PR武隆02 (127744): 重庆市武隆区建设投资（集团）有限公司及其发行的PR武隆01与PR武隆02跟踪评级报告 时间：2022年06月28日 15:16:49 中财网 原标题:PR武隆02 : 重庆市武隆区建设投资（集团）有限公司及其发行的PR武隆01与PR武隆02跟踪评级报告
重重庆庆市市武武隆隆区区建建设设投投资资（（集集团团））有有限限公公司司 及及其其发发行行的的 PPRR武武隆隆 0011与与 PPRR武武隆隆 0022 跟踪评级报告 跟踪评级报告
跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪[2022]100759】
评级对象： 重庆市武隆区建设投资（集团）有限公司及其发行的 PR武隆 01与 PR武隆 02
PR武隆 01 PR武隆 02
主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间
- -
本次跟踪：
AA /稳定/AAA/2022年 6月 27日 AA /稳定/AAA/2022年 6月 27日
- -
前次跟踪：
AA /稳定/AAA/2021年 6月 11日 AA /稳定/AAA/2021年 6月 11日
- + - +
首次评级：
AA /稳定/AA /2017年 7月 28日 AA /稳定/AA /2017年 11月 24日
跟踪评级观点
主要财务数据
上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称
项 目 2019年 2020年 2021年
“本评级机构”）对重庆市武隆区建设投资（集
金额单位：人民币亿元
团）有限公司（简称“武隆建投”、“发行人”、
“该公司”或“公司”）及其发行的 PR武隆 01
13.45 5.78 2.76
货币资金
与 PR武隆 02的跟踪评级反映了 2021年以来武
刚性债务 63.02 64.16 63.59
隆建投在业务地位、债项增信等方面保持优势，
所有者权益 42.36 42.81 37.93
同时也反映了公司在负债经营程度、主业资金回
-1.78 -4.37 10.91
经营性现金净流入量
笼、资产流动性及对外担保等方面继续面临压力
224.03 238.23 239.63 和风险。
总资产
149.58 159.16 157.26
总负债
105.03 105.73 103.39
刚性债务
主要优势：
74.44 79.07 82.37
所有者权益
? 主业地位突出。武隆建投作为武隆区城乡基础
12.08 13.19 17.81
营业收入
0.85 1.07 0.87 设施投资建设和开发的重要主体，主业地位突
净利润
-3.41 -3.03 7.49
经营性现金净流入量
出，能够持续获得政府较大力度的支持。
4.65 4.47 4.61
EBITDA
? 权益资本有所增加。跟踪期内，武隆建投营业
66.77 66.81 65.63
资产负债率[%]
长短期债务比[%] 194.22 203.32 162.13 收入保持增长；同时，得益于政府资产和资金营业利润率[%] -12.41 -16.70 -11.15
注入等，公司权益资本有所增加。
短期刚性债务现金覆
148.58 91.95 55.08
盖率[%]
? 第三方担保。三峡担保为本两期债券提供不可
营业收入现金率[%] 51.39 51.37 80.52
撤销连带责任保证担保，有助于提升上述债券
非筹资性现金净流入
9.03 -6.30 -0.78
到期偿付的安全性。
量与刚性债务比率[%]
EBITDA/利息支出[倍] 0.83 0.67 0.78
0.05 0.04 0.04
EBITDA/刚性债务[倍]
127.87 108.61 110.25
总资产
? 负债经营程度较高。跟踪期内，武隆建投仍有
69.34 67.90 66.85
股东权益
较大规模的刚性债务，负债经营程度仍处于较
融资担保责任余额
525.80 356.28 480.20
5.45 6.33 8.49
融资担保放大倍数[倍] 高水平；且未来公司仍有较大规模投资计划，面临投资压力。
注：发行人数据根据武隆建投经审计的 2019-2021年财务数据整
理、计算。担保方数据根据三峡担保经审计的 2019-2021年财务
? 资金回笼压力。武隆建投受地方政府委托承担
数据以及相关期间业务数据整理、计算。
基础设施建设及土地整理开发，其回款情况受
项目建设、土地出让及政府资金拨付进度影
分析师
响，整体业务资金回笼较缓。
? 资产流动性较弱。武隆建投资产以项目开发成
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
本及应收类款项为主，其变现和款项回收存在
上海市汉口路 398号华盛大厦 14F
一定不确定性，实际资产流动性较弱。
http://www.shxsj.com
? 或有负债风险。跟踪期内，武隆建投对外担保
重庆市 及其 级原因 按照 2017年重庆市 期）和 2017年重庆 第二期）（分别简称“ 级机构根据武隆建投 财务状况、经营状况 展趋势等方面因素， 根据发改企业债券[ 准批复，可发行不超 和 2017年 12月发行 ”，两期债券均采用固 均附设本金提前偿付 20%的比例偿还债券 上述两期债券提供全 PR武隆 01募集资 元用于补充该公司营 市停车场建设项目，1 募集资金均已使用完 图表 1. 截至 2021年 隆区建设 行的 PR 跟踪 武隆县城乡发 武隆城乡建设 PR武隆 01” 供的经审计 现金流量及 行了定期跟 016]404号文 12亿元的城 7年期 8亿 定利率形式， 款，即在债 金。重庆三 无条件不可 8.00亿元中 资金；PR武 .60亿元用于 。 公司募投项目概 资（集 隆 01 级 （集团） 发展（集 “PR武 2021年 关风险进 评级。 该公司于 停车场建 的“PR 续期内票 存续期的 融资担保 销连带责 4.80亿元 02募集 充公司营 况（单位： ）有限 PR武隆 告 1 限公司城市 ）有限公司 02”）信用 务报表及相 了动态信息 2016年 12 专项债券 隆 01”和 7 面利率均为 3-7个计息 团股份有限 保证担保。 于武隆区城 金 4.00亿 资金。截至 元） 新 Br 司 2 停车场建设 市停车场建 级的跟踪评 经营数据， 集和分析， 获得国家发 公司已分别 年期 4亿元 6.80%；均按 度分别按照 司（简称“ 停车场建 中 2.40亿元 2021年末， 项目名称 建设周期 项目总投资 停车场项目总 投资 停车场项目累 2 计投资 武隆县北滨停车场及附属 设施项目 武隆县中堆坝停车场及配 套设施建设项目 游客接待中心停车场项目 利丰?锦江竹苑停车场及附 属配套商业 2015.8-2017.8 2015.8-2017.8 2016.2-2022.12 2014.6-2018.6 0.51 2.28 6.40 8.06 0.51 2.28 6.40 1.83 0.71 3.84 5.64 1.83 — 17.25 11.03 12.02 资料来源：武隆建投
1
2011年 12月，该公司名称由重庆市武隆县城乡发展有限公司变更为重庆市武隆县城乡发展（集团）有限公司；
月末，该 022年 5月 司待偿还 公司待偿债 券本金余额 概况（单位 为 15.95亿 亿元，%） 新 Brilli ，公司已 发行金额 债券余额 发行利率 期限 起息月/日 8.00 4.00 1.20 0.20 0.17 2.18 1.32 3.40 0.28 4.80 2.40 1.20 0.20 0.17 2.18 1.32 3.40 0.28 6.80 6.80 6.20 4 8.00-8.20 8.30-8.50 8.20-9.10 8.20-9.10 7.50 7.00 7年 7年 5年 2年 3年 1年 2年 5（3+2）年 2年 2017-9-21 2017-12-28 2017-12-26 2020年 10月 2019年 9月 2021年 11月 2021年 11月 2021-12-14 2021-12-17 20.75 15.95 — — — 资料来源：Wind、武隆建投
业务
1. 外部环境
（1） 宏观环境
2022年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
2022年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放
3
该公司 2017年在四川金融资产交易所发行“重庆市武隆城乡建设发展（集团）有限公司 2017年第 1157期非公开定向债权投资工具”，由重庆三峡银行股份有限公司认购，重庆市武隆区工业发展（集团）有限公司提供担保。
4
该公司发行的非公开发行定融产品（一年期）、（二年期）及（三年期）均分多笔发行，故表中罗列利率分布区间。其中 2019和 2020年非公开发行的定融产品于普惠金融交易中心（大连）有限公司挂牌，2021缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。
我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、 有色金属 冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。
2022年，“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
（2） 行业环境
近年来，地方政府债务管理不断完善，城投企业运营随之逐步规范。继 43号文以来，城投企业的政府融资职能被明确剥离，其所面临的融资政策环境持续调整，但城市主要参与者，其重要性中短期内仍将继续保持，且随着政府预算管理等制度的逐步完善，城投企业的业务开展模式渐趋规范，市场化转型进度不断推进。2021年以来，疫后经济逐步修复，政府隐性债务管控政策常态化趋严，城投企业融资环境有所收紧。中短期内，政府隐性债务“控增化存”的政策导向预计仍将延续，“分类管控”和房地产调控等因素或将加剧区域融资分化。
城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要 驱动力 ，是国民经济可持续发展的重要基础，对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着积极的作用。近年，全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富，建设规模不断扩大，建设水平迅速提高，城市基础设施不断完善。“十四五”时期，全面推进乡村振兴，完善新型城镇化战略是我国经济社会发展的主要目标和重大任务之一，其中明确提出要深入推进以人为核心的新型城镇化战略，发展壮大城市群和都市圈，推进以县城为重要载体的城镇化建设，实施城市更新行动，完善住房市场体系和住房保障体系，提升城镇化发展质量。在未来一段时间内，城市基础设施建设仍是我国新型城镇化进程中的持续任务，城投企业作为其中的主要参与者，其重要性预计中短期内仍将继续保持。
城投企业业务范围广泛，包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工程、城市管网等基础设施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个领域。在我国基础设施建设的快速推进过程中，城投企业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥了举足轻重的作用，但同时债务规模也不断增大，风险有所积聚。为进一步规范政府性债务管理，国务院于 2014年 9月发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号，简称“43号文”），明确提出政府债务不得通过企业举借，剥离城投企业的融资职能。此后，地方政府债务管理日益严格，城投企业所面临的融资政策环境持续调整，但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势，市场化转型的进度也不断推进。具体来看，2017年至 2018年上半年，随着财政部首次问责部分地方政府违规举债、担保行为，以及一系列地方融资监管政策的密集出台，行业监管力度显著趋严，“疏堵结合”的地方政府举债融资机制逐步建立。2018年下半年至 2019年，随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理融资需求等意见的发布，城投企业融资政策环境一定程度上有所改善。2020年初，我国出现新型冠状病毒肺炎疫情，为应对疫情冲击、稳固经济增长，基建扩容被普遍认为是重要抓手之一，城投企业作为地方政府进行基础设施建设的主要实施主体，其在逆周期调节及社会维稳中的作用有所加强，全年融资环境整体相对宽松。
2021年以来，随着疫后经济逐步修复，政府隐性债务“控增化存”监管政策常态化趋严，城投企业融资环境总体有所收紧。2021年 4月，《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发[2021]5号）发布，再次提出坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量；严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务。同年，沪深交易所公司债发行上市审核指引、银保监发[2021]15号文及补充通知等政策出台，明确了侧重于对小规模或者承担地方政府隐性债务的城市建设企业等的融资管理条款，增加了相关主体部分融资渠道的限制。城投企业债务增速放缓，但区域融资分化继续，头部地区城投企业净融资规模依然扩张，且在融资成本方面具有良好的议价能力，尾部区域城投企业再融资压力有所加大，净融资规模受限。
字当头、稳中求进” 业的合理融资需求预 施投资相关的资金需 导向仍将延续，城投 续发展的题中之义。 类管控”和房地产调控 政依赖度高而房地产 境 区经济保持增长态势 但受住宅和商办用地 市东南部，地处乌江 级旅游度假区”。全区 2021年末，武隆区 隆区实现地区生产总 要系 2020年受新冠 增加值分别为 31.55 3%。2021年，全区三 、33.0%和 58.9%，分 来武隆区主要经济指标 政策主基调下，作为 仍有一定保障，存量 有望获得支持，但同 业融资仍会受到重点 管层面对于高债务地 等政策综合影响下，区 场景气度下行区域的 同时受房地产开发投 让量价齐跌影响，202 游，境内有“世界自 面积 2901.30平方公 住人口为 35.65万人 262.14亿元，同比增 情影响导致增速较低 元、112.49亿元和 118. 产业结构为 12.0:42.9:4 拉动 GDP增长 0.6 增速（单位：亿元，% 201 年 202 年 202 金额 增速 金额 增速 金额 209.66 5.96 45.49 83.38 49.45 12.4:37 7.2 7.2 4.3 4.4 9.9 .5:50.1 224.21 7 6.28 48.57 84.01 112.44 13.7:38 4.0 — 5.6 0.8 -2.9 .3:48.0 262.14 7.35 53.10 86.81 136.84 12.0:42 资料来源：武隆区国民经济和社会发展统计公报、武隆区统计月报
武隆区工业经济持续发展，2021年，武隆区实现规模以上工业总产值 53.10亿元，同比增长 8.0%，增速较上年提升 2.4个百分点。同年，全区规模以上工业增加值同比增长 7.0%，增速较上年下滑 0.5个百分点。
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2016年 12月 2日，重庆市四届人大常委会第三十次会议表决通过《重庆市人民代表大会常务委员会关于梁平武隆县撤县设区有关事项的决定（草案）》的议案，根据国务院关于同意重庆市调整部分行政区划的旅游商贸方面，近年来武隆区成功创建国家级旅游度假区、全国森林喀斯特旅游文化产业知名品牌创建示范区，被联合国授予“可持续发展城市范例奖”。2021年，武隆区接待游客达到 4075万人次，同比增长 10.1%；实现旅游总收入 197.75亿元，同比增长 9.8%。同年全区实现社会消费品零售总额 136.84亿元，同比增长 21.7%。
主要受房地产开发投资扩大影响，2021年武隆区固定资产投资保持增长，全年全区完成固定资产投资 86.80亿元，同比增长 3.3%，其中完成房地产开发投资 30.30亿元，同比增长 32.6%。2021年，全区销售商品房面积 28.73万平方米，同比下降 2.8%；实现商品房销售额 23.23亿元，同比增长 0.6%。
土地市场方面，主要受住宅和商办用地出让量价齐跌影响，2021年武隆区土地出让总价同比下降 54.93%至 7.05亿元，其中住宅用地成交总价同比下降 50.99%至 6.78亿元。
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图表 4. 2019年以来武隆区土地市场交易情况
2019年 2020年 82.07 45.16 80.90 0.13 0.36 0.67 36.39 6.67 2.10 — 9.36 15.63 9.27 0.01 0.04 0.04 13.84 1.74 0.06 — 1140.14 3461.77 1146.08 964.52 1007.09 525.90 3801.74 2607.34 285.34 — 资料来源：中指指数
2. 业务运营
跟踪期内，该公司仍为武隆区重要的基础设施建设主体，目前土地整理、基础设施建设及房地产销售业务仍系公司营业收入的主要来源，2021年公司营业收入保持增长。
但受项目建设进度、资金拨付效率等因素影响，公司整体资金回笼进度仍较缓。此外，后续公司房产开发、城乡基础设施项目建设任务仍较重，投资压力较大。
该公司为武隆区城市基础设施投资、建设和开发的重要主体，逐步形成了以土地整理、基础设施建设和房地产开发为主业，物业经营、园林绿化、苗木销售、水电销售、测绘、检测、设计、保安、殡葬服务等多元化的业务发展模式。2021年，公司实现营业收入 17.81亿元，同比增长 35.06%。其中工程建设、土地整理和房地产开发业务仍系公
的主要来源，上述业务 。 5. 2019年以来公司营业收入 入贡献率分别为 46.02% 成及毛利率情况（单位：亿 201 年 202 年 202 金额 占比 金额 占比 金额 12.08 100.00 13.19 100.00 17.81 2.82 2.32 5.28 0.04 0.17 0.01 0.15 0.08 0.53 0.15 0.33 — 0.19 23.39 19.21 43.74 0.37 1.38 0.11 1.27 0.69 4.35 1.21 2.69 — 1.59 3.13 3.06 5.02 0.11 0.15 0.17 0.08 0.09 0.56 0.16 0.37 0.11 0.17 23.73 23.24 38.10 0.82 1.17 1.26 0.63 0.69 4.21 1.24 2.77 0.82 1.31 8.20 1.05 6.16 0.21 0.25 0.16 0.10 0.09 0.79 0.16 0.34 0.10 0.21 16.44 18.30 12.99 19.57 11.31 81.32 -56.78 39.07 88.86 96.22 25.53 48.92 13.58 — 79.94 16.27 19.71 11.50 62.10 -26.67 33.37 83.97 72.08 28.22 52.73 26.99 59.72 57.59 资料来源：武隆建投
（1）土地整理业务
该公司土地整理业务由公司本部及下属子公司重庆市武隆区隆江城市建设有限公9
司和重庆市武隆仙女山新区开发有限公司（简称“新区开发”）负责，对武隆区规划区内和仙女山度假区的土地进行整理。公司根据武隆区政府对相关地区的规划要求，对政府委托整理地块完成动拆迁、土地平整和道路管网等市政配套建设后，交由武隆区国土资源和房屋管理局实施“招拍挂”。
整理土地项目主要 广子岭地块、原硫铁 目等。其中投入规 整理土地 1334.10万 截至 2021年末尚有 主要可供出让土地情 括武隆区仙女山石梁 矿（长兴街 11号） 最大的武隆区仙女山 方米，累计已投入 408.53万平方米可供 （单位：万平方米，亿 地块面积 地块获取方式 408.53 14.69 2.31 1.39 36.95 21.57 1.01 1.53 32.13 8.42 1.80 10.00 3.33 受托整理 受托整理 受托整理 受托整理 受托整理 受托整理 受托整理 受托整理 受托整理 受托整理 受托整理 受托整理 受托整理 543.66 — 司《土地出让收 发整治，土地整治 10 土地出让净收益 的专项资金。公司 土地整理业务收入 分项目于本年度确 业务毛利率为 10.8 本较高所致。公司 项目转让进程的影 地出让及收益情况 资金管理办法》，公 毕后由武隆区国 50%清算并拨付 据武隆区财政局 8.20亿元，同比增 收入以及当年部分 5%，较上年下滑 5. 地整理开发业务 ，存在一定不确 2019年 2020年
10
土地出让净收益是指该公司投资开发区域内有偿转让土地使用权所取得的全部收入，按规定扣除土地出
2019年 2020年 92230 1309.57 1312.70 115505 7766.62 8831.48 投 与销售业务 务主要为房地产项目 由子公司重庆市武隆区 房地产开发有限公司 房产开发资质，目前 目、锦江竹苑项目、 65.38万平方米。202 要系当年销售结转的收 分点，主要系部分房 。 地产业务开发情况（单位 设和销售（含普通住 丰房地产开发有限公 简称“广厚地产”） 开发 10个楼盘，包 玉华庭项目、北城俪景 年公司房地产板块业 入较少所致；同年，业 项目成本清算时将此 万平方米） 2019年 2020年 5.14 5.26 9.14 0.00 售情况 2019年 2020年 2.21 13655.99 6170.80 5233.12 23197.03 1.95 10291.05 5277.58 5667.00 30644.68 资料来源：武隆建投
截至 2021年末，该公司主要在建房地产项目主要集中于武隆区原巷口镇和仙女山12 13
镇范围，在建项目计划总投资合计 21.28亿元，累计已完成投资 22.13亿元，累计资金回笼 19.79亿元。同期末，公司拟建商品房项目为澜庭名苑和水韵天城项目，计划总投资合计 24.00亿元，未来公司在房产开发项目有较大规模的资金安排，存在较大的投融资压力。此外，2021年末公司拥有出让性质的土地面积合计约为 53.29万平方米，主要包括高速公路出入口土地和中堆坝土地等，账面价值 17.94亿元，公司计划后续将部分地块用于房地产项目开发。
12
2017年 12月，武隆区撤销巷口镇，设立凤山街道和芙蓉街道；2020年 4月，撤销仙女山镇，设立仙女
图表 1 . 2021 末公 房产 发及销 情况（ 位：万 方米，亿 新世 Brillianc ） 所在 地 14 建设期间 规划 建筑 面积 投资 总额 已完成 投资额 已安置 面积 安置房 资金回 笼 商住可售 15 面积 商住已销 售面积 武隆 区巷 口镇 2011-2017 2012-2015 2015-2017 2014-2017 2019-2021 2019-2022 2019-2021 11.18 9.53 19.61 5.34 6.24 2.76 2.90 3.39 2.50 6.23 1.30 2.80 1.60 0.80 3.79 3.44 8.27 1.42 1.98 0.30 0.87 0.37 2.12 4.95 0.89 — — — 0.19 1.07 0.50 — — — — 10.94 7.21 14.29 4.45 3.26 — 2.78 8.07 4.84 10.15 3.99 3.26 — 1.37 仙女 山镇 2011-2013 2014-2017 2019-2021 1.98 3.59 2.25 0.51 1.20 0.95 0.51 1.10 0.45 — 0.06 — — 0.06 — 1.94 3.53 1.33 1.94 0.20 1.33 — — 65.38 21.28 22.13 8.39 1.82 49.73 35.15 内市政道路、 资方式实现资 江大桥）、乌江 至 2021年末 1亿元，累计已 础设施建设项 隆区水利局等 与武隆区水利 款进度依赖于 入为 6.16亿元 15.11%，较上 。 情况表（单位：亿 网、污水整治、 筹措，成立以来 三桥至中咀段南 公司主要待结算 得资金回笼 32.8 投资规模较大， 托方签订的代建 或财政部门结算 托方支付能力及 同比增长 22.66 提升 3.61个百 元） 计划总投资 累计投资额
14
此建设工期为立项时计划工期，但在实际建设过程中因地质情况及停车库、绿化等增量增项工程，部分项目建设工期有所延长。
15
计划总投资 累计投资额 5.52 8.19 2.70 2.00 0.80 2.56 2.95 3.67 1.20 0.30 0.30 0.40 5.44 2.30 1.80 0.40 0.80 6.50 0.26 2.50 1.07 4.00 4.16 8.15 2.18 16 0.00 0.89 3.13 1.35 3.82 0.90 0.03 0.36 0.20 10.91 5.87 1.78 0.22 0.64 0.01 0.12 2.03 1.31 3.67 90.94 57.71 资料来源：武隆建投
（4）水电销售业务
该业务由子公司重庆武隆水务（集团）有限公司（简称“武隆水务集团”）运营，2021年实现水电销售收入 0.34亿元，同比减少 0.03亿元，主要来源于自来水销售收入。
供水方面，武隆水务集团将自来水通过输配水管网输送到用户，并收取水费，水费价格在 2.1元/立方米-4.0元/立方米之间。截至 2021年末，武隆水务集团拥有 18座水厂及供水站，日供水能力 7.19万吨，供水管网达 597.84平方公里，覆盖武隆城区、仙女山街道等地区，服务人口约 26万人。2021年，武隆水务集团供水量为 1028.24万吨，实现自来水销售收入 0.29亿元。
供电方面，截至 2021年末，武隆水务集团拥有红润电站、关滩电站、昊沄电站、岩塘狭电站和沧沟电厂 5个水力发电站，装机容量达到 5260千瓦，销售对象主要为国家电网，销售价格为 0.295元/千瓦时。2021年，武隆水务集团发电量为 1754.33万千瓦时，实现电力销售收入 0.05亿元。
业务 中共重庆市武隆 供电分公司、重 、企事业单位提 全培训、安全技 安公司”）运营。 实现保安收入 0.7 。 业务 容包括遗体接运 武隆区铭昊殡葬 的广子岭陵园和 较低，在 2000元/ 剩余可出售墓穴为 1亿元。 公司在售公墓主要情 委办公室、重庆市 农村商业银行股份 门卫、巡逻、守 防范服务，具体由 至 2021年末，保 9亿元，同比增长 殡殓、殡仪、火化 务有限公司（简 城公墓均系政府 个-3000元/个之间 852个。2021年， （单位：亩，个） 武隆区人民政府办 有限公司武隆支行 、随身护卫、安全 子公司重庆市武隆 安公司在职保安人 2.42%，主要系当 、骨灰寄存及公墓 “铭昊殡葬公司 偿划拨的资产，因 截至 2021年末， 昊殡葬公司实现殡 占地面积 可出售墓穴 已出售墓穴 55.7 16.2 2683 695 1833 695 71.9 3378 2528 资料来源：武隆建投
截至 2021年末，铭昊殡葬公司拟建项目为武隆区生态人文纪念园项目，计划建设 3万个墓穴，占地面积约 300亩，计划投资额为 2.00亿元。
（6）其他业务
该公司其他业务主要包括物业管理、绿化工程、测绘、检测、设计等，2021年公司实现上述业务收入合计 1.17亿元，为公司营业收入提供了一定补充。
物业管理方面，该公司物业服务类型包括办公楼、高档度假别墅、高档商住楼和小区。截至 2021年末公司管理的物业面积为 200万平方米，物业管理规模较上年末进一步扩大 2万平方米，公司物业收费标准区间在 0.8-3.0元/平方米/月之间。绿化工程方面，公司承接绿化工程项目包括仙女山度假区公益项目建设道路及广场景观绿化、仙女山度假区开发商承建楼盘道路及景观绿化、县城道路及广场景观绿化、县域各乡镇污水处理厂景观绿化等。2021年公司物业及绿化收入合计为 0.40亿元，同比增加 0.08亿元，主要系物业管理面积增多所致。由子公司重庆市武隆区祥宇农业发展有限公司运营的苗木销售业务，销售品种主要为李树、柿树、杨梅、核桃、柚子等苗木，2021年实现销售收入 0.21亿元，同比增加 0.10亿元，主要系当年公司果林苗木销售数量较多所致。
该公司测绘、设计、检测业务分别由子公司重庆市武隆区旭展测绘服务有限公司、17
重庆远瞻建筑规划设计有限公司、重庆市武隆区建设工程质量检测有限公司运营，上述子公司为武隆区内各类工程项目提供地形测绘、工程设计、工程质量检测服务，根据签订的服务合同开展相关工作并收取相应报酬。2021年，公司分别实现测绘、设计和检测收入 0.10亿元、0.16亿元和 0.09亿元。
管理
跟踪期内，该公司仍是武隆区国资委实际管控的国有企业，但股权结构、董事长和总经理发生变动。除上述事项外，公司治理结构、组织架构、重要管理制度等方面均未发生重大变化。
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2022年 4月，重庆市武隆区国有资产监督管理委员会（简称“武隆区国资委”）将持有该公司的 84.11%股权无偿划转至重庆武隆城市发展（集团）有限公司（简称“武隆19
城发集团”），并于 2022年 5月完成工商变更登记。截至 2022年 5月末，公司注册资本仍为 14.47亿元、实收资本仍为 4.47亿元，其中武隆城发集团、中国农发重点建设基20
金有限公司和国开发展基金有限公司分别认缴 12.17亿元、1.80亿元和 0.50亿元，分别对公司持股 84.11%、12.44%和 3.46%，武隆城发集团为公司控股股东，实际控制人仍为武隆区国资委，公司产权状况详见附录一。受股东变更影响，公司重新修订了章程，修改了股东等方面的相关表述。除上述事项调整和因工作岗位变动导致公司董事长、总经理更换外，跟踪期内公司无其他重大变化。
根据该公司本部提供的 2022年 5月 7日的《企业信用报告》，公司本部信贷履约情况良好，无未结清欠息记录。根据国家企业信用信息公示系统、国家税务总局、中国执行信息公开网、证券期货市场失信记录查询平台等信用信息公开平台信息查询结果，截至 2022年 5月末，公司本部未存在重大异常情况。
财务
跟踪期内，主要得益于政府资产资金注入，该公司权益资本有所增加，但公司负债经营程度仍处于较高水平，同时目前公司债务期限结构虽仍偏长期，但货币资金储备对即期债务偿付保障能力趋弱。此外，公司对外担保规模仍大，且担保对象集中于武隆区国有企业，仍面临较大或有负债风险。跟踪期内，公司营业毛利仍主要来源于房地产销售、工程建设和土地整理业务，主业盈利能力仍相对有限，期间费用对利润的侵蚀仍较重，公司盈利对政府补助依赖度仍高。
17
原名为武隆县城乡规划建筑设计院。
18
原名为武隆县国有资产监督管理委员会，2015年 1月更名为武隆县国有资产经营管理中心，2017年 1月武隆区正式挂牌后更名为武隆区国有资产经营管理中心，2019年 1月更为现名。
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1. 公司财务质量
亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2021年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行已颁布的最新企业会计准则及其应用指南、解释以及其他相关规定。
截至 2021年末，该公司纳入合并范围的子公司共 26家，较上年末减少 5家，其中无偿划出的为 4家，分别为重庆市凤来新城开发有限公司（简称“凤来新城开发”）、重庆市武隆区渝隆国土房管服务有限公司、重庆市武隆区畅安交通开发（集团）有限公司、重庆市拓安建设监理有限公司；剩余 1家为当年注销的重庆市武隆区产权交易中心。
2. 公司偿债能力
（1） 债务分析
跟踪期内，该公司刚性债务规模有所缩减，但负债经营程度仍处于较高水平。2021年末，公司负债总额较上年末下降 1.19%至 157.26亿元，资产负债率较上年末略降 1.18个百分点至 65.63%。同年末，公司刚性债务余额较上年末下降 2.21%至 103.39亿元，占负债总额的比重为 65.74%；股东权益与刚性债务比率为 79.67%，较上年末继续提升 4.88个百分点，股东权益对刚性债务的保障能力仍欠佳。从期限结构看，公司刚性债务以中长期债务为主，2021年末公司中长期刚性债务余额较上年末下降 2.09%至 87.56亿元，占刚性债务的比重为 84.69%；短期刚性债务余额为 15.83亿元，较上年末下降 2.87%，主要构成为短期借款 3.16亿元、一年内到期的长期借款 5.44亿元、一年内到期的长期应付款 2.45亿元、一年内到期的应付债券 2.40亿元和一年期定融产品 2.18亿元；年末短期刚性债务现金覆盖率 55.08%，较上年末进一步下降 36.88个百分点，公司现金类资产对即期债务偿付保障程度趋弱。
主要受长期借款和专项应付款规模缩减等因素综合影响，2021年末该公司长短期债务比较上年末下滑 41.19个百分点至 162.13%。从具体构成来看，公司负债主要由长短期借款（含一年内到期的长期借款）、长期应付款（含一年内到期的长期应付款）、其他应付款、应付债券（含一年内到期的应付债券）、合同负债和其他流动负债构成，2021年末上述六项占负债总额的比重分别为 44.59%、17.91%、18.30%、6.91%、4.60%和 1.47%。
其中，长短期借款（含一年内到期的长期借款）余额 70.13亿元，主要为质押借款和保证借款，较上年末下降 4.92%，利率水平主要在 4.655%-8.86%之间；长期应付款（含一年内到期的长期应付款）余额 28.17亿元，较上年末下降 19.64%，主要系由合并范围缩小导致由项目补助资金构成的专项应付款减少 6.69亿元所致，长期应付款包括专项应付款 3.27亿元、应付武隆区财政局政府置换债券 2.34亿元和武隆区土地整理中心 0.30亿21
元借款、应付重庆市白马山旅游开发有限责任公司借款 7.54亿元（借款期限为 5年，22
利率不低于 6.8%）、应付华润渝康资产经营管理有限公司借款 2.00亿元（借款期限为
21
原名为重庆市武隆旅游有限责任公司，成立于 2011年 1月，注册资本为 35.50亿元，控股股东为武隆区国资委下属企业重庆市武隆喀斯特旅游产业（集团）有限公司（简称“武隆喀斯特旅游集团”），主要从事旅游景区景点开发等业务。
22
农资产经营管理有限公司 6.60%-8.86%之间）、非公开 7期非公开定向债权投资工 发行定融产品（二年期和 牌的非公开发行定融产品 元；其他应付款余额 28.7 属企业往来款等，主要包 .96亿元、重庆市武隆区山 2.71亿元、武隆区铁路建 余额为 10.87亿元，较上年 前偿付阶段，按约定开始 政局的代建工程款；其他流 公司挂牌的一年期定融产 保金额 45.16亿元，较 2020 国有企业，其中对武隆喀斯 （集团）有限公司担保余 债风险。 外担保情况（单位：亿元） （控股）股东/管控方 武隆区国资委 武隆区国资委 重庆华开股权投资基金管理有限公司 武隆区国资委 武隆喀斯特旅游集团 — 注：根据武隆建投所提供的数据整理、计算
（2） 现金流分析
该公司营业收入主要来源于土地整理与开发、工程施工和房地产销售业务，其中土地出让和房地产业务易受当地土地及房地产市场波动影响，土地整理和工程施工业务获取现金能力主要依赖于武隆区财政局等财政支付能力及支付进度，2021年公司营业收入现金率为 80.52%，较上年提高 29.15个百分点，公司业务获现能力一般。主要受主业回笼资金规模较大及往来款净流入影响，2021年公司经营活动产生的现金流量转为净流入7.49亿元。公司投资活动现金流主要反映购置固定资产、对外股权投资等情况，主要受子公司武隆水务集团部分代建项目投入计入投资性现金流科目核算及公司对重庆市武隆区山水新城工程项目管理有限公司（简称“武隆山水新城公司”）等单位追加投资影响，2021年公司投资活动产生的现金流量净额为-8.31亿元。同期，公司主要通过银行借款、发行债券及与当地国有企业拆借资金等方式弥补资金缺口，主要受外部融资规模
2021年公司筹资活动 A主要来源于利润总 系列入财务费用的 ；公司非筹资性现金 及 EBITDA对债务的覆 产生的现金流量持 和列入财务费用 息支出增加所致。 波动较大，对债 情况 2019年 2020年 0.83 0.05 -8.46 -3.76 20.36 9.03 0.67 0.04 -5.87 -2.88 -12.85 -6.30 注：根据武隆建投所提供的数据整理、计算
（3） 资产质量分析
主要受益于自身经营积累、政府注入基础设施建设管理资金及资产，2021年末该公司所有者权益较上年末增长 4.17%至 82.37亿元，其中实收资本仍为 4.47亿元；资本公积为 64.40亿元，较上年末净增加 2.34亿元，一方面主要系当年公司本部收到资本金 0.11亿元，收到政府无偿划广告位经营权、自来水厂及所配套的土地使用权资产 3.70亿元，子公司新区开发等收到基础设施建设管理资金 0.17亿元等增加资本公积 4.63亿元，另一方面系子公司凤来新城开发股权划出等减少资本公积 2.28亿元。2021年末，公司实收资本和资本公积合计占期末所有者权益的比重为 83.62%，资本结构较稳健。同年末公司未分配利润较上年末增加 0.63亿元至 9.33亿元；其他综合收益较上年末增加 0.40亿元至3.38亿元，系投资性房地产公允价值提高所形成。
该公司资产总额随着土地整理、基础设施建设等业务持续开展而保持增长，2021年末公司资产总额较上年末增长 0.59%至 239.63亿元，以流动资产为主。当年末公司流动资产余额较上年末略降 0.85%至 185.54亿元，占总资产的比重为 77.43%。从具体构成看，公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货构成，占比分别为 4.70%、19.26%、20.00%和 53.20%，合计占比为 97.16%。其中货币资金余额为 8.72亿元，较上年末下降 41.84%，其中受限金额为 1.65亿元；应收账款余额为 35.74亿元，较上年末增长 12.64%，主要为公司应收武隆区财政局（20.51亿元）及武隆区水务局（14.72亿元）等单位的工程代建款；其他应收款余额为 37.11亿元，较上年末下降 16.43%，主要为应收武隆区改善农村人居环境工作领导小组办公室往来款（6.42亿元）、控股股东武隆城发集团（6.45亿元）、武隆区土地储备和土地房屋征收中心拆迁补偿款（4.72亿元）、武隆第一中学校建设项目指挥部（3.60亿元）和武隆区财政局往来款（3.35亿元）等当地政府单位和国有企业款项；存货余额为 98.71亿元，主要包括土地整理开发成本 29.14亿元、工程施工成本 37.34亿元、房产项目开发成本 13.91亿元和土地资产 17.94亿元，较上年2021年末，该公司非流动资产余额为 54.09亿元，较上年末增长 5.86%，主要由长期股权投资、投资性房地产、固定资产、在建工程和其他非流动资产构成，占比分别为14.15%、25.58%、26.09%、1.75%和 14.08%，合计占比为 95.65%。其中长期股权投资余额为 7.66亿元，主要为公司对武隆山水新城公司（3.26亿元）、重庆武隆双创股权投23
资基金合伙企业（有限合伙）（1.15亿元）、重庆通耀交通装备有限公司（1.08亿元）、重庆市武隆区兴农融资担保有限责任公司（1.01亿元）、重庆市武隆区渝翔水资源开发有24
限公司（0.73亿元）、重庆市武隆区穗隆典当有限公司（0.41亿元，简称“穗隆典当”）等单位的投资，较上年末增长 68.76%，主要系对武隆山水新城公司追加投资 3.00亿元所致；投资性房地产余额为 13.84亿元，包括 PR武隆 01及 02募投项目北滨停车场项目和中堆坝停车场项目等，较上年末增长 11.77%，主要系当年将用于出租的部分物业资产由存货转入投资性房地产及公允价值变动所致；固定资产余额为 14.11亿元，主要为房屋建筑物，较上年末增长 12.95%，主要系当年公司收到政府无偿划转的自来水厂相关资产 2.14亿元所致；在建工程余额为 8.52亿元，较上年末下降 36.13%，主要系武隆水务集团大河沟水库扩建工程等部分代建项目于年底调整至存货科目核算所致；其他非流动25
资产余额为 7.61亿元，较上年末下降 0.51%，主要为从其他科目转入的公益性资产，其中以土地使用权为主的无形资产转入 3.03亿元、以防护林、长江绿化带等为主的在建工程转入 2.72亿元。此外，公司收到政府无偿划入的汽车站、图书馆站等 63个公交站台广告位经营权 1.05亿元及自来水厂所配套的土地使用权 0.51亿元使得 2021年末无形资产余额较上年末净增加 1.59亿元至 1.61亿元。
（4） 流动性/短期因素
从资产流动性来看，2021年末，该公司流动比率为 309.27%，较上年末继续下滑 47.39个百分点，指标表现仍较好。但考虑到公司存货和应收类款项（包括应收账款、其他应收款）规模较大，2021年末合计为 171.56亿元，占期末资产总额的 71.59%，且有部分资产受限，公司实际资产流动性仍较弱。同年末，公司现金比率和短期刚性债务现金覆盖率分别为 14.53%和 55.08%，分别较上年末进一步下滑 14.03个百分点和 36.88个百分点，公司现金类资产对即期债务偿付保障能力趋弱。
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系该公司作为劣后级有限合伙人于 2017年 8月 16日与优先级合伙人 西南证券 股份有限公司（简称“ 西南证券 ”）、普通合伙人重庆西证渝富股权投资基金管理有限公司（简称“西证渝富”）共同出资成立的。
协议约定重庆武隆双创股权投资基金合伙企业（有限合伙）总出资额 30.00亿元，其中公司认缴出资 3.00亿元， 西南证券 认缴出资 26.97亿元，西证渝富认缴出资 0.03亿元。截至 2021年末，公司已出资 1.15亿元， 西南证券 已出资 8.99亿元，西证渝富已出资 100万元。协议约定 西南证券 在合伙企业成立后第 6年起有权逐年向公司转让其出资份额，即由公司无条件收购 西南证券 所持有的合伙企业全部或部分出资份额，具体时间为合伙企业成立第 6年至第 9年每年回购 1.00亿元，第 10年回购 4.99亿元，并约定第一年 西南证券 收益率为 6.70%，剩余年限每年收益率原则上应不低于 6.70%。
24
穗隆典当原名武隆县穗隆典当有限公司，原系该公司合并范围二级子公司，根据 2019年 11月 21日下发的《重庆市武隆区国有资产监督管理委员会关于区建设投资（集团）公司持有区穗隆典当公司股权处置方案的批复》（武隆国资[2019]395号），武隆区国资委同意武隆区国有资产运营管理有限责任公司（简称“国资公司”）依照托管方案对公司持有其 90%股权进行管理，公司将 90%股权应分得红利的 40%分配给国资公司，因此国资公司对穗隆典当拥有 50%的红利分配权（原间接持股 10%），故公司将穗隆典当调整至长期股权投资科目核算。
25
该公司根据国家发展改革委办公厅、财政部办公厅于 2018年 2月 8日公布的《关于进一步增强企业债券截至 2021年末，该公司受限资产账面价值为 5.64亿元，占期末资产总额的比重为2.35%，其中用于抵押借款的存货、其他非流动资产和投资性房地产分别为 2.13亿元、1.00亿元和 0.86亿元；受限货币资金余额为 1.65亿元，包括票据保证金 0.15亿元和定期存单 1.50亿元。
3. 公司盈利能力
2021年，该公司实现营业毛利 2.96亿元，同比增长 22.59%，主要系土地整理、工程业务毛利增加所致；综合毛利率为 16.61%，较上年下滑 1.69个百分点。公司期间费用以财务费用和管理费用为主，当年期间费用为 5.14亿元，同比增长 14.80%，主要系职工薪酬增加导致管理费用增长以及列入财务费用的利息支出增加所致。当年，期间费用率为 28.85%，较上年下滑 5.09个百分点，主要系营业收入规模扩大摊薄费用所致，对营业利润的侵蚀仍较重。公司盈利对政府补助收入的依赖程度仍高，当年收到政府补助收入（计入其他收益及营业外收入）3.07亿元，较上年减少 0.15亿元。同时主要因权益法核算的长期股权投资收益亏损 0.09亿元，2021年公司投资收益较上年减少 0.11亿元至-0.07亿元。受以上因素综合影响，当年公司实现净利润 0.87亿元，同比下降 18.88%。
2021年，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 1.67%和 1.07%，分别较上年下滑 0.06个和 1.07个百分点，资产获利能力仍弱。
公司抗风险能力评价
1. 公司经营及财务实力
跟踪期内，该公司仍为武隆区重要的基础设施建设主体，目前土地整理、基础设施建设及房地产销售业务仍系公司营业收入的主要来源，2021年公司营业收入保持增长。
但受项目建设进度、资金拨付效率等因素影响，公司整体资金回笼进度仍较缓。此外，后续公司房产开发、城乡基础设施项目建设任务仍较重，投资压力较大。
跟踪期内，主要得益于政府资产资金注入，该公司权益资本有所增加，但公司负债经营程度仍处于较高水平，同时目前公司债务期限结构虽仍偏长期，但货币资金储备对即期债务偿付保障能力趋弱。此外，公司对外担保规模仍大，且担保对象集中于武隆区国有企业，仍面临较大或有负债风险。跟踪期内，公司营业毛利仍主要来源于房地产销售、工程建设和土地整理业务，主业盈利能力仍相对有限，期间费用对利润的侵蚀仍较重，公司盈利对政府补助依赖度仍高。
2. 外部支持
该公司作为武隆区城市基础设施投资、建设和开发的重要主体，可获得政府一定的支持。2021年，公司本部收到资本金 0.11亿元，收到政府无偿划广告位经营权、自来水厂及所配套的土地使用权资产 3.70亿元，子公司新区开发等收到基础设施建设管理资金0.17亿元等，使得当年末所有者权益较上年末增长 4.17%至 82.37亿元。同年，公司获得政府补贴 3.07亿元。
该公司与多家金融机构建立有较为良好的合作关系，截至 2021年末，公司共获得金融机构授信额度 148.40亿元，剩余未使用额度为 38.64亿元。
附带特定条款的债项跟踪分析
本两期债券均由三峡担保提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。三峡担保前身为重庆市三峡库区产业信用担保有限公司，成立于 2006年 4月，由重庆渝富资产经营管理集团有限公司（以下简称“渝富公司”）投资组建，成立时注册资本 5.00亿元；2009年 9月，三峡担保增加中国长江三峡集团公司（以下简称“三峡集团”）为新股东，同时更名为重庆市三峡担保集团有限公司；2010年 9月，三峡担保再次增加国开金融有限责任公司（以下简称“国开金融”）为新股东。三峡担保于 2014年启动股份制改造工作，2015年 5月整体变更为股份有限公司，注册资金为 30亿元。2015年 10月 19日，三峡担保新增注册资本 6亿元。其中，渝富公司出资 3亿元，国开金融出资 1亿元，新增股东三峡资本控股有限责任公司（以下简称“三峡资本”，三峡集团的全资子公司）出资 2亿元。三峡担保于 2016年 11月 21日以资本公积及剩余未分配利润 10.5亿向全部股东按现有持股比例同比例转增股本；同年 11月，三峡集团将其持有的三峡担保全部股权划转给三峡资本。2018年 6月，渝富公司将其持有的三峡担保全部股权划转给重庆渝富控股集团有限公司；同年 6月，根据 2017年 10月 1日开始施行的《融资担保公司监督管理条例》（中华人民共和国国务院令第 683号），三峡担保名称由重庆三峡担保集团股份有限公司更名为重庆三峡融资担保集团股份有限公司。2020年，根据三峡担保股东大会 2020年度第六次临时会议决定和章程规定，增加注册资本 1.80亿元，由未分配利润转增。截至 2021年末，三峡担保实收资本为人民币 48.30亿元。同年末，重庆渝富控股集团有限公司、三峡资本和国开金融分别持有公司 50.00%、33.33%和 16.67%的股份。
截至 2021年末，三峡担保经审计的合并报表口径资产总额 110.25亿元，负债总额43.40亿元，股东权益 66.85亿元；当年实现营业收入 12.95亿元，净利润 3.76亿元。
近年来，三峡担保逐渐形成了以担保为主业，其他业务板块共同发展的多元化布局。
在宏观经济增速放缓的影响下，三峡担保逐步调整担保业务结构，着力发展债券担保，业务规模稳定增长。此外，受债券担保业务风险权重调整影响，三峡担保融资担保放大倍数有所波动。三峡担保在保证担保业务正常开展的前提下，将闲置资金用于信托、债券、理财产品等金融产品的投资，一定程度上提升了资产的利用效率和收益水平。三峡担保拥有一定规模变现能力较强的资产，可根据代偿预期调整资产结构，整体代偿能力仍较强。
整体来看，三峡担保提供的担保进一步增强了本两期债券的安全性。
跟踪评级结论
跟踪期内，该公司仍是武隆区国资委实际管控的国有企业，但股权结构、董事长和总经理发生变动。除上述事项外，公司治理结构、组织架构、重要管理制度等方面均未发生重大变化。
跟踪期内，该公司仍为武隆区重要的基础设施建设主体，目前土地整理、基础设施建设及房地产销售业务仍系公司营业收入的主要来源，2021年公司营业收入保持增长。
但受项目建设进度、资金拨付效率等因素影响，公司整体资金回笼进度仍较缓。此外，后续公司房产开发、城乡基础设施项目建设任务仍较重，投资压力较大。
跟踪期内，主要得益于政府资产资金注入，该公司权益资本有所增加，但公司负债经营程度仍处于较高水平，同时目前公司债务期限结构虽仍偏长期，但货币资金储备对即期债务偿付保障能力趋弱。此外，公司对外担保规模仍大，且担保对象集中于武隆区国有企业，仍面临较大或有负债风险。跟踪期内，公司营业毛利仍主要来源于房地产销售、工程建设和土地整理业务，主业盈利能力仍相对有限，期间费用对利润的侵蚀仍较重，公司盈利对政府补助依赖度仍高。
跟踪期内，三峡担保提供的担保继续有效，进一步增强了上述债券的安全性。
附录一：
公司股权结构图
重庆市武隆区国有资产监督管理委员会
100.00%
%
重庆武隆城市发展（集团）有限公司
12.44%
84.11%
3.46%
重庆市武隆区建设投资（集团）有限公司
注：根据武隆建投提供的资料绘制（截至 2022年 5月末）
附录二：
公司组织结构图
股东会
监事会
董事会
财 务 部
注：根据武隆建投提供的资料绘制（截至 2022年 5月末）
母公司 股比例（% 主营业务 2021年（末 主要财务数据（ 位：亿元） 简称 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 本部 隆江城建 新区开发 利丰地产 农业产发 保安公司 武隆水务集团 远瞻设计 武隆工程质检 公司 铭昊殡葬公司 — 100 100 100 100 100 91.01 100 100 100 土地开发、基础设施建设等 土地开发、基础设施建设等 土地开发、基础设施建设等 房地产开发 苗木销售等 保安服务 供水、供电、基础设施建设等 工程设计 工程质量检测等 殡葬、公墓建设及销售等 63.59 9.75 7.86 0.62 1.70 0.21 14.81 0.06 0.00 0.25 37.93 27.16 18.21 6.09 10.88 0.22 9.91 0.11 0.05 1.09 7.28 0.62 1.12 1.50 0.32 0.35 5.05 0.12 0.06 0.12 2.03 0.89 -0.27 0.46 -0.10 37.52万元 0.20 0.02 0.01 0.04 注：根据武隆建投提供资料整理
数据及指标 表 2019年 2020年 224.03 24.97 105.03 74.44 12.08 0.85 4.65 -3.41 11.61 238.23 14.98 105.73 79.07 13.19 1.07 4.47 -3.03 -3.61 66.77 194.22 70.88 66.81 203.32 74.79 372.93 190.88 49.11 148.58 0.50 201.08 69.53 356.65 174.66 28.56 91.95 0.60 201.54 81.67 16.44 -12.41 1.42 1.25 1.25 18.30 -16.70 1.73 1.39 1.39 51.39 -8.46 -3.76 20.36 9.03 0.83 0.05 51.37 -5.87 -2.88 -12.85 -6.30 0.67 0.04 注：表中数据依据武隆建投经审计的 2019-2021年财务数据整理、计算。
担保主要财务数 及指标表 2019年 2020年 46.50 69.34 127.87 25.95 27.31 11.11 3.18 2.85 48.30 67.90 108.61 17.82 27.64 10.74 4.05 2.95 4.12 5.19 5.45 4.30 7.76 6.33 252.82 525.80 1.69 35.09 1.24 284.35 356.28 1.33 34.81 0.84 注 1：根据三峡担保经审计的 2019-2021年财务数据以及相关期间业务数据整理计算； 注 2：融资担保放大倍数由三峡担保计算并提供。
行人本次评级模型 一级要素 二级要素 业务风险 宏观环境 行业风险 市场竞争 盈利能力 公司治理 财务风险 财务政策风险 会计政策与质量 现金流状况 负债结构与资产质量 流动性 个体风险状况 个体调整因素调整方向 调整后个体风险状况 支持因素调整方向 发行人 史评级情 评级情况 分类 评级时间 评级结果 评级分析师 所使用评级方法和模型的 名称及版本 历史首次 评级 前次评级 本次评级 2017年 7月 28日 2021年 6月 11日 2022年 6月 27日 - AA /稳定 - AA /稳定 - AA /稳定 常雅靓、张彩霞 李星星、李娟 李娟、龚春云 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 城投类政府相关实体评级模型（参见注 册文件） 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8） 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8） 历史首次 评级 评级结果 变化 前次评级 本次评级 2017年 7月 28日 2017年 12月 28日 2021年 6月 11日 2022年 6月 27日 + AA AAA AAA AAA 常雅靓、张彩霞 常雅靓、李娟 李星星、李娟 李娟、龚春云 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 城投类政府相关实体评级模型（参见注 册文件） 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 城投类政府相关实体评级模型（参见注 册文件） 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8） 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8） 新世 Brillian 评级情况 分类 评级时间 评级结果 评级分析师 所使用评级方法和模型的 名称及版本 历史首次 评级 评级结果 变化 前次评级 本次评级 2017年 11月 24日 2017年 12月 28日 2021年 6月 11日 2022年 6月 27日 + AA AAA AAA AAA 常雅靓、李娟 常雅靓、李娟 李星星、李娟 李娟、龚春云 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 城投类政府相关实体评级模型（参见注 册文件） 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 城投类政府相关实体评级模型（参见注 册文件） 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8） 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8） 注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具
期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
注：上述指标计算以担保方合并财务报表数据为准。
等 级 AAA级 AA级 A级 BBB级 BB级 B级 CCC级 CC级 C级 注：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
AAA级 AA级 A级 BBB级 BB级 B级 CCC级 CC级 C级 注：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等
级。
评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
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中财网
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