21臻龙01 (139471): 2021年温州臻龙建设投资集团有限公司公司债券跟踪评级报告 时间：2022年06月29日 13:56:16 中财网 原标题:21臻龙01 : 2021年温州臻龙建设投资集团有限公司公司债券跟踪评级报告
22002211年年温温州州臻臻龙龙建建设设投投资资集集团团有有限限公公司司公公司司债债券券 跟踪评级报告 跟踪评级报告
跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪[2022]100838】
评级对象： 2021年温州臻龙建设投资集团有限公司公司债券
主体信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间
本次跟踪： AA 稳定 AAA 2022年 06月 28日
首次评级： AA 稳定 AAA 2021年 05月 06日
主要财务数据
跟踪评级观点
项 目 2019年 2020年 2021年
4.75 4.87 14.29
货币资金
发行的 21臻龙 01的跟踪评级反映了 2021年以
12.53 20.60 48.70
刚性债务
来温州臻龙在外部环境及业务地位等方面保持
11.26 18.62 38.46
所有者权益
优势，同时也反映了公司在盈利水平、投融资压
-2.25 -11.31 -27.04
总资产 116.46 156.48 223.16
75.50 104.01 149.26
总负债
主要优势：
36.04 48.10 69.92
刚性债务
40.96 52.47 73.90
所有者权益
? 外部环境良好。温州国家高新区（龙湾区）交
营业收入 2.66 3.21 4.25
通条件良好，民营经济活跃，产业特色鲜明。
0.65 0.60 0.54
净利润
跟踪期内，高新区经济呈现良好的复苏态势，
-15.10 -18.62 -32.62
经营性现金净流入量
经济发展保持较高水平。
EBITDA 0.89 0.67 0.88
资产负债率[%] 64.83 66.47 66.89
? 业务地位重要。跟踪期内，温州臻龙仍是龙湾
131.19 144.83 129.55
长短期债务比[%]
区重要的城市基础设施投资建设主体和国有
29.13 19.01 13.73
营业利润率[%]
资产运营主体，业务地位重要，可获得政府在
短期刚性债务现金覆盖率[%] 138.94 261.56 211.19
42.68 80.68 232.66 业务、补助等方面的持续支持。
营业收入现金率[%]
非筹资性现金净流入量与刚性
-58.15 -55.05 -65.94
? 有效的信用增进措施。温州铁投为本期债券提
债务比率[%]
EBITDA/利息支出[倍] 4.20 0.31 0.27
供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，
0.02 0.02 0.01
EBITDA/刚性债务[倍]
担保人数据（合并口径）： 2019年 2020年 2021年
200.70 244.25 254.30
所有者权益合计
主要风险：
权益资本与刚性债务余额比率
178.61 326.83 241.49
[%]
? 盈利能力较弱。跟踪期内，温州臻龙收入主要
担保比率[%] 9.94 12.12 15.57
来源于安置房销售，盈利能力较弱，政府补助
注：发行人数据根据温州臻龙经审计的 2019-2021年财务数据
为净利润的主要来源。
整理、计算；担保人数据根据温州铁投经审计的 2019-2021
年财务数据整理、计算。
? 投融资压力较大。跟踪期内，温州臻龙安置房
及基础设施等项目储备较多，后续建设资金需
求较大，存在较大的投融资压力。
分析师
? 占款回收风险。跟踪期内，温州臻龙应收往来
款规模较大，对公司资金存在一定规模占用，
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
且款项回收时点存在不确定性。
上海市汉口路 398号华盛大厦 14F
? 资产流动性一般。跟踪期内，以安置房和基础
http://www.shxsj.com
设施项目成本为主的存货在温州臻龙资产中
2021年温州臻龙建设投资集团有限公司公司债券
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照 2021年温州臻龙建设投资集团有限公司公司债券（简称“21臻龙 01”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据温州臻龙提供的经审计的 2021年财务报表及相关经营数据，对温州臻龙 2021年以来财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
该公司于 2021年 6月发行了 10.00亿元人民币的企业债券，期限为 7年，在存续期的第 5年末附设发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权，由温州市铁路与轨道交通投资集团有限公司（以下简称“温州铁投”）提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，发行利率为 4.79%。“21臻龙 01”所募资金 6.00亿元用于蒲州街道汤家桥村（双车头）城中村改造工程项目（以下简称“双车头改造工程”），4.00亿元用于补充营运资金。截至 2021年末，该笔债券募集资金已使用 8.18亿元，其中 4.18亿元用于项目建设，4.00亿元用于补充营运资金。募投项目计划总投资 10.38亿元，同期末项目累计已投资 6.20亿元。
截至 2022年 5月末，该公司待偿债券本金余额为 10.00亿元，即为本期跟踪债项“21臻龙 01”。
图表 1. 公司存续债券情况
发行金额 （亿元） 待偿债券余额 （亿元） 期限 （年） 发行利率 （%） 发行时间 10.00 10.00 5+2 4.79 2021年 6月 资料来源：Wind
业务
1. 外部环境
（1） 宏观环境
2022年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
2022年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。
我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、 有色金属 冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。
2022年，“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。
（2） 行业环境
近年来，地方政府债务管理不断完善，城投企业运营随之逐步规范。继 43号文以来，城投企业的政府融资职能被明确剥离，其所面临的融资政策环境持续调整，但城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础，未来建设需求持续存在，城投企业作为其中的主要参与者，其重要性中短期内仍将继续保持，且随着政府预算管理等制度的逐步完善，城投企业的业务开展模式渐趋规范，市场化转型进度不断推进。2021年以来，疫后经济逐步修复，政府隐性债务管控政策常态化趋严，城投企业融资环境有所收紧。中短期内，政府隐性债务“控增化存”的政策导向预计仍将延续，“分类管控”和房地产调控等因素或将加剧区域融资分化。
城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要 驱动力 ，是国民经济可持续发展的重要基础，对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着积极的作用。近年，全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富，建设规模不断扩大，建设水平迅速提高，城市基础设施不断完善。“十四五”时期，全面推进乡村振兴，完善新型城镇化战略是我国经济社会发展的主要目标和重大任务之一，其中明确提出要深入推进以人为核心的新型城镇化战略，发展壮大城市群和都市圈，推进以县城为重要载体的城镇化建设，实施城市更新行动，完善住房市场体系和住房保障体系，提升城镇化发展质量。在未来一段时间内，城市基础设施建设仍是我国新型城镇化进程中的持续任务，城投企业作为其中的主要参与者，其重要性预计中短期内仍将继续保持。
城投企业业务范围广泛，包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工程、城市管网等基础设施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个领域。在我国基础设施建设的快速推进过程中，城投企业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥了举足轻重的作用，但同时债务规模也不断增大，风险有所积聚。为进一步规范政府性债务管理，国务院于 2014年 9月发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号，简称“43号文”），明确提出政府债务不得通过企业举借，剥离城投企业的融资职能。此后，地方政府债务管理日益严格，城投企业所面临的融资政策环境持续调整，但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势，市场化转型的进度也不断推进。具体来看，2017年至 2018年上半年，随着财政部首次问责部分地方政府违规举债、担保行为，以及一系列地方融资监管政策的密集出台，行业监管力度显著趋严，“疏堵结合”的地方政府举债融资机制逐步建立。2018年下半年至 2019年，随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理融资需求等意见的发布，城投企业融资政策环境一定程度上有所改善。2020年初，我国出现新型冠状病毒肺炎疫情，为应对疫情冲击、稳固经济增长，基建扩容被普遍认为是重要抓手之一，城投企业作为地方政府进行基础设施建设的主要实施主体，其在逆周期调节及社会维稳中的作用有所加强，全年融资环境整体相对宽松。
2021年以来，随着疫后经济逐步修复，政府隐性债务“控增化存”监管政策常态化趋严，城投企业融资环境总体有所收紧。2021年 4月，《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发[2021]5号）发布，再次提出坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量；严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务。同年，沪确了侧重于对小规模或者承担地方政府隐性债务的城市建设企业等的融资管理条款，增加了相关主体部分融资渠道的限制。城投企业债务增速放缓，但区域融资分化继续，头部地区城投企业净融资规模依然扩张，且在融资成本方面具有良好的议价能力，尾部区域城投企业再融资压力有所加大，净融资规模受限。
2022年，在“稳字当头、稳中求进”的政策主基调下，作为城市基础设施的主要投资建设主体，城投企业的合理融资需求预计仍有一定保障，存量债务周转及应政策要求适度超前开展基础设施投资相关的资金需求有望获得支持，但同时预计政府隐性债务“控增化存”的政策导向仍将延续，城投企业融资仍会受到重点管控，业务模式调整和市场化转型仍是可持续发展的题中之义。监管层面对于高债务地区、低层级城投企业的关注度提高，在“分类管控”和房地产调控等政策综合影响下，区域融资分化或将加剧，债务负担重、土地财政依赖度高而房地产市场景气度下行区域的城投企业整体再融资压力可能进一步加大。
（3） 区域经济环境
温州国家高新区（龙湾区）位于温州市东部，交通条件良好，民营经济活跃，产业特色鲜明。跟踪期内，高新区经济呈现良好的复苏态势，经济发展保持较高水平。
温州国家高新区（龙湾区）位于温州市东部，瓯江入海口南岸，东朝东海，南接瑞安市，西邻鹿城、瓯海二区，北濒瓯江，与永嘉县、乐清市隔江相望，全区面积 211.96平方公里。高新区（龙湾区）交通便利，是浙南闽北的海陆空立体交通枢纽，具备区域发展的基础交通条件。其中，作为国家一类航空口岸机场、国内二级民用机场的温州龙湾国际机场坐落于高新区（龙湾区）内，机场大道贯穿全区；区内建有温州港万吨级码头及金温铁路货运终点站等，甬台温高速公路纵贯其中，沿海高速公路控制性工程温州大桥也从高新区（龙湾区）经过；龙湾交通中心已被列为全国 45个交通主枢纽站场之一。
高新区成立于 2011年，2012年 8月获国务院批准升格为国家级高新区。根据龙湾区财政局和温州高新区财政局文件（温龙财发【2013】19号），由于龙湾区与高新区实行“政区合一”的管理体制，自 2012年起将高新区财政收支权委托龙湾区财政局全权负责，权责调整后龙湾区财政核算范围与高新区一致。
2018年 2月 1日，国务院批复同意宁波、温州高新技术产业开发区建设国家自主 创新示范 区（国函[2018]13号），以全面实施创新驱动发展战略，充分发挥宁波、温州的区位优势、民营经济优势和开放发展优势，提升区域创新体系整体效能，打造民营经济创新创业新高地。2018年 11月，中共浙江省委办公厅印发《中共浙江省委、浙江省人民政府关于推进宁波温州国家自主 创新示范 区建设的若干意见》，提出加快提升温州国家高新区的综合实力和创新能力，加快民营经济体制机制改革，大力引导民间资本开展创新创业，强化国际国内科技创新合作，着力培养以眼视光为核心的生命健康、以数字技术融合应用为核心的智能装备等具有竞争力的产业集群，高质量高水平推动温州国家高新区建设。同月，温州市人民政府办公室印发《关于高质量推进国家自主 创新示范 区建设的若干政策（试行）》，制定了深入实施引进大院名校共建载体战略，提升两大1
主导产业创新能力等具体政策。温州国家自主 创新示范 区以温州国家高新区（浙南科技城）为核心，联合浙南产业集聚区核心区、瓯江口产业集聚区核心区、温州高教园区、乐清智能电气省级高新技术产业园区、瑞安智能装备高新技术产业园区，构建定位准确、布局合理、相互联动、协同发展的“一区五园”发展格局。温州国家自主 创新示范 区的建设推进为高新区及该公司发展提供了较好的政策条件。
高新区（龙湾区）经济基础较好，产业特色鲜明，已构建起以民营经济为特色的产业基础，形成了以阀门、合成革、不锈钢拉管、制笔、鞋服、水暖洁具、食品制药机械等为代表的主导产业，拥有“中国制笔之都”、“中国合成革之都”、“中国不锈钢无缝钢管生产基地”、“中国五金洁具之都”、“中国阀门城”、“中国鞋都女鞋基地”、“中国食品制药机械产业基地”等称号。2021年，龙湾区分别实现地区生产总值 793.84亿元，同比增长 8.4%，较 2020年大幅提升 5.8个百分点，呈现良好的复苏态势，经济发展保持较高水平。分产业看，2021年龙湾区第二产业实现增加值 445.61亿元，同比增长 10.5%；第三产业实现增加值 345.16亿元，同比增长 5.9%；三次产业结构比为0.4:56.1:43.5，第二产业仍占据主导地位。2021年龙湾区人均生产总值（按年平均户籍人口计算）为 23.14万元，较上年增长 7.9%。
图表 2. 2019-2021年高新区（龙湾区）主要经济指标（单位：%）
2019年 2020年 金额 增速 金额 增速 金额 704.52 8.2 717.40. 2.6 793.84 20.78 7.4 21.01 1.9 23.14 177.99 7.9 181.33 3.1 220.63 — 10.1 — 4.0 -- 438.30 10.1 390.21 -6.7 426.12 406.27 21.1 516.82 28.1 520.40 6.12 8.7 6.39 4.4 7.00 3.76 9.8 4.03 7.0 4.44 资料来源：2019-2021年龙湾区国民经济和社会发展统计公报
高新区（龙湾区）工业经济增速略有波动，2021年实现规模以上工业增加值 220.63亿元，同比增长 13.5%，增速较上年增长 10.4个百分点。规模以上工业重点产业增加值保持较高增速，其中，2021年全区规模以上工业中高新技术产业实现增加值 156.96亿元，同比增长 11.0%，占规模以上工业增加值的比重为 71.1%；规模以上工业中装备制造业增加值 144.02亿元，同比增长 14.5%；规模以上工业中战略性新兴产业增加值 59.86亿元，同比增长 10.9%；规模以上工业中数字经济核心产业增加值 26.50亿元，同比增长 15.6%。
2021年，高新区（龙湾区）区本级限额以上固定资产投资额同比增长 9.8%，增速较上年增长 5.8个百分点。其中交通投资下降 17.4%，高新技术产业投资增长 66.2%，生态环保投资增长 120.8%，工业投资增长 59.0%。2021年全区社会消费品零售总额为426.12亿元，同比增长 9.2%；其中全区限额以上消费品零售额 191.38亿元，同比增长7.8%。2021年全区外贸进出口总额为 520.40亿元，同比增长 0.6%，增速较上年下降 27.5
1
个百分点，其中出口额 342.12亿元，比上年下降 4.1%，进口额 178.28亿元，比上年增长 11.3%。
土地出让方面，2021年高新区（龙湾区）土地出让总面积为 83.37万平方米，同比下降 43.82%；当年土地出让总价为 129.40亿元，同比下降 9.43%，主要系住宅用地价量齐降及工业用地出让面积大幅下降影响所致；因工业用地出让面积占比下降，当年土地出让均价较上年大幅提升至 1.55万元/平方米；2022年第一季度，仅实现工业用地出让 3.06万平方米，实现出让总价 0.60亿元。
图表 3. 2019年以来高新区土地市场交易情况
2019年 2020年 2021年 93.08 148.40 83.37 -- 9.93 6.21 26.46 47.57 41.62 13.94 4.36 15.06 52.68 85.67 19.5 -- 0.87 0.98 88.67 142.88 129.40 -- 33.95 18.25 77.69 94.78 102.42 6.95 5.08 5.71 4.04 8.61 2.54 -- 0.45 0.48 9526.18 9627.99 15521.07 -- 34191.84 29386.47 29359.41 19925.27 24608.36 4983.00 11656.65 3790.97 766.59 1005.36 1303.08 -- 5140.23 4897.96 资料来源：中指数据（数据提取日为 2022年 6月 18日）
2. 业务运营
该公司是高新区（龙湾区）重要的城市基础设施投资建设主体和国有资产运营主体。
跟踪期内，公司营业收入保持增长，其中安置房销售业务系公司营业收入的最主要来源，但受业务成本增加影响，毛利率大幅下降。公司基础设施建设采用代建模式，盈利空间较小且项目回款较慢，2021年未产生收入。随着租赁物业资产规模增加，公司租赁收入同比大幅增长，对营业收入形成较好补充，且对营业毛利的贡献较大。目前公司承接的区内安置房及基础设施等项目储备较充裕，可为营业收入提供较大支撑，但项目建设资金需求较大，公司存在较大的投融资压力。
该公司是高新区（龙湾区）重要的城市基础设施投资建设主体和国有资产运营主体，主要承担龙湾区状蒲片区旧村改造、农房集聚建设、安置房建设等城市更新以及国有资产经营管理工作。公司营业收入主要来源于安置房销售，2021年，公司实现营业收入4.25亿元，较 2020年增长 32.50%，其中安置房销售收入占比为 72.83%；2021年未实现代建工程收入；当年实现租赁收入 0.81亿元，占营业收入的比重为 19.10%，随着租赁资产规模增加，收入不断增长，对公司营业收入形成较好补充。
图表 4. 2019年以来公司营业收入及毛利率情况（单位：万元，%）
2019年 2020年 金额 占比 金额 占比 金额 26562.91 100.00 32051.55 100.00 42467.52 15884.60 59.80 21945.17 68.47 30930.06 6020.14 22.66 5201.05 16.23 — 2486.29 9.36 2619.72 8.17 8110.00 2171.88 8.18 2285.61 7.13 3427.46 8203.20 100.00 8237.87 100.00 6106.39 4713.53 57.46 5182.64 62.91 -1742.21 163.97 2.00 141.66 1.72 — 2146.57 26.17 2016.28 24.48 6444.29 1179.13 14.37 897.29 10.89 1404.31 30.88 25.70 29.67 23.62 2.72 2.72 86.34 76.97 54.29 39.26 资料来源：温州臻龙
（1） 安置房
该公司主要承担高新区（龙湾区）状元和蒲州街道的旧村改造、农房集聚建设、安置房建设等任务。公司安置房业务运营主体主要为公司本部以及子公司温州市状元新农村投资建设有限公司（以下简称“状元新农投”）和温州市蒲州新农村建设投资有限公司（以下简称“蒲州新农投”）。安置房建设由龙湾区政府统筹安排，并按照城市规划拟定拆迁及安置计划。公司通过划拨方式取得建设土地后，按照计划对安置房进行规划设计，并委托第三方建设公司进行建设。建设完成后，公司将安置房在政府限定的价格范围内针对特定安置户进行非公开销售，安置房采用预售或现房结售的方式销售。若为实物安置，销售面积以扣除拆迁旧房抵补面积后的增购面积计算；若为货币安置，销售面积以实际安置房销售面积计算，销售资金由安置户直接支付给公司。此外，未被安置户购买的剩余房屋以市场价对外公开销售。公司主要依靠向拆迁户增购及销售面积部分，以及市场化销售部分实现盈利。此外，根据 2020年 11月 10日温州市龙湾区财政局关于印发《温州市龙湾区拆迁安置房财务结算办法》的通知（温龙财发[2020]116号），安置房开发建设单位根据签订的《房屋征收补偿安置协议》或《房屋置换补偿协议》收到拆迁安置户支付的实际结算价款，用于抵作安置房项目的结算价款，对于安置房项目的结算价款与拆迁安置户缴纳实际结算价款的差额部分由龙湾区财政局予以补足，前期收入未结算部分待项目完工时统一结算。
2021年，该公司实现安置房销售收入 3.09亿元，较上年增长 40.94%。同期，公司安置房业务毛利率为-5.63%，毛利率大幅下降，主要系蒲州新农投汤东城中村改造工程新增确认成本较大，同时状元新农投新周家园安置房项目 2021年支付土地出让金 0.32亿元，导致成本增长幅度较大所致。截至 2021年末，公司已完工安置房项目包括新周家园安置房、兴元安置房、江北城中村改造工程、下埠农房集聚建设工程和汤东城中村改造工程，项目累计已投资 21.00亿元，累计已实现销售金额 14.14亿元，其中已确认收入 9.65亿元。
图表 5. 截至 2021年末公司主要已完工安置房项目情况（单位：万平方米、亿元）
建筑面积 可售面积 3 已投资额 累计已实现销售 金额 12.27 12.27 5.27 5.53 0.75 0.75 0.38 0.33 2.88 2.88 1.92 1.32 4.18 4.18 1.56 1.58 13.99 13.99 11.87 5.38 34.07 34.07 21.00 14.14 资料来源：温州臻龙
目前，该公司主要在建安置房包括状元街道横街村（A-05、A-07、A-08地块）城中村改造工程、蒲州街道上江村（黄屿单元 C-16地块）城中村改造工程等 12个项目，计划投资总额为 150.48亿元，截至 2021年末累计已投入 64.56亿元。同期末，公司拟建的安置房项目主要为蒲州街道上江村城中村改造二期工程、御史桥村城中村改造项目等，计划总投资为 57.69亿元。总体看，公司安置房项目储备较充裕，可为营业收入提供较大支撑，但项目建设资金需求较大，公司存在较大的投融资压力。
图表 6. 截至 2021年末公司主要在建安置房项目情况（单位：万平方米、亿元）
总建筑面积 计划建设期 计划总投资 15.80 2019.07-2022.10 10.38 13.57 2018.12-2022.03 8.93 30.30 2019.12-2022.12 19.87 24.33 2019.02-2023.02 17.26 22.77 2018.03-2022.02 16.90 11.88 2017.02-2022.12 4.79 7.86 2018.08-2021.06 3.65 6.97 2018.08-2021.12 3.81 8.05 2018.12-2021.12 5.17 6.81 2019.12-2022.12 3.75 67.67 2020.11-2023.10 37.47 30.04 2021.11-2024.11 18.50 246.05 -- 150.48 资料来源：温州臻龙
5
图表 7. 截至 2021年末公司主要拟建安置房项目情况（单位：亿元）
计划建设期 2020.06-2023.06 2021.07-2024.07
3
已投资额有所变化，主要系支付了土地出让金。
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计划建设期 2022.11-2024.11 — 资料来源：温州臻龙
（2） 基础设施建设
该公司代建工程业务运营主体主要为公司本部以及子公司温州市龙湾区卫生投资管理有限公司（以下简称“卫生投资公司”）、温州市龙湾交通开发公司（以下简称“交通开发公司”）及温州市龙湾区市域铁路投资有限责任公司（以下简称“龙湾铁投公司”）等。温州市龙湾区卫生健康局、温州市龙湾区住房和城乡建设局等龙湾区各单位（以下简称“委托方”）委托公司负责龙湾区基础设施工程项目投资建设，项目建设资金由公司自行筹措或来自财政先行拨款，公司按会计期间与委托方确认工程进度，按进度确认投资额（包括工程管理费和建设期利息等）并按 2.72%的毛利率确认代建业务收入，委托方根据项目实际投资额，在项目整体或标段完成竣工验收、项目决算后向公司支付工程代建费。
2019-2020年，该公司分别确认代建工程收入 0.60亿元和 0.52亿元，均来自卫生投资公司代建的温州市龙湾区第一人民医院迁建工程，2021年未确认代建工程收入。温州市龙湾区第一人民医院迁建工程为医院建设项目，分标段完工交付，截至 2021年末累计已确认收入 3.35亿元（不含税），资金尚未回笼。截至 2021年末，公司主要在建项目计划总投资额为 45.30亿元，已完成投资额为 14.99亿元；主要拟建项目计划总投资 0.70亿元。公司在建及拟建项目主要为道路工程项目，项目后续资金投入需求较大，面临较大的投融资压力。
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图表 8. 截至 2021年末公司主要在建及拟建工程情况（单位：亿元）
项目实施主体 建设期（年—年） 总投资 -- -- 45.30 交通开发公司 2016-2022 26.36 龙湾铁投公司 2018-2022 5.85 公司本部 2018-2022 1.56 卫生投资公司 2014-2022 5.82 公司本部 2021-2023 4.32 公司本部 2021-2023 0.69 公司本部 2021-2023 0.70 -- -- 0.70 公司本部 2022-2023 0.70 -- -- 46.00 资料来源：温州臻龙
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（3） 其他业务
该公司租赁业务由公司本部和温州市龙湾交通运输有限公司（以下简称“龙湾交通”）负责，租赁资产主要有三类：第一类为购入资产改扩建后用于对外出租；第二类为向其他单位租入大厦、公寓等进行转租；第三类为公司仅拥有收益权的资产形成的租金收入。此外，公司自营项目温州文昌创客小镇项目和龙湾区时尚商圈项目已于 20218
年底完工转固，未来将对公司租赁收入形成贡献。近年来随着租赁资产增加，租赁收入呈上升趋势，2021年公司实现租赁收入 0.81亿元，同比大幅增长 209.58%，主要系公司租赁物业增多，租金收入增长所致；同期，公司租赁业务毛利率为 79.46%，维持在较高水平。
该公司其他业务主要包括检测费、设计费、电影放映收入等，2021年，公司实现其他业务收入 0.34亿元，毛利率为 40.97%，盈利水平较好，但对营业收入的贡献较小。
管理
跟踪期内，高新国控仍是公司唯一股东，温州高新区财政局是公司实际控制人。公司高管人员发生变更，除此之外，公司在产权结构、组织架构及管理制度等方面无重大调整。
跟踪期内，该公司高管人员发生变更，除此之外，公司在产权结构、组织架构及管理制度等方面均未发生重大变化。截至 2021年末，公司注册资本及实收资本仍为 10.36
亿元，由温州高新技术产业开发区国有控股集团有限公司（以下简称“高新国控”）100%持股，公司实际控制人仍为温州高新区财政局。截至目前，公司董事会、监事会及经理层人员均已到位。
根据该公司本部 2022年 6月 16日的《企业信用报告》，公司本部无借贷违约情况发生，无未结清欠息记录；已结清贷款中存在 9笔 2004-2011年间的关注类贷款，均为正常还款。截至 2022年 6月 17日，根据国家工商总局、国家税务总局、人民法院等信用信息公开平台信息查询结果，未发现公司存在重大异常情况。
财务
跟踪期内，该公司盈利能力较弱，政府补助为净利润的主要来源，资产获利能力较弱。随着公司安置房建设项目及基建项目的持续投入，公司累积刚性债务规模较大，资产负债率偏高，但目前股东权益对刚性债务的保障能力尚可。公司项目支出规模较大，非筹资性现金流呈净流出状态，无法对债务偿付提供有效保障。公司资产中存货及应收往来款规模较大，其回收时点存在不确定性，且受限资产规模较大，资产实际流动性一般。此外，公司目前对外担保规模较大，面临一定的或有负债风险。
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1. 公司财务质量
大信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2021年财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财务部颁布的《企业会计准则——基本准则》和具体会计准则等规定。自 2021年 1月 1日起公司执行新收入准则、新租赁准则及新金融工具准则。
2021年，该公司合并范围无变化，二级子公司温州龙湾科技投资管理有限公司股东由温州龙湾城市建设投资发展有限公司（以下简称“龙湾城建”）变更为公司成为一级子公司。截至 2021年末，纳入公司合并范围的子公司共 18家，其中一级子公司 14家、二级子公司 4家。主要经营主体财务状况详见附录三。
2. 公司偿债能力
（1） 债务分析
2021年该公司新增外部融资款及安置房项目专项应付款规模较大，同时向关联方拆借款及预收安置房款增长，期末负债总额较 2020年末增长 43.51%至 149.26亿元；当年公司收到较大规模龙湾区财政局资本性投入资金，权益资本亦同步增大，期末资产负债率较上年末微升至 66.89%，目前负债经营程度仍偏高。
从债务期限结构看，2021年末该公司长短期债务比较上年末减少 15.28个百分点比至 129.55%，负债期限结构仍以长期为主。从具体结构看，2021年末公司负债主要由合同负债、其他应付款、专项应付款和刚性债务构成。其中，2021年末新增合同负债 10.91亿元，主要为预收安置房款，系按照新收入准则由预收款项调至该科目，同期末预收款项下降 97.39%至 0.13亿元；其他应付款主要为公司与龙湾区街道办事处的拆迁补偿款9
和代收代付款及与温州高新技术产业开发区城市建设开发有限公司（以下简称“高新城建”）等单位的往来款、暂借款等，2021年末余额为 41.38亿元，其中前五大其他应付款对象包括高新城建、温州市文昌创客小镇建设投资有限公司、温州市龙湾区人民政府状元街道办事处、温州市龙湾区臻鑫投资有限公司（以下简称“臻鑫投资”）和高新国控，金额分别为 8.65亿元、8.29亿元、6.44亿元、5.66亿元和 3.35亿元，较上年末增长 22.32%，主要系应付高新城建、高新国控款项增加所致；专项应付款主要为各项基础设施、工程项目建设的专项资金，2021年末余额为 25.33亿元，较上年末增长51.63%，主要系增加温州市龙湾区交通工程建设办公室拨付的温州市洞头至鹿城公路龙湾永中至海城段工程建设资金及收到的中央、省级及市级拨付的安置房项目补助资金等；同年末公司刚性债务余额为 69.92亿元，主要包括长期借款、应付债券和一年内到期的非流动负债，较上年末增长 45.37%。
该公司融资以银行借款为主，2021年末公司刚性债务总额 69.92亿元，较 2020年末增长 45.37%，增量主要来自中长期银行借款和发行债券；当年末股东权益与刚性债务比率分别为 105.68%，较上年末下降 3.39个百分点，目前股东权益对刚性债务的覆盖程度尚可。从期限结构看，公司举借债务以中长期银行借款为主，2021年末中长期刚性债务占比 84.23%；同期末短期刚性债务现金覆盖率为 211.19%，即期债务偿付压力不10
大。从融资结构看，2021年末公司银行借款（含信托）和债券融资余额分别为 59.70亿元和 10.22亿元。其中银行借款以抵押借款及保证借款为主，保证方主要为股东高新国控、温州高新技术产业开发区投资建设开发有限公司（以下简称“高新投建”）和温州市龙湾交通开发公司等，抵押物为土地使用权，贷款行主要为中国 农业银行 温州状元支行、 建设银行 龙湾支行及 民生银行 温州支行等，融资成本处于 4.35%-7.00%之间。
截至 2021年末，该公司对外担保余额为 33.70元，担保比率为 45.60%，虽然被担保对象均为龙湾区国有企业，但公司对外担保规模较大，仍存在一定的或有负债风险。
图表 9. 2021年末公司对外担保情况（单位：亿元）
担保金额 3.90 2.60 14.10 5.60 2.40 0.90 3.40 0.80 33.70 资料来源：温州臻龙
（2） 现金流分析
该公司经营性现金流主要体现与安置房、工程代建业务相关的现金收付以及往来款-代收代付款、押金及保证金的收支情况。2021年公司营业收入现金率 232.66%，同比大幅提升 151.98个百分点，主要系预收安置房款的实现；但主要由于安置房及基础设施建设项目持续投入，公司经营活动现金流仍呈净流出状态，为-32.62亿元。2021年，公司投资活动产生的现金流量净额为-6.30亿元，主要对温州市域铁路龙湾段 S1线工程项目的投资规模较大所致。2021年公司主要通过中长期银行借款、向股东及关联方等拆借资金及发行债券满足项目建设资金需要，此外，当年收到龙湾区财政局注入的资本性资金 20.79亿元，当年筹资活动现金流净额为 50.79亿元。
（3） 资产质量分析
主要因收到龙湾区财政局资本性投入，2021年末该公司所有者权益较上年末增长40.85%至 73.90亿元。其中，当年末资本公积为 51.81亿元，较 2021年末增加 20.89亿元，占所有者权益的比重为 70.11%，增量主要系根据龙湾区财政局关于拨付补贴资金的通知收到的资本性投入资金。
2021年主要因安置房项目及基建项目建设的推进，期末该公司资产总额较 2020年末增长42.62 %至 223.16亿元。公司资产仍以流动资产为主，2021年末流动资产为184.23亿元，较 2020年末增长 46.96%，占资产总额的 82.56%。公司流动资产主要由货币资金、其他应收款和存货构成，其中 2021年末货币资金余额为 23.30亿元，较上年末增长171.79%，主要系公司 2021年融资规模增加所致，除 0.18亿元定期存单与 5.33亿元安置房项目专项资金存在使用限制外，其他不存在使用受限情况；其他应收款余额为 41.08亿元，较上年末增长 21.70%，主要为公司与温州市龙湾区财政局、高新国控、温州市永中新农村建设投资有限公司（以下简称“永中新农投”）与温州市龙湾区国有资产管理办公室（以下简称“龙湾区国资办“）等单位的往来款，公司资金存在一定规模占用，且款项回收时点存在不确定性；存货余额为 112.81亿元，主要为公司基础设施项目、安置房项目的建设成本，较上年末增长 45.48%；此外，公司应收账款主要为应收温州市龙湾区卫生健康局的项目回购款，2021年末应收账款余额为 3.91亿元，较上年末增长 3.06%。
2021年末该公司非流动资产较 2020年末增长 25.12%至 38.93亿元，主要由其他权益工具投资、投资性房地产和其他非流动资产组成，2021年因公司执行新金融工具准则，由可供出售金融资产调整至其他权益工具投资 5.60亿元，主要系对浙江温州沈海高速公路有限公司非交易性股权投资；2021年末投资性房地产余额 5.88亿元，较 2020年末大幅增长，主要为当年由在建工程科目转入的温州文昌创客小镇项目 5.60亿元、由固定资产科目转入的瑶溪山庄 0.52亿元，当年末在建工程下降至 0；其他非流动资产11
余额较上年末增长 53.47%至 21.47亿元，为温州市域铁路龙湾段项目投资；此外，公司新增长期待摊费用 1.10亿元，主要系对创客小镇周边公司仅拥有收益权的资产进行装修所致。
（4） 流动性/短期因素
2021年末，该公司流动比率仍保持在 200%以上，处于较好水平，但公司资产中存货及往来款规模较大，其回收时点存在不确定性，公司资产实际流动性一般。但公司债务期限结构较好，同期末公司现金比率为 35.83%，短期刚性债务现金覆盖率为 211.19%，货币资金对短期债务偿付的保障能力较强。截至 2021年末，公司受限资产的账面价值为 26.96亿元，占资产总额的比重为 12.08%，占净资产的比重为 36.48%，资产受限程度较高。其中，作为定期存单、安置房项目专项资金的受限货币资金为 5.51亿元；用于借款抵押的存货为 17.65亿元；用于借款抵押的投资性房地产 3.80亿元。
图表 10. 公司资产流动性指标
2019年末 2020年末 291.37 295.09 24.72 20.18 138.94 261.56 资料来源：温州臻龙
3. 公司盈利能力
该公司营业收入主要来自安置房销售业务，此外租赁业务毛利贡献较突出。2021年公司实现营业毛利 0.61亿元，同比下降 25.87%，其中租赁业务毛利占比 105.53%，
11
安置房销售业务毛利占比-28.53%。2021年公司综合毛利率受安置房销售业务毛利下降影响，较 2020年下降 11.32个百分点至 14.38%。
该公司银行借款利息主要列入资本化，公司期间费用主要集中于管理费用。2021年，公司期间费用为 0.49亿元，其中，管理费用为 0.37亿元，期间费用率为 11.46%。
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政府补助也是公司盈利的重要组成部分，2021年公司获得政府补助 0.50亿元，为净利润的主要来源；同年公司实现净利润 0.58亿元，总资产报酬率为 0.44%，净资产收益率为 0.86%，总体资产获利能力仍然较弱。
公司抗风险能力评价
1. 公司经营及财务实力
该公司是高新区（龙湾区）重要的城市基础设施投资建设主体和国有资产运营主体，业务地位较重要。跟踪期内，公司营业收入保持增长，其中安置房销售业务系公司营业收入的最主要来源，但受业务成本增加影响，毛利率大幅下降。随着租赁物业资产规模增加，公司租赁收入同比大幅增长，对营业收入形成较好补充，且对营业毛利的贡献较大。
跟踪期内，随着安置房建设项目及基建项目的持续投入，该公司累积刚性债务规模较大，资产负债率偏高，但目前股东权益对刚性债务的覆盖程度尚可。公司项目支出规模较大，非筹资性现金流呈净流出状态，无法对债务偿付提供有效保障。公司资产中存货及应收往来款规模较大，其回收时点存在不确定性，且受限资产规模较大，资产实际流动性一般。
2. 外部支持因素
作为龙湾区重要的城市基础设施投资建设主体和国有资产运营主体，该公司近年来获得了龙湾区财政局在财政拨款方面的大力支持。2021年，公司获得龙湾区财政局拨付的财政资本性注入 20.79亿元。此外，2021年，公司获得政府补助 0.50亿元。
融资渠道方面，该公司与 民生银行 、 兴业银行 、 宁波银行 等金融机构建立了长期稳定的合作关系，并可获得一定规模银行授信额度。截至 2021年末，公司获得金融机构授信额度合计为 101.93亿元，尚未使用的授信额度为 30.34元。
附带特定条款的债项跟踪分析
1.外部担保
本期债券由温州铁投提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，保证范围包括债券本金及利息，以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。
温州铁投成立于 2011年 4月 14日，由温州市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“温州市国资委”）出资设立，初始注册资本为 5.00亿元。2012年 4月，温州市国资委以货币资金 0.04亿元、资本公积转增资本 14.96亿元的方式向温州铁投增资15.00亿元，温州铁投注册资本增至 20.00亿元。截至 2021年末，温州铁投注册资本及实收资本均为 20.00亿元，温州市国资委 100%持股，为温州铁投实际控制人。
温州铁投是温州市轨道交通工程建设、运营、管理及轨道交通空间资源开发领域唯一的实施主体，区域地位突出，可持续获得温州市政府在资金和资源配置等方面的较大力度支持。温州铁投在建轨道交通项目后续资金投入需求很大，未来将持续面临较大的资本性支出压力。此外，温州铁投负责轨道交通沿线土地资源开发，待开发整理土地规模较大，可为轨道交通建设资金提供较强支撑，但仍需关注区域土地和房地产政策及景气度等因素对收入实现的影响。
温州铁投目前营业收入规模有限，综合盈利能力较弱，净利润对政府补助的依赖程度高。2021年，温州铁投刚性债务规模大幅增长，在建轨道交通项目后续资金投入仍很大，预计仍有较大融资需求。温州铁投非筹资性现金流波动较大，对债务的保障程度偏弱。但目前温州铁投债务期限结构合理，货币资金对短期债务的覆盖程度较好，外部融资渠道较畅通，能对即期债务偿付提供较好保障。
跟踪评级结论
温州国家高新区（龙湾区）位于温州市东部，交通条件良好，民营经济活跃，产业特色鲜明。跟踪期内，高新区经济呈现良好的复苏态势，经济发展保持较高水平。
该公司是高新区（龙湾区）重要的城市基础设施投资建设主体和国有资产运营主体。
跟踪期内，公司营业收入保持增长，其中安置房销售业务系公司营业收入的最主要来源，但受业务成本增加影响，毛利率大幅下降。公司基础设施建设采用代建模式，盈利空间较小且项目回款较慢，2021年未产生收入。随着租赁物业资产规模增加，公司租赁收入同比大幅增长，对营业收入形成较好补充，且对营业毛利的贡献较大。目前公司承接的区内安置房及基础设施等项目储备较充裕，可为营业收入提供较大支撑，但项目建设资金需求较大，公司存在较大的投融资压力。
跟踪期内，该公司盈利能力较弱，政府补助为净利润的主要来源，资产获利能力较弱。随着公司安置房建设项目及基建项目的持续投入，公司累积刚性债务规模较大，资产负债率偏高，但目前股东权益对刚性债务的覆盖程度尚可。公司项目支出规模较大，非筹资性现金流呈净流出状态，无法对债务偿付提供有效保障。公司资产中存货及应收往来款规模较大，其回收时点存在不确定性，且受限资产规模较大，资产实际流动性一般。此外，公司目前对外担保规模较大，面临一定的或有负债风险。
温州铁投为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，能够有效提升本期债券的偿付安全性。
附录一：
公司股权结构图
温州高新技术产业开发区财政局100.00%
温州高新技术产业开发区国有控股集团有限公司100.00%
温州臻龙建设投资集团有限公司
注：根据温州臻龙提供的资料绘制（截至 2021年末）
附录二：
公司组织结构图
监事会
经营班子 办 公 室
注：根据温州臻龙提供的资料绘制（截至 2021年末）
附录三：
公司主业涉及的经营主体及其概况
母公司 股比例（%） 主营业务 刚性债务余额 （亿元） 所有者权益 （亿元） 营业收入 （亿元） 温州臻龙 本部 城市基础设施投资建设 48.70 38.46 0.44 蒲州新农投 100.00 安置房建设 0.00 10.15 1.75 状元新农投 100.00 安置房建设 2.30 6.32 1.35 卫生投资公司 100.00 卫生业投资 3.00 3.06 0.39 龙湾城建 100.00 基础设施建设 4.50 0.03 0.00 市域铁路投资 100.00 轨道交通投资 6.50 12.96 0.00 注：根据温州臻龙提供资料整理
附录四：
发行人主要财务数据及指标表
2019年 2020年 116.46 8.07 36.04 40.96 2.66 0.65 0.89 -15.10 -8.05 156.48 8.57 48.10 52.47 3.21 0.60 0.67 -18.62 -4.54 64.83 131.19 113.66 66.47 144.83 109.07 291.37 115.82 24.72 138.94 3.97 184.90 15.54 295.09 109.89 20.18 261.56 0.29 198.71 49.23 30.88 29.13 0.62 1.43 1.44 25.70 19.01 0.45 1.28 1.30 42.68 -32.73 -37.92 -50.19 -58.15 4.20 0.02 80.68 -49.57 -44.26 -61.65 -55.05 0.31 0.02 注：表中数据依据温州臻龙经审计的 2019-2021年度财务数据整理、计算。
附录五：
担保方主要财务数据及指标表
2019年 2020年 405.44 67.99 112.37 200.70 0.46 2.02 2.15 60.02 -29.78 447.82 14.23 74.73 244.25 3.23 2.23 5.32 35.18 -83.58 50.50 459.59 178.61 45.46 386.56 326.83 230.64 230.12 185.84 379.47 0.55 102.69 9.94 86.63 86.23 34.02 112.63 1.81 83.77 12.12 53.23 442.07 0.57 1.07 1.31 12.79 68.20 0.60 1.00 1.24 13,143.63 200.36 56.61 100.97 28.53 0.58 0.02 951.97 89.70 37.60 -123.44 -51.74 3.78 0.06 注：表中数据依据温州铁投经审计的 2019-2021年度财务数据整理、计算。
附录六：
发行人本次评级模型分析表及结果
一级要素 二级要素 业务风险 宏观环境 行业风险 市场竞争 盈利能力 公司治理 财务风险 财务政策风险 会计政策与质量 现金流状况 负债结构与资产质量 流动性 个体风险状况 个体调整因素调整方向 调整后个体风险状况 支持因素调整方向
附录七：
发行人历史评级情况
评级情况 分类 评级时间 评级结果 评级分析师 所使用评级方法和模型的 名称及版本 历史首次 评级 2021年 5月 6日 AA/稳定 钟士芹、苏利杰 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8） 本次评级 2022年 6月 28日 AA/稳定 钟士芹、苏利杰 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8） 历史首次 评级 2021年 5月 6日 AAA 钟士芹、苏利杰 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8） 本次评级 2022年 6月 28日 AAA 钟士芹、苏利杰 新世纪评级方法总论（2012） 城投类政府相关实体信用评级方法 （2015） 公共融资评级模型（城投类政府相关实 体）MX-GG001（2019.8） 注：上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。
附录八：
各项财务指标的计算公式
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具
期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 附录九：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
AAA级 AA级 A级 BBB级 BB级 B级 CCC级 CC级 C级 注：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
AAA级 AA级 A级 BBB级 BB级 B级 CCC级 CC级 C级 注：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。
A-1 A-2 A-3 B C D 注：每一个信用等级均不进行微调。
评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
未经本评级机构书面同意，本评级报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
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