长，截至2022年3月末，公司租赁资产 年3月末，公司回租比例为仍然维持在60%以上、余额进一步增长，业务规模很大，租赁业务投放 直租比例、经营租赁比例较年初变化不大。直租金额整体较平稳。截至2022年3月末，租赁资产 和回租的租赁期通常介于3~12年之间；经营租赁仍以回租类为主，行业分布未发生较大变化。 期限一般为6~12年。

表 5 公司租赁资产余额模式概况 单位：%

2019年末 2020年末 2021年末 65.97 64.13 60.64 24.41 24.16 26.91 9.62 11.71 12.44 100.00 100.00 100.00 资料来源：公司提供，联合资信整理

2021年，公司租赁业务实际投放金额、新签 赁资产进一步增长至1582.54亿元，较年初增长合同、签约金额均同比增长。截至2021年末，租 6.07%，业务规模很大。

表 6 公司租赁业务概况 单位：亿元、个

2019年 2020年 692.85 675.85 403 343 736.39 602.85 资料来源：公司提供，联合资信整理

2019年末 2020年末 2021年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 423.13 29.90 458.59 30.74 534.31 33.76 534.84 404.99 28.62 444.78 29.81 393.78 24.88 435.27 154.37 10.91 194.50 13.04 180.11 11.38 179.27 432.68 30.57 394.15 26.42 474.34 29.97 487.60 1415.17 100.00 1492.02 100.00 1582.54 100.00 1636.98 注：本表格的租赁资产为未扣除未实现融资收益、坏账准备的口径

资料来源：公司提供，联合资信整理

从公司租赁资产来源情况看，公司绝大部 集团外租赁资产占95.40%。

分的租赁资产投向于集团外，截至2022年3月末，

表 8 公司租赁资产来源分布情况 单位：亿元、%

2019年末 2020年末 2021年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 33.92 2.40 29.45 1.97 75.84 4.79 75.38 1381.25 97.60 1462.57 98.03 1506.70 95.21 1561.60 1415.17 100.00 1492.02 100.00 1582.54 100.00 1636.98 注：本表格的租赁资产为未扣除未实现融资收益、坏账准备的口径

资料来源：公司提供，联合资信整理

公司依托中航工业强大的航空产业背景，航 租赁形式实现“ARJ-21”“新舟60”客机国内航空租赁板块持续平稳发展，机队规模及租赁资产 空公司的商业飞行，“运12飞机”“小鹰500”余额进一步增长。截至2022年3月末，航空租赁 飞机和“AC313”直升机在国内通用航空公司的板块资产质量好。 大量使用。

公司依托中航工业强大的航空产业背景，开 在业务模式上，公司通过向国外租赁公司购拓国内外飞机租赁市场，加快产业布局，搭建多 买带有租约的飞机资产，开拓了飞机经营租赁业元化的航空产品体系。公司承担了中航工业国产 务，截至2022年3月末，公司航空租赁业务中经民用飞机的市场拓展职责，推动各类国产飞机在 营租赁比例为25.97%，直接租赁占比上升至国内航空领域的普及和市场化运营，成功以融资 70.08%；售后回租占比3.95%，较年初变化不大。

表 9 公司航空板块租赁资产余额业务方式 单位：%

2019年末 2020年末 2021年末 66.06 65.56 68.47 6.80 5.65 3.87 27.14 28.79 27.66 100.00 100.00 100.00 资料来源：公司提供，联合资信整理

2021年，公司飞机签约金额、交付金额均较 2021年末，期末飞机机队规模呈进一步增长，期上年有所恢复，但仍未恢复至2019年水平。截至 末租赁资产余额亦进一步增长。

2019年 2020年 2021年 209.30 69.80 142.87 172.80 101.76 143.77 300 313 329 423.13 458.59 534.31 资料来源：公司提供，联合资信整理

船舶租赁业务在公司主营业务中占比较小。 的航运公司等开展合作。另一方面，公司降低业截至2021年末，期末租赁资产余额较年初有所 务中干散货船舶比例，控制单体船舶的融资金下降，船舶租赁资产质量好。 额，在沥青船、液化气船和化学品船等船型领域2009年，公司涉足船舶租赁业务，并在船舶 开发新业务，成功运用SPV单船业务模式在香租赁领域逐步形成成熟的业务体系，以“定位主 港等地成功操作了船舶租赁项目，提升了公司流船型、准确评估船价、加强船厂合作、关注客 的专业化水平。

户现金流”为策略重点，加强与船厂合作，有序 受疫情和船价快速上涨等影响，公司为防开展业务转型与模式创新。公司的业务团队均 范风险，审慎筛选项目，船舶签约金额波动下降，具有一定船舶从业经验，该团队与全国的造船 2021年签约金额80.26亿元，基本恢复至疫情前企业、航运公司、评估机构建立了较为密切的联 水平。受到交付金额持续下降的影响，2021年末系，对中国航运及金融市场有深度了解。通过对 租赁资产余额较上年末小幅下降。

船舶价值的评估以及承租人的运输业务量分析， 从业务模式来看，截至2022年3月末，经营寻找具有长期航运业务、现金流稳定的企业作 租赁占比进一步上升至24.47%，直租占比为目标客户。由于近几年运价走低对干散货船 22.67%，回租占比进一步下降至52.86%。

客户的经营带来较大压力，公司一方面深入分 截至2022年3月末，公司船舶租赁资产不良析市场及客户，将服务对象向上游高端客户延 率为0，船舶租赁资产质量好。船舶租赁行业平伸，加强与船厂、船东的合作，与中外合资大型 均租赁期限为 6~10年，租赁利率范围为企业集团签署战略合作协议、与大型国有背景 3.20%~5.00%。

表 11 公司船舶租赁业务概况 单位：亿元

2019年 2020年 2021年 91.47 47.84 80.26 75.86 72.30 59.37 154.37 194.50 180.11 资料来源：公司提供，联合资信整理

公用事业租赁业务在业务中占比较大。截 目前公司相关租赁业务涵盖城市公用事业至2021年末，期末租赁资产余额有所下降，公 的四个领域：一是城市道路交通基础设施；二是用事业租赁板块资产质量较好。 城市管网建设和改造；三是污水处理和垃圾处

2019年 2020年 2021年 231.90 254.96 242.97 233.90 241.66 244.93 404.99 444.78 393.78 资料来源：公司提供，联合资信整理

设备租赁业务以回租业务为主，其中机械 期限3~5年，租赁利率范围为4.00%~6.00%，设设备占比最大。截至2022年3月末，公司设备租 备板块资产不良率2.86%。公司不良资产集中于赁板块资产不良率为2.86%，需对不良资产规 设备租赁板块，需对不良资产规模的增长及清模的增长及处置情况保持关注。 收情况保持关注。

设备租赁是公司盈利的主要来源，公司设 从业务模式来看，公司设备租赁业务中，回备租赁主要开展大型成套设备的融资租赁业务， 租占比较大，近年来比重均超过90%，直租和经客户群体定位于国有企业、上市公司和优质民 营租赁占比较小。

营企业。截至2022年3月末，项目平均租赁合同

表 13 公司设备租赁资产余额业务模式 单位：%

2019年末 2020年末 2021年末 93.68 94.74 94.72 5.20 3.74 3.71 1.11 1.52 1.57 100.00 100.00 100.00 资料来源：公司提供，联合资信整理

从行业集中度来看，截至2021年末，机械设 钢铁、绿色能源、化工行业占比均超过3%。

备行业占设备租赁板块比重最高，达到9.96%，

表 14 公司设备租赁板块行业集中度情况（剔除公用事业） 单位：亿元、%

2019年末 2020年末 金额 占公司租赁 资产比例 金额 占公司租赁 资产比例 金额 110.35 7.80 105.53 7.07 157.58 55.12 3.89 64.9 4.12 65.59 17.2 1.22 24.29 1.63 62.67 77.73 5.49 61.42 4.35 48.59 51.32 3.63 22.02 1.48 29.55 16.47 1.16 13.61 0.91 7.16 104.49 7.38 102.38 6.86 103.21 432.68 30.57 394.15 26.42 474.34 资料来源：公司提供，联合资信整理

2020年末 融资租赁业务余 额 42.20 占净资产比例 16.87 融资租赁业务余 额 42.20 占净资产比例 16.87 可疑类资产指的是：承租人无法足额偿还债务，

资料来源：公司提供，联合资信整理

即使执行担保也可能造成较大损失。因存在承

公司租赁资产质量较好，截至2021年末，

租人重组、兼并、合并、抵（质）押物处理或未

资产不良率较年初小幅下降，但是关注类资产

决诉讼等待定因素使得损失金额还不能确定。

规模大幅增加，公司拨备覆盖率进一步增长，

损失类资产指的是：在采取一切可能的措施或

计提较为充分。考虑到近年来信用风险攀升，

进行所有必要的法律程序后，租赁款项仍未收

仍需关注资产质量面临的下行压力和不良资产

回或只收回有限少部分。

未来的清收情况。

截至2021年末，公司不良率为1.25%，较上

对其管理的融资租赁资产进行分级管理，

年末略有下降。公司加大了减值准备计提力度，

参照中国人民银行的《贷款风险分类指导原则》

截至2021年末，坏账准备41.11亿元，拨备覆盖

和《银行贷款损失准备计提指引》，结合公司已

率持续上升，截至2021年末，拨备覆盖率为

有的租赁资产管理制度和内部准则，按照承租

244.32%，整体拨备水平较好。

人还款的可能性，以及公司应收租赁款的本金

截至2021年末，公司租赁资产关注类资产

和利息的可回收性，公司将租赁资产分为正常、

44.21亿元，较年初涨幅为104.39%，关注类资产

关注、次级、可疑、损失五级。正常类资产指的

占比达到3.29%，较上年末增长1.61个百分点。

是：承租人正常履行租赁合同，按时偿还租金；

新增关注类资产主要来源于飞机租赁和设备租

各方面情况均正常，不存在任何影响租赁合同

赁业务板块。在国内经济增长水平下降和航空

项下应收款及时全额偿还的消极因素。关注类

业遭受疫情冲击的宏观环境下，需要密切关注

资产指的是：承租人有履行租赁合同的能力，但

此类资产质量变化引发的风险。

存在一些不利因素可能会对承租人支付能力带

表 16 公司租赁资产质量情况 单位：亿元、%

2019年末 2020年末 2021年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 1225.34 97.75 1246.61 97.03 1281.80 95.46 1349.46 12.21 0.97 21.63 1.68 44.21 3.29 44.24 10.48 0.84 11.52 0.90 13.91 1.04 13.91 5.51 0.44 5.04 0.39 2.91 0.22 2.91 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1253.54 100.00 1284.79 100.00 1342.83 100.00 1410.53 15.98 1.27 16.55 1.29 16.82 1.25 16.82 25.04 32.38 41.11 156.66 195.62 244.32 注：本表格的租赁资产合计值已经扣除未实现融资收益，未扣除坏账准备 资料来源：公司提供，联合资信整理

截至2022年3月末，不良资产规模较年初保 由大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出持稳定，不良率小幅下降至1.19%，拨备覆盖率 具了无保留的审计意见。2022年一季度报表未经进一步提升至257.20%。 审计。从合并范围来看，近年来公司合并范围变2020年初以来，境内外相继爆发新型冠状病 化主要来自于设立SPV公司，用于开展船舶和飞毒肺炎疫情。受疫情影响，租赁公司的存量融资 机租赁业务。

租赁业务风险暴露增加，疫情对交通运输等行业 中航租赁自2019年1月1日起施行新金融工产生较大冲击，相关行业承租人的还本付息能力 具准则。采用新金融工具准则对中航租赁金融负有所下降。公司作为国内大型飞机、船舶租赁公 债的会计政策并无重大影响。新金融工具准则要司，短期内业务的开展受到了一定的影响，目前， 求金融资产减值计量由“已发生损失”模型改为公司航空租赁业务和船舶租赁业务受疫情影响 “预期信用损失”模型，适用于以摊余成本计量可控，但仍需关注相关业务资产质量变化情况。 的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他 综合收益的金融资产、租赁应收款，不适用于权

3. 未来发展

益工具投资。“预期信用损失”模型要求持续评

公司定位明确，未来发展规划符合公司的自

估金融资产的信用风险，因此在新金融工具准则

身情况，发展前景良好。但随着宏观经济下行压

下，中航租赁信用损失的确认时点早于原金融工

力带来的信用风险攀升，公司租赁资产质量仍面

具准则。在新金融工具准则施行日，中航租赁按

临一定下降压力。

照新金融工具准则的规定对金融工具进行分类

和计量（含减值）。金融工具原账面价值和在新

公司是 中航产融 板块中重要组成部分，战略

金融工具准则施行日的新账面价值之间的差额，

定位是成为集团民机产业链中的重要纽带及航

计入新金融工具准则施行日所在年度报告期间

空工业相关产业的投融资平台。公司以航空产业

的期初留存收益或其他综合收益。因执行新金融

为特色，打造国内一流的产业金融综合租赁服务

准则，在首次执行日（2019年1月1日），中航租

品牌，成为产业集成金融服务的重要支柱，通过

赁合并报表相应调增递延所得税资产1.22亿元，

3~5年的努力，打造飞机租赁的市场领先地位，

未涉及调整递延所得税负债，执行新金融工具准

助推国产飞机市场建设；以科技赋能，创新发展，

则累积调减归属于母公司股东权益3.67亿元。

基于租赁产业生态，为客户提供综合金融服务，

在执行新金融准则后，中航租赁应收账款及

整体实力居行业领先。公司未来将贯彻集团“一

融资租赁增加计提了减值准备金额；应收账款及

心、两融、三力、五化”战略、围绕 中航产融 “立

融资租赁款的账面价值有所减少；递延所得税资

足航空产业，运用科技赋能，致力于成为一流的

产有所调增；归属于母公司股权权益有所调减，

产业-金融集成服务商”的战略定位，以“金融

其中主要是调减了未分配利润，同时调增了其他

+产业”发展战略为主线，立足“专业化、国际

综合收益；中航租赁盈余公积有所调减。

化、差异化”三项能力建设，聚焦两融，突出航

综上，公司财务数据可比性较强。

空产业特色，秉承绿色、数字化、创新三大发展

截至2021年末，公司合并资产总额1675.84

理念。

亿元，其中应收融资租赁款净值1301.72亿元，所

九、财务分析

有者权益合计262.70亿元（含少数股东权益29.39

亿元）；2021年公司实现营业收入103.03亿元，

1. 财务概况

利润总额25.55亿元。公司经营活动现金流量净

中航租赁提供了2019－2021年度审计报告

额为-105.10亿元，现金及现金等价物净增加额为

及2022年一季度财务报表；2019、2020年审计报

-4.17亿元。

告由中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审

截至2022年3月末，公司合并资产总额

2019年末 2020年末 2021年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 51.83 3.48 58.94 3.71 59.01 3.52 98.37 1228.50 82.58 1252.41 78.89 1301.72 77.68 1367.26 129.73 8.72 137.33 8.65 162.40 9.69 155.91 77.50 5.22 138.81 8.75 152.71 9.11 159.18 1487.56 100.00 1587.49 100.00 1675.84 100.00 1780.72 数据来源：中航租赁财务报告、联合资信整理

应收融资租赁款是公司最主要的资产组成 截至2021年末，货币资金59.01亿元，其中，部分，随着公司租赁业务的发展，应收融资租赁 受限货币资金20.40亿元，占当期货币资金的比款净额逐年增长，截至2021年末，公司应收融资 重为34.57%，公司受限货币资金主要为保证金存租赁款净额为1301.72亿元，较年初增长3.94%。 款以及资产支持专项计划专户资金，该保证金存坏账计提方面，截至2021年末，公司应收融资租 款主要是公司向银行申请飞机和船舶的项目贷赁款计提减值准备41.11亿元，不良应收融资租 款和票据融资导致存款资金被冻结所致。

赁款为16.82亿元，拨备覆盖率为244.32%。 资产受限方面，截至2021年末，受限应收融固定资产主要为经营租赁资产，截至2021年 资租赁款607.33亿元，主要系借款质押担保以及末，公司固定资产净值162.40亿元（运输工具资 保理融资质押所致，占资产总额36.24%，受限资产154.43亿元）其中，计提累计折旧35.27亿元。 产合计706.52亿元，占资产总额42.16%。整体来 看，公司资产流动性一般。

表 18 截至2021年末公司受限资产情况（单位：亿元）

2021年末账面价值 607.33 2.02 20.40 76.78 706.52 数据来源：公司财务报告、联合资信整理

截至2022年3月末，公司资产总额1780.72亿 3. 资本结构

元，较上年底增长6.26%，主要系租赁业务发展 （1）所有者权益

导致应收融资租赁款净额以及固定资产增长。 公司主要通过股东注资、发行永续债及利润 留存补充资本，2021年以来，公司所有者权益

3

以下此科目分析均包含一年内到期的部分。

2019年末 2020年末 2021年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 105.28 8.25 99.83 7.46 66.71 4.72 105.54 61.55 4.82 76.18 5.70 240.61 17.03 247.60 272.48 21.35 235.65 17.62 252.43 17.86 266.88 375.69 29.44 443.21 33.14 394.90 27.95 424.73 163.56 12.82 116.67 8.72 260.33 18.42 233.57 118.13 9.26 72.96 5.46 55.73 3.94 71.70 112.41 8.81 107.70 8.05 24.13 1.71 23.53 67.09 5.25 185.28 13.85 118.29 8.37 131.62 1276.19 100.00 1337.48 100.00 1413.13 100.00 1505.17 6.79 6.11 6.15 数据来源：公司财务报告、联合资信整理

公司短期借款主要为质押借款和信用借款。 债券增长所致。

截至 2021年末，短期借款 66.71亿元，较上年 截至 2021年末，长期借款 394.90亿元，较末下降 33.17%；短期借款以信用借款和质押借 上年末下降 10.90%。

款为主，占比为 35.21%和 59.69%。 截至 2021年末，应付债券 260.33亿元，较截至 2021年末，公司其他应付款较年初增 上年末增长 123.13%，主要系债务融资工具重长 215.84 %，主要系股东流动性支持金额增加 分类及新增发行债券所致。

所致。 长期应付款为发行人向承租人收取的租赁

项目保证金，该保证金根据租赁合同约定可以

截至 2020年末，一年内到期的非流动负债

抵扣承租人最后期数的租金，截至 2021年末，

235.65亿元，较上年末下降 13.52%，主要系一

长期应付款55.73亿元，较上年末下降23.61%，

年内到期的非公开定向债务融资工具和一年内

主要系本公司自 2021年 1月 1日起执行新租赁

到期的长期应付款规模下降所致；截至 2021年

准则，公司对相关资产负债项目调整了最早期

末，一年内到期的非流动负债 252.43亿元，较

初金额。

上年末增长 7.12%，主要系一年内到期的应付

2019年 2020年 2021年 100.77 101.26 103.03 57.04 53.86 65.22 11.56 13.05 2.83 22.18 25.37 25.55 1.22 1.28 1.22 9.57 8.56 7.76 2.50 2.87 2.87 注：2022年一季度财务数据未经审计，相关指标未经年化处理；2021年的净息差对计入营业成本的固定资产折旧费进行了剔除；

资料来源：中航租赁财务报告，联合资信整理

4. 盈利能力

2021年，随着业务规模的扩大，公司营业 从同行业对比来看，2021年中航租赁净资收入及利润规模实现同比增长，整体盈利能力

产收益率与样本企业基本一致，总资产收益率

较强。2022年一季度，公司营业收入和利润总

低于样本企业平均水平。

额同比微增。

表 21 2021年同行业公司财务指标对比 单位：%

净资产 收益率 11.39 4.31 7.60 7.77 7.76 资料来源：公开资料，联合资信整理

整体来看，期间费用仍然以管理费用为主。

公司自 2019年 1月 1日起，根据《企业会

5. 现金流

计准则第22号——金融工具确认和计量》（2017

2021年，公司现金流规模较大，经营现金

年）应用指南，将租赁资产减值准备所形成的预

流量净额仍然为负，同比净流出有所增加，投

期信用损失通过“信用减值损失”科目核算。

资活动现金流量净额仍然为正，规模较大，筹

2021年，公司计提信用减值准备 12.26亿元，

4

主要系 2021年公司固定资产中的经营租赁资产折旧 费用计入了营业成本

2019年 2020年 2021年 -79.24 -94.46 -105.10 48.86 81.23 103.17 -30.38 -13.23 -1.94 20.63 20.48 -2.50 -9.44 5.32 -4.17 37.46 42.78 38.61 资料来源：公司财务报告

经营活动现金流方面，流入主要系公司收 第三期资产支持专项计划。

到承租人支付的租金，流出主要系公司购买租 2022年 1－3月，经营现金流量呈净流出赁资产支付的款项，随着公司业务规模的持续 状态，筹资活动前现金流量净额为负，需要筹资扩大，2021年，经营活动流入同比增长 11.84% 活动补充现金流；筹资活动现金流量净额 77.46至 654.27亿元；经营活动流出进一步上升；经 亿元，期末现金及现金等价物余额较年初大幅营活动净额持续为负，2021净流出 105.10亿元。 增加。

2021年，投资活动现金流净额进一步增长

6. 偿债指标

至 103.17亿元，2021年投资活动现金流净额同

公司流动比率表现一般；公司盈利对利息

比增加 27.00%，主要是由于公司收回投资所收

的保障程度较好，对全部债务的覆盖程度一般，

到的现金以及处置固定资产及无形资产收回的

整体偿债指标表现一般。

现金增加所致。公司购买资产支持证券的次级

从短期偿债能力指标看，截至 2021年末，

计入“投资活动现金流”。

流动比率 79.07%；公司现金短期债务比整体较

筹资活动方面，随着业务的开展，融资需求

为稳定，但是现金类资产对短期债务的保障程

亦迅速增加，公司筹资活动现金流入主要来源

度偏低；短期偿债能力指标表现一般。

于股东注资以及外部融资，流出主要系债务到

从长期偿债能力指标看，2021年，公司

期偿还以及少量的利润分配，2021年，公司筹

EBITDA同比实现增长至 103.42亿元；公司

资活动现金流净额由正转负，净流出 2.50亿元，

EBITDA利息倍数为 1.68倍，总体覆盖程度较

2021年筹资活动现金流呈现净流出状态，但是

好。2021年，公司全部债务/EBITDA进一步下

金额不大。自 2014年以来，公司发行过十三期

降至 13.34倍，EBITDA对全部债务的覆盖程度

资产证券化产品，其中，2021年，公司发行了

一般。

公司 2021年第一期资产支持专项计划、公司

2021年第二期资产支持专项计划、公司 2021年

表 23 公司偿债能力指标

2019年 2020年 2021年 80.85 85.13 79.07 0.13 0.13 0.13 170.94 162.33 138.73 87.02 92.89 103.42 1.56 1.83 1.68 13.80 13.73 13.34 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

注：1. 上表中的全部债务不含永续债；2. 所有者权益、营业收入、经营活业总收入190.84亿元，营业利润74.16亿元，净利 动现金流入额均采用上年度数据 资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理

润61.17亿元。 中航产融 所属集团中航工业是由

中央管理的国有特大型企业，由国务院国资委

2. 永续债券

100%控股，由原中国航空工业第一、第二集团

截至 2022年 5月末，公司存续期永续债

公司重组整合而成立，设有航空业务（包括军用 5

券合计金额 85.40亿元。

航空、民用航空及相关业务）、非航空业务及三

联合资信将永续债券计入公司全部债务

产服务业三大产业板块。公司作为中航工业唯

进行压力测试，截至 2021年末，公司全部债务

一的租赁业务平台，在集团系统中具有重要战

为 1379.59亿元，所有者权益、营业收入和筹资

略意义，业务发展能获得集团大力支持，共享集

活动前现金流入未能对公司全部债务全部覆盖，

团的客户资源和营销渠道。在资金方面，近5年

整体看，公司各项指标对全部债务的覆盖程度

来，中航工业及其下属子公司合计向公司增资

一般。

50.00亿元。截至2021年末，公司注册资本增至

注：1. 上表中的全部债务为将永续债计入后的金额，同时所有者权益将永续债剔除；2. 所有者权益、营业收入、经营活动现金流入额均采用 2021年度数据

资料来源：联合资信根据公司年报及公开资料整理

5

美元永续债按照 6.35汇率进行估算

十二、 结论

基于对公司经营风险、财务风险、外部支持

及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信

确定维持公司主体长期信用等级为AAA，维持

“20航租01”“20航租02”“20航租03”“21航

租01”“21航租03”“22航租02”“22航租01”

“21航租Y3”“21航租Y2”“21航租05”“21

航租04”“GC航租01”“21航租Y1”“20中航

租赁MTN001”“20中航租赁MTN002”“21中

航租赁MTN003”“21中航租赁MTN004”“21

中航租赁MTN005”“21中航租赁MTN006”“21

中航租赁MTN007”“22中航租赁MTN001”“22

中航租赁MTN002”“22中航租赁MTN003”的

信用等级为AAA，维持“22中航租赁CP001”的

信用等级为A-1，评级展望为稳定。

国务院国资委

其他股东 中航工业产融控股股份有限公司

西 安 飞 机 工 业 （ 集 团 ） 有 限 责 任 公 司 商 飞 资 本 有 限 公 司 中航国际租赁有限公司

资料来源：公司提供

股东会 监事会

党委会 总 理 总办会 ( ) ( ) ( ) ( ) 经理 副总 航 设 设 公 运 备 备 共 业 业 业 事 务 务 务 业 部 部 部 部 北 上 北 上 京 海 海 京 ：公司提供 经理 新 能 源 业 务 部 风控 信 息 科 技 部 副总 总监 资 产 管 理 部 经理 副总 法 财 律 务 合 部 规 部 ( ) 经理 副总 资 综 金 合 部 管 理 部 党 委 办 公 室 经理 纪 检 审 计 部 副总经理

新 能 源 业 务 部

资料来源：公司提供

2019年 2020年 2021年 财务数据

55.31 73.02 79.24 1487.56 1587.49 1675.84 211.36 250.12 262.70 420.32 460.47 604.41 780.30 815.09 775.18 1200.62 1275.56 1379.59 100.77 101.26 103.03 22.18 25.37 25.55 87.02 92.89 103.42 -30.38 -13.23 -1.94 财务指标

41.84 46.01 36.02 1.22 1.28 1.22 9.57 8.56 7.76 1.27 1.29 1.25 156.66 195.62 244.32 2.50 2.87 2.87 6.79 6.11 6.15 85.03 83.61 84.00 85.79 84.25 84.32 80.85 85.13 79.07 170.94 162.33 138.73 0.13 0.13 0.13 1.56 1.83 1.68 13.80 13.73 13.34 注：2022年一季度财务数据未经审计，相关指标未经年化处理

资料来源：公司审计报告、财务报表，联合资信整理

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务

全部债务=短期债务+长期债务

利息支出=计入成本的利息支出+费用化利息支出

EBITDA=利润总额+利息支出+固定资产折旧+摊销+使用权资产折旧

风险资产按资产总额减去现金、银行存款和国债后的剩余资产确定（监管口径）

附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件 4-4 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种：

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