PR酉桃花 (127868): 酉阳县桃花源旅游投资(集团)有限公司主体与相关债项2022年度跟踪评级报告 时间：2022年06月29日 13:56:21 中财网 原标题:PR酉桃花 : 酉阳县桃花源旅游投资(集团)有限公司主体与相关债项2022年度跟踪评级报告

报告名称 酉阳县桃花源旅游投资（集团）有限公司 主体与相关债项2022年度跟踪评级报告 桃花源旅投主体与相关债项2022年度跟踪评级报告 信用等级公告 DGZX-R【2022】00688 大公国际资信评估有限公司通过对酉阳县桃花源旅游 投资（集团）有限公司及“PR酉桃花/18酉桃花源债”的信 用状况进行跟踪评级，确定酉阳县桃花源旅游投资（集团） 有限公司的主体长期信用等级维持AA，评级展望维持稳定， “PR酉桃花/18酉桃花源债”的信用等级维持AA。 特此通告。 大公国际资信评估有限公司 二〇二二年六月二十八日

评定等级 主要观点

主体信用 酉阳县桃花源旅游投资（集团）有限

AA 评级展望 AA 评级展望 重庆市和酉阳县经济保持增长，仍为公司

债项信用

发行额 （亿元） 年限 （年） 跟踪 评级 结果 上次评 级结果 7.00 7 AA AA

蚀，其他应收款规模仍较大，且期末余额

主要财务数据和指标（单位：亿元、%）

前五名集中度较高，仍存在一定的资金占

总资产 144.70 145.16 182.21 156.28

所有者权益 70.04 70.01 76.54 73.78

短期集中偿付压力。

总有息债务 61.45 58.61 91.22 76.85

优势与风险关注

营业收入 0.87 5.96 4.44 7.68

净利润 0.03 1.21 0.76 2.28

主要优势/机遇：

经营性净现金流 0.66 5.62 4.93 0.17

? 2021年，重庆市和酉阳县经济保持增

毛利率 66.22 48.44 31.46 61.31 长、旅游资源丰富，仍为公司发展提供良好外部环境；

总资产报酬率 0.23 2.38 1.32 2.32

? 公司旅游资源丰富，酉阳桃花源5A级景

资产负债率 51.60 51.78 57.99 52.79

区仍具有较高知名度，公司旅游资源与

债务资本比率 46.74 45.57 54.38 51.02

周边省份旅游资源仍可形成较好的集群

EBITDA利息保障

- 1.07 0.76 1.56

效应；

倍数（倍）

? 公司是酉阳县重要的国有旅游资源投资

经营性净现金流

0.88 6.21 5.24 0.23

建设及经营管理主体，2021年，公司继

/总负债

续获得政府补助和税收减免等外部支

注：公司提供了2021年和2022年1～3月财务报表，亚太（集团）会计持。

师事务所（特殊普通合伙）对公司2021年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司2022年1～3月财务报表未经审计；主要风险/挑战：

本报告2020年数据为2021年审计报告期初数。

? 2021年，公司期间费用率仍处于很高水

平，期间费用仍对利润造成一定侵蚀；

? 2021年末，公司其他应收款规模仍较

大，且期末余额前五名集中度较高，仍

存在一定的资金占用；

? 2021年，因子公司出表导致公司新增对

外担保，且主要担保对象资产负债率较

高，处于亏损状态，公司对外担保存在

评级小组负责人：马映雪

一定或有风险；

评级小组成员：贾月华

? 截至2022年3月末，公司期末现金及现

电话：010-67413300

金等价物对短期有息债务无法实现有效

传真：010-67413555

覆盖，公司存在一定短期集中偿付压力。

客服：4008-84-4008

评级模型打分表结果

本评级报告所依据的评级方法为《一般工商企业信用评级方法》，版本号为PF-YBGS-2021-V.2，该方法已在大公官网公开披露。本次主体信用等级评级模型及结果如下表所示：

调整项说明：或有负债下调0.20，理由为截至2021年末，公司对外担保余额为29.43亿元，担保比率42.05%；外部支持上调0.30，理由为酉阳县财政局持股100.00%，仍为公司控股股东及实际控制人,公司是酉阳县重要的国有旅游资源投资建设及经营管理主体，2021年以来，公司继续获得政府补助和税收减免等外部支持。

注：大公对上述每个指标都设置了1～7分，其中1分代表最差情形，7分代表最佳情形。

评级模型所用的数据根据公司提供资料整理。

最终评级结果由评审委员会确定，可能与上述模型结果存在差异。

评级历史关键信息

债项名称 债项评级 评级时间 项目组成员 评级方法和模型 PR酉桃花 /18酉桃 花源债 AA 2021/06/28 马映雪、栗 婧岩 一般工商企业信用 评级方法（V.1） PR酉桃花 /18酉桃 花源债 AA 2018/09/14 谷蕾洁、王 洋、廖燕 大公休闲服务企业 信用评级方法（V.1）

评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、除因本次评级事项构成的委托关系外，评级对象或其发行人与大公、大公子公司、大公控股股东及其控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性、审慎性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。

大公评级人员与评级委托方、评级对象或其发行人之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观性、独立性、公正性、审慎性的关联关系。

二、大公及评级项目组履行了尽职调查以及诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正、审慎的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因评级对象或其发行人和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的资料主要由评级对象或其发行人提供或为已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、准确性、完整性均由评级对象或其发行人/信息公布方负责。大公对该部分资料的合法性、真实性、准确性、完整性和有效性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

由于评级对象或其发行人/信息公布方提供/公布的信息或资料存在瑕疵（如不合法、不真实、不准确、不完整及无效）而导致大公的评级结果或评级报告不准确或发生任何其他问题，大公对此不承担任何责任（无论是对评级对象或其发行人或任何第三方）。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

跟踪债券到期日，在有效期限内，大公将根据《跟踪评级安排》对评级对象或其发行人进行定期或不定期跟踪评级，且有权根据后续跟踪评级的结论，对评级对象或其发行人做出维持、变更或终止信用等级的决定并及时对外公布。

七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

八、未经大公书面同意，本次评级报告及评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

跟踪评级说明

根据大公承做的桃花源旅投存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对评级对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。

本次跟踪评级为定期跟踪。

跟踪债券及募资使用情况

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：

跟踪评级说明

根据大公承做的桃花源旅投存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对评级对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。

本次跟踪评级为定期跟踪。

跟踪债券及募资使用情况

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：

发行 额度 债券 余额 发行期限 募集资金用途 7.00 5.60 2018.09.28～ 2025.09.28 3.4亿元用于“桃花源景区配套基 础设施建设项目”，1.7亿元用于 “阿蓬江大峡谷景区配套基础设 施建设项目”，1.9亿元用于“龚 滩景区配套基础设施建设项目” 数据来源：根据公司提供资料整理

主体概况

公司前身为酉阳县翔宇国有资产经营有限责任公司，成立于 2005年 12月30日，是由酉阳土家族苗族自治县财政局（以下简称“酉阳县财政局”）出资设立的国有独资公司，成立时注册资本为20,000万元；2012年8月29日，公司变更为现名；2013年10月24日，酉阳县财政局对公司增资25,080万元，增资完成后，公司注册资本变更为45,080万元；2021年11月5日，根据酉阳土家族苗族自治县国有资产发展服务中心酉阳国资发【2021】132号文件批复，同意将公司104,920万元资本公积转增实收资本，转增资本后，公司注册资本变更为150,000万元。截至2021年末，公司注册资本15.00亿元，注册地址为重庆市酉阳县，法定代表人为唐万刚，酉阳县财政局持股100.00%，仍为公司控股股东及实际控制人。

2021年9月、11月，公司分别发布公告显示，公司将持有的酉阳县桃花源健康 养老产业 有限公司（以下简称“桃花源康养”）90%股权、酉阳桃花源旅游地产开发有限责任公司（以下简称“旅游地产”）100%股权均无偿划转至酉阳县酉州实业集团有限公司（以下简称“酉州实业”）；将持有的重庆桃花源旅游产业发展有限责任公司（以下简称“旅游产业发展”）100%股权（5,000万元股权）有偿转让重庆市华茂投资有限责任公司，转让价格为10,000万元；将持有的酉阳桃花源实业开发投资有限责任公司（以下简称“实业开发”）51%股权（账面1

价值 12,750.00万元）有偿转让给酉州实业，转让价格为 20,057.09万元。桃花源康养主要经营养生养老项目、健康养老项目开发、养老社区开发建设、养老服务等业务，其全部康养项目仍处于开发阶段，尚未产生营业收入。旅游地产主要经营旅游地产项目开发、销售，自有房屋租赁，房地产中介，旅游基础设施建设，城市基础设施建设等业务。旅游产业发展主营业务为旅游产品销售和酒店服务。实业开发主营业务为旅游景区收入。此次划转原因是公司进行资源、产业整合调整，剥离非旅游产业相关的业务和资产，聚焦旅游基础设施建设、旅游景区打造、旅游路线开发等主营业务，提高核心竞争力。

2021年，公司纳入合并报表的主体减少 5家，其中重庆酉州文化旅游发展有限公司注销，桃花源康养和旅游地产无偿划出，出售实业开发 51.00%股权，出售旅游产业发展100.00%股权。截至2022年3月末，公司纳入合并报表的二级子公司7家，全部为全资子公司。

公司按照《中华人民共和国公司法》、《企业国有资产监督管理暂行条例》及其它有关法律和法规组建，制定了较为规范、严谨的公司章程。公司为国有独资的有限责任公司，注册资金全部来自酉阳县财政局；根据相关法律规定，公司不设股东会，由酉阳县财政局单独行使相应职权。公司设董事会和监事会；其中董事会对出资人负责，董事会成员由出资人委派（应由公司职工大会民主选举的董事除外）。此外，公司仍具有健全的公司组织机构和较为完善的法人治理结构。

根据公司提供的中国人民银行《企业信用报告》，截至2022年6月16日，2

公司存在 1笔强制执行记录；存在 5笔已结清关注类中长期借款，涉及金额合计1.92万元，最近一次还款日期为2017年10月31日，授信机构均为国家开发3

银行重庆市分行。截至本报告出具日，公司在债券市场公开发行的债务融资工具到期的均已按时兑付，存续债券利息均按期支付。

偿债环境

2021年我国经济持续恢复，增长结构进一步优化；疫情防控再次给旅游市场造成较大冲击，旅游市场表现疲软，行业发展亟需提振信心；2021年，重庆市和酉阳县经济保持增长、旅游资源丰富，仍为公司发展提供良好外部环境。

（一）宏观政策环境

2021年我国经济持续恢复，增长结构进一步优化。2022年我国经济稳增长压力增大，经济增速或将有所放缓，但我国经济韧性较强，政策联动、前置发力将巩固经济修复成果，经济发展质量有望进一步提升。

1

交易完成后，公司持有实业开发37%股权。

2

公司未提供相关说明。

2021年我国统筹推进疫情防控和经济社会发展，国民经济持续恢复国内生产总值（GDP）达到1,143,670亿元，按不变价格计算，同比增长8.1%，两年平均增速 5.1%。三次产业保持恢复态势，稳中向好，产业结构得到进一步优化；社会消费品零售总额、固定资产投资、货物进出口同比分别增长 12.5%、4.9%和 21.4%,消费支出、资本支出和货物及服务贸易进出口分别对经济拉动 5.3、1.1和1.7个百分点，内需对经济增长的贡献率达79.1%，同比提升了4.4个百分点,经济增长结构得到持续改善。宏观政策方面，2021年我国宏观经济政策保持稳定性、连续性。财政政策坚持“提质增效、更可持续”，有力支持疫情防控和经济社会发展，全年新增减税降费 1.1万亿元，继续减轻实体经济税收负担，加大对实体经济支持力度；债券发行规模同比有所扩大，平均发行利率略有下降,债券发行节奏呈现“前慢后快”的态势，在下半年经济下行压力增大时，带动扩大了有效投资。货币政策保持“稳”字当头，突出“稳增长”服务实体经济的总体理念，加强跨周期设计，自 7月以后先后全面降准两次，释放长期资金2.2万亿元、新增3,000亿元支小再贷款额度、推出2,000亿元碳减排支持工具，下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，1年期LPR0.05个百分点，一系列密集调控措施出台充分保证了银行体系的流动性合理充裕。

2021年在基数效应和新的“三重压力”叠加影响下，我国经济增速出现逐季放缓的态势。 2022年，我国面临的内外部环境依然复杂，疫情局部扰动对消费需求形成抑制，部分投资领域尚在探底，稳增长压力有所加大，经济增速或将有所放缓。面临新的宏观经济形势，宏观政策将协调联动，前置发力，加强跨周期和逆周期调控的有机结合，实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。基建将发挥“稳增长”功能，教育、社会保障与就业、医疗卫生等民生相关支出有望继续保持较高增速，财政政策与货币政策协调联动，将加大对水利、城市管网建设等重大项目的支持力度，维护好人民群众的切身利益，扎实推进共同富裕。预计在政策统筹协调，前置发力之下，经济修复成果将得到巩固，经济增长结构将持续优化，经济发展质量有望进一步提升。

（二）行业环境

旅游业已成为国民经济战略性支柱产业之一；2021年，疫情防控再次给旅游市场造成较大冲击，旅游市场表现疲软，市场预期的“报复性增长”并未到来，行业发展亟需提振信心。

随着国家社会经济的持续发展，旅游业在经济发展中的产业地位、经济作用逐步增强，在促进经济发展、调整产业结构、创造就业机会等方面作用日益凸显，旅游业已成为国民经济战略性支柱产业之一。目前旅游行业已经成为我国五大幸福产业之首，旅游逐渐成为“美好生活”的核心构成，成为国计民生的重要内容。

我国旅游资源及其种类丰富，类型多样，但优质旅游资源相对稀缺。根据中华人民共和国文化和旅游部于2021年7月发布的《中华人民共和国文化和旅游部2020年文化和旅游发展统计公报》数据显示，2020年末，全国共有A级旅游景区13,332个，同比增加930个。其中，5A级旅游景区302个，同比增加22个；4A级旅游景区4,030个，同比增加310个；3A级旅游景区6,931个，同比增加733个。

伴随着国民经济的持续健康发展、人均可支配收入的不断增长，以及假期的增加，旅游业保持快速发展。2021年，全国居民人均可支配收入35,128元，同比增长 9.1%，扣除价格因素，实际增长 8.1%；全国居民人均消费支出 24,100元，同比增长13.6%，扣除价格因素，实际增长12.6%。从中长期来看，我国旅游市场持续向好和稳定发展格局没有改变，旅游行业依然承担着稳就业和促消费的压舱石和加速器的作用。但是同时，作为典型敏感性行业，旅游行业对外部经济、政治、社会和自然条件依赖性较强，易受突发性、社会性事件直接传导影响。

2021年，随着《“十四五”文化和旅游发展规划》以及乡村振兴、金融支持文旅产业高质量发展等旅游供需利好政策的集中释放，旅游行业产业动能进一步集聚，旅游产业加速升级，“旅游+数字经济”等跨界融合不断深化，一定程度上促进了旅游行业的发展。2021年，随着国内新冠疫情的有效控制和新冠疫苗的全民接种，上半年旅游市场整体呈现稳步复苏态势，旅游消费信心出现一定程度回升，旅游需求的释放给旅游产业带来了新的发展动力。但全球疫情仍在持续，国内疫情防控形势受到全球疫情持续演变的不断挑战，国内疫情防控已常态化，特别是下半年国内局部地区零星疫情时有发生，再次给旅游市场造成较大程度的冲击。目前国家文化和旅游部发布了2021年国内旅游数据情况，根据国内旅游抽样调查结果，2021年，国内旅游总人次32.46亿，同比增加3.67亿，增长12.8%，恢复到2019年的54.0%；国内旅游收入（旅游总消费）2.92万亿元，同比增加0.69万亿元，增长31.0%，恢复到2019年的51.0%。整体来看，2021年旅游市场表现疲软，市场预期的“报复性增长”并未到来，行业发展亟需提振信心。

（三）区域环境

2021年，重庆市和酉阳县经济保持增长、旅游资源丰富，仍为公司发展提供良好外部环境。

重庆位于中国内陆西南部、长江上游地区，面积 8.24万平方公里，辖 38个区县（26区、8县、4自治县），2021年末，常住人口3,212.43万人，人口以汉族为主，少数民族主要有土家族、苗族。重庆是一座独具特色的“山城、江城”，地貌以丘陵、山地为主，旅游资源丰富，有长江三峡、世界文化遗产大足石刻、世界自然遗产武隆喀斯特和南川金佛山等壮丽景观。2021年，重庆市经济和居民收入保持增长，重庆市实现地区生产总值 27,894.02亿元，同比增长8.3％，人均地区生产总值达到 86,879元，同比增长 7.8％；实现工业增加值7,888.68亿元，同比增长9.6％。同期，重庆市居民人均可支配收入33,803元，同比增长9.7％，居民人均消费支出24,598元，同比增长13.5％。

重庆市旅游资源丰富，2021年末，全市拥有国家A级旅游景区269个，其中：5A级景区10个，4A级景区131个，3A级景区84个，2A级景区43个，1A级景区 1个；新评定 25个 A级景区。同期，全市拥有市级以上旅游度假区 25个，含国家级旅游度假区2个（武隆仙女山旅游度假区、丰都南天湖旅游度假区），市级五星级温泉旅游企业 3家。据初步统计测算，2021年，全市接待过夜游客8,834.86万人次，同比增长37.2%；旅游产业实现增加值1,076.09亿元，增速4

为9.9%，占全市GDP比重3.9%。

酉阳县是重庆市主要的少数民族聚居地之一，位于重庆市的东南边缘，地处武陵山腹地，与渝、鄂、湘、黔四省（市）接壤，以桃花源镇、龙潭麻旺镇和龚滩镇为中心，形成酉中、酉东、酉西三大片区，是重庆市乃至西南地区进入沿海的重要陆上通道。酉阳县归属处于重庆市渝东南生态保护发展区生态民俗文化旅游带，受成渝经济圈和武汉长沙经济圈辐射，具有丰富的旅游资源和区位优势。

酉阳县拥有国家5A级旅游景区桃花源景区、“小桂林”酉水河景区等自然景观，也有国家级历史文化名镇龙潭古镇、龚滩古镇，以及土家族、苗族风土文化等国家非物质文化遗产，并形成“一个中心、两条主线、三个结点、五大特色景区”5

的旅游产业分布格局。初步核算，2021年酉阳县实现地区生产总值212.47亿元，同比增长6.0%；人均地区生产总值34,988元，同比增长5.7%。文旅方面，2021年，酉阳县全面启动龚滩古镇、神龟峡2个国家5A级旅游景区和花田梯田、金丝楠木群、河湾山寨3个国家4A级旅游景区以及叠石花谷中国地质文化村、桃花源国家民俗生态旅游度假区、菖蒲盖国家级观星基地、国家级研学旅行基地4个国家级品牌创建工作，全县文化、旅游及相关产业增加值12.26亿元，占全县地区生产总值比重为5.8%，同比减少0.3个百分点。整体而言，2021年，重庆市和酉阳县经济保持增长、旅游资源丰富，仍为公司发展提供良好外部环境。

财富创造能力

旅游开发与服务业务仍为公司收入和利润的主要来源；2021年，公司营业收入、毛利率增幅均较大，主要是受疫情冲击较小，业务发展有所恢复。

公司主营业务由旅游开发及服务、土地开发整理及政府回购业务等构成，其

4

数据来源：重庆市文化和旅游发展委员会网站。

5

“一个中心”指桃花源民俗体验中心；“两条主线”指乌江画廊黄金旅游线、南起龙潭古镇北至阿蓬江峡谷的319国道沿线；“三个结点”指龚滩、龙潭、后溪三个历史文化名镇；“五大特色景区”指乌江百中旅游开发与服务仍为公司收入及利润的主要来源。2021年，公司营业收入同比增长34.31%，毛利率同比增加16.98个百分点，增幅均较大，主要是因为2020年公司业务发展受疫情影响较大，而本年受疫情冲击较小，业务发展有所恢复。

中旅游开发与服务仍为公司收入及利润的主要来源。2021年，公司营业收入同比增长34.31%，毛利率同比增加16.98个百分点，增幅均较大，主要是因为2020年公司业务发展受疫情影响较大，而本年受疫情冲击较小，业务发展有所恢复。

2022年1～3月 2021年 2020年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 0.87 100.00 5.96 100.00 4.44 100.00 7.68 0.87 100.00 5.76 96.64 3.92 88.29 7.65 - - 0.19 3.19 0.51 11.49 - - - 0.01 0.17 0.01 0.23 0.02 0.57 100.00 2.89 100.00 1.40 100.00 4.72 0.57 100.00 2.82 97.58 1.21 86.43 4.72 - - 0.06 2.08 0.18 12.86 - - - 0.01 0.35 0.01 0.71 - 66.22 48.44 31.46 66.22 48.96 30.80 - 31.58 35.17 - 100.00 85.51 数据来源：根据公司提供资料整理

分板块来看，2021年，公司旅游开发及服务业务受疫情影响减弱，业务有所恢复，实现营业收入同比增长 46.94%，毛利率同比增加 18.16个百分点。土地开发整理及政府回购业务营业收入0.19亿元，毛利润0.06亿元，主要是政府回购小坝棚户区改造项目所致，毛利率同比略有降低；公司其他业务主要包括景区服装租赁、餐饮及酒店业务等，占比仍较小。

2022年1～3月，公司营业收入全部来源于旅游开发及服务业务，营业收入同比下降0.43亿元，主要是疫情反复导致游客减少所致，毛利率同比增加7.51个百分点，主要是2021年桃花源康养、旅游地产等出表后，人工成本、维护成本、资产折旧成本等减少所致。

2021年，公司旅游产业相关和租赁业务仍为旅游开发及服务板块收入及利润的主要来源，其余几个业务分散，规模较小，对利润贡献度仍较低。

公司旅游开发及服务板块细分为旅游产业相关、租赁、旅游演艺、旅游运输、产权竞买及货物销售、房屋销售业务，其中旅游产业相关收入以景区门票和船票收入为主，租赁收入主要是景区配套商铺及房屋出租收入，旅游演艺收入主要来自公司大型山水实景剧《梦幻桃源》门票销售收入；旅游运输主要为景区内客运及酉阳县内包车客运服务；产权竞卖及货物销售，主要为景区内旅游商品和农特

产的销售业务；房屋销售主要为旅游地产销售。

产的销售业务；房屋销售主要为旅游地产销售。

2021年 2020年 金额 占比 金额 占比 金额 5.76 100.00 3.92 100.00 7.65 4.08 70.96 2.54 64.80 4.99 1.51 26.26 1.10 28.06 1.47 0.06 1.04 0.02 0.51 0.22 0.04 0.69 0.07 1.79 0.24 0.05 0.87 0.00 - 0.68 0.01 0.18 0.17 4.34 0.05 2.82 100.00 1.21 100.00 4.72 1.59 56.18 0.30 24.79 3.00 1.47 51.94 0.99 81.82 1.34 -0.17 -6.00 -0.06 -4.96 0.17 -0.06 -2.12 -0.02 -1.65 0.14 -0.01 -0.35 - - 0.07 0.01 0.35 0.03 2.48 0.01 48.96 30.80 38.97 11.81 97.35 90.00 -283.33 -300.00 -150.00 -28.57 -20.00 - 100.00 17.65 数据来源：根据公司提供资料整理

2021年，因疫情冲击影响较小，公司景区游览人数增加，旅游产业相关和租赁业务收入同比分别增长60.63%和37.27%，毛利率同比分别增加27.16个百分点和7.35个百分点，旅游产业相关和租赁业务仍为旅游开发及服务板块收入及利润的主要来源，其余几个业务分散，规模较小，对利润贡献度仍较低。

公司是酉阳县重要的国有旅游资源投资建设及经营管理主体，对酉阳县范围内的旅游工程项目仍具有经营管理优先权；公司旅游资源丰富，酉阳桃花源5A级景区仍具有较高知名度；公司旅游资源与周边省份旅游资源仍可形成较好的集群效应。

公司是酉阳县重要的国有旅游资源投资建设及经营管理主体，主要负责酉阳县旅游景区的投资建设及经营管理。公司在酉阳县范围内的旅游工程项目投资、建设、运营和土地整理等业务方面具有较强的区域垄断性和竞争优势，仍具有经

营管理优先权。

公司旅游资源丰富，截至2021年末，公司拥有1个5A级景区、3个4A级景区及其他景区，具体包括酉阳桃花源5A级景区、龚滩古镇4A级景区、酉阳神龟峡（酉阳阿蓬江大峡谷）4A级景区、龙潭古镇4A级景区、酉水河国家湿地公园3A级景区、叠石花谷景区、菖蒲花田景区等旅游景点。其中，公司对外开放并产生收入的景区包括酉阳桃花源5A级景区、龚滩古镇4A级景区、酉阳神龟峡（酉阳阿蓬江大峡谷）4A级景区以及叠石花谷景区，其余景区处于保护期或建设期，尚未实现收入。酉阳桃花源5A级景区是公司目前最主要且运营相对成熟的旅游景区，该景区被广泛认为是陶渊明笔下《桃花源记》原型地，仍具有较高知名度，景区位于酉阳县城近郊，由世外桃源、伏羲洞、酉州古城、桃花源国家森林公园、二酉山等景点构成，根据景区总体规划显示，桃花源景区总体规划面积为50平方公里，其中核心区域34.6平方公里，景区接待区域15.4平方公里。

酉阳县位于重庆市的东南边缘，临近湖北和湖南两省，与位于湖南省湘西土家族苗族自治州西南部的凤凰古城（国家4A级景区）、西北部的 张家界 国家森林公园（国家5A级景区）以及湖北省西部的恩施大峡谷景区（国家5A级景区）等著名旅游景区车程约2～5小时，公司旅游资源与周边省份旅游资源仍可形成较好的集群效应，在景点推介方面仍有一定的协同作用。此外，公司经营的景区大多地处偏远地区，且景区开发程度仍较低，交通便利度仍需进一步改善。

2021年，公司主要景区游览人次同比增长，带动门票及船票收入增加；游客性质仍以团队游客为主，对旅行社营销及推介仍有一定程度的依赖。

公司景区门票和船票收入仍为旅游开发及服务板块的主要组成部分。2021年，公司主要景区游览人次合计507.18万人次，同比增长42.33%，带动门票及船票收入合计3.97亿元，同比增长58.80%，其中桃花源景区、龚滩景区和叠石花谷景区游览人次及收入均同比增加，酉阳神龟峡景区游览人次及收入同比减少，主要是该景区2021年2～4月船舶检修，未营业所致。2022年1～3月，受疫情反复的影响，公司主要景区浏览人次合计60.81万人次，收入合计0.45亿元，同比分别下降42.45%和50.00%。

2022年1～3月 2021年 2020年 游览 人次 收入 游览 人次 收入 游览 人次 收入 游览 人次 20.57 0.14 174.05 1.42 128.80 0.89 263.91 20.57 0.14 174.05 1.42 128.80 0.89 263.91 23.82 0.18 217.58 1.60 147.79 1.11 279.77 14.74 0.08 141.28 0.75 105.45 0.62 197.90 9.08 0.10 76.30 0.85 42.34 0.49 81.87 5.29 0.05 19.37 0.18 21.01 0.21 37.86 5.29 0.05 19.37 0.18 21.01 0.21 37.86 11.13 0.08 96.18 0.77 58.73 0.29 15.42 11.13 0.08 96.18 0.77 58.73 0.29 15.42 60.81 0.45 507.18 3.97 356.33 2.50 596.96 数据来源：根据公司提供资料整理

2021年，公司景区门票收入中，团队游客收入合计占比85.55%，游客性质方面仍以团队游客为主，对旅行社营销及推介仍有一定程度的依赖。随着公司营销宣传作用显现，以及自驾或乘坐其他交通工具的游客数量增加，景区散客数量或将有所提升。

表5 2019～2021年及2022年1～3月公司旅游主要景区游客构成情况（单位：万元、%）

2022年1～3月 2021年 2020年 门票 收入 占比 门票 收入 占比 门票 收入 占比 门票 收入 桃花源景区

171.09 11.81 1,920.78 13.57 1,455.72 16.40 4,448.50 12,78.07 88.19 12,236.35 86.43 7,421.61 83.60 17,005.23 龚滩景区

27.13 3.57 312.95 4.16 955.84 15.35 694.39 733.00 96.43 7,209.38 95.86 5,269.79 84.65 9,376.21 叠石花谷

113.99 13.32 2,006.71 26.14 1,880.95 64.21 412.19 741.49 86.68 5,669.20 73.86 1,048.61 35.79 220.81 合计

312.21 10.19 4,240.44 14.45 4,639.94 20.43 5,555.08 2,752.56 89.81 25,114.93 85.55 18,071.99 79.57 26,602.25 数据来源：根据公司提供资料整理

公司通过配套旅游要素拉长旅游产业链条，从而分散运营风险，提升经营稳定性。

公司经营模式以经营景区游览为主，同时通过配套旅游要素拉长旅游产业链条，如租赁、旅游演艺、旅游运输等，从而分散运营风险，提升经营稳定性。

公司租赁业务主要包括酉州古镇风情街以及景区内部商铺出租、会议中心和综合写字楼等，酉州古镇风情街占地面积为 43,879.49平方米，共有商铺 127家，2021年平均出租率90%；会议中心总面积为50,372.63平方米，2021年出租率95%左右；综合写字楼总面积为54,056.00平方米，2021年出租率95%左右。

公司与租户签订的租赁合同约定的租赁期一般在5～8年，并约定每年租金将在上一年度租金的基础上上浮一定百分比，有利于保证租赁收入持续增长。

公司旅游演艺业务运营主体是公司子公司重庆酉州风情文艺演出有限责任公司，收入主要来自2014年在桃源大舞台推出的大型山水实景舞台剧《梦幻桃源》。桃源大舞台位于酉阳县城北，总建筑面积为1.81万平方米，剧场每场演出可容纳3,000人，2021年因疫情影响仅在9、10月份上映，共演出35场，上座率为30%。

公司旅游运输由子公司酉阳县桃花源旅游运输有限公司负责运营，主要包括酉阳县内景区内部或景点间的转运和酉阳县内包车客运等业务，旅游运输收入主要为景区内旅游大巴、环保观光车、景区内中转大巴车的运营收入。

偿债来源与负债平衡

2021年，公司期间费用率仍处于很高水平，期间费用仍对利润造成一定侵蚀；EBITDA和经营性净现金流对利息均形成有效覆盖；2021年末，公司资产和负债规模下降，主要是子公司出表所致，资产负债率和债务资本比率均有所下降。截至2022年3月末，期末现金及现金等价物对短期有息债务无法实现有效覆盖，公司存在一定短期集中偿付压力；2021年，公司主要担保对象资产负债率较高，处于亏损状态，对外担保存在一定或有风险。

（一）偿债来源

1、盈利

2021年，公司期间费用率仍处于很高水平，期间费用仍对利润造成一定侵蚀；公司净利润同比增长，盈利能力增强，其他收益仍为公司利润的主要来源。

2021年，公司营业收入同比增长34.31%；毛利率同比增加16.98个百分点；公司期间费用主要为财务费用、管理费用和销售费用，2021年，期间费用同比上升40.06%，主要是财务费用同比增长55.31%所致，财务费用增加主要是部分在建工程转固定资产，利息费用由资本化计入财务费用所致，公司期间费用率同比增加2.42个百分点，仍处于很高水平，期间费用率高于毛利率，公司期间费用仍对利润造成一定侵蚀。

2021年，公司其他收益1.56亿元，同比降低13.85%，主要是政府补助减少减少0.37亿元，全部来自按公允价值计价的投资性房地产，公允价值收益规模不稳定；投资收益同比由-9.19万元转为 0.52亿元，主要是转让旅游产业发展和实业开发股权产生的收益，投资收益对利润形成一定补充；同期，公司利润总额和净利润同比分别增长47.40%和58.64%，总资产报酬率和净资产收益率同比分别增加1.06和0.73个百分点，盈利能力有所增强。

减少0.37亿元，全部来自按公允价值计价的投资性房地产，公允价值收益规模不稳定；投资收益同比由-9.19万元转为 0.52亿元，主要是转让旅游产业发展和实业开发股权产生的收益，投资收益对利润形成一定补充；同期，公司利润总额和净利润同比分别增长47.40%和58.64%，总资产报酬率和净资产收益率同比分别增加1.06和0.73个百分点，盈利能力有所增强。

2022年1～3月 2021年 2020年 0.87 5.96 4.44 0.29 3.08 3.04 66.22 48.44 31.46 0.88 3.53 2.52 0.02 0.12 0.11 0.18 0.66 0.64 0.69 2.75 1.77 102.08 59.11 56.69 0.40 1.56 1.81 - 8 0.00 0.38 - 0.52 9 0.00 0.08 1.29 0.76 0.03 1.30 0.88 0.03 1.21 0.76 0.23 2.38 1.32 0.05 1.73 1.00 数据来源：根据公司提供资料整理

2022年1～3月，受疫情反复的影响，公司营业收入同比下降0.43亿元，毛利率同比增加7.51个百分点；期间费用同比下降11.86%，主要是财务费用及管理费用减少所致，期间费用率仍处于很高水平；其他收益为0.40亿元，仍为公司利润主要来源；同期，公司营业利润同比上升 43.70%，净利润因营业外支出增加而同比下降28.66%。

2、现金流

2021年，公司经营性净现金流入规模有所增加，对利息的保障能力增强；投资性净现金流仍为净流出；截至2022年3月末，在建项目未来仍存在一定资金支出压力。

2021年，公司经营性净现金流保持净流入，规模同比增加0.69亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，经营性净现金流对利息的保障程度

8

61.09万元。

9

-9.19万元。

增强；投资性净现金流仍为净流出，主要是景区升级改造及配套建设等在建工程投入所致，净流出规模同比有所减少。

增强；投资性净现金流仍为净流出，主要是景区升级改造及配套建设等在建工程投入所致，净流出规模同比有所减少。

2022年1～3月 2021年 2020年 0.66 5.62 4.93 0.17 -2.89 -12.36 -13.02 -15.55 1.35 1.06 0.88 0.05 3.42 29.32 31.90 1.11 0.88 6.21 5.24 0.23 数据来源：根据公司提供资料整理

2022年1～3月，公司经营性净现金净流入规模同比增加0.51亿元；投资性净现金流仍为净流出。截至2022年3月末，公司主要在建项目4个，预计投资金额36.06亿元，已投资21.24亿元，预计未来仍将投资14.81亿元，公司在建项目未来仍存在一定资金支出压力。

表8 截至2022年3月末公司主要在建项目情况（单位：亿元）

预计投 资金额 已完成 投资 2022年 4～12月 2023年 18.30 12.26 0.50 2.00 5.00 1.74 1.00 1.00 4.00 3.91 0.09 - 8.76 3.34 1.50 2.00 36.06 21.24 3.09 5.00 数据来源：根据公司提供资料整理

3、债务收入

2021年以来，公司筹资性现金流保持净流入，债务偿还对融资能力依赖程度仍较高；2022年3月末，公司授信额度及未使用金额均有所减少。

随着公司经营建设及融资需求的上升，2021年，公司筹资性净现金流保持净流入，规模同比减少83.20%，主要是偿还债务支付现金较多所致。2022年1～3月，筹资性净现金流仍为净流入，规模同比减少 7.19亿元，主要是因为公司11

2021年1月发行10.00亿元私募债“S20酉01”，而本期无新发债券。公司债务偿还对融资能力依赖程度仍较高。

公司债务融资渠道主要包括银行贷款、债券发行和融资租赁款等非银金融机构借款等。融资结构方面，截至2021年末，公司银行贷款、非银金融机构借款和债券发行占比分别为29.81%、26.51%和43.68%。截至2022年3月末，公司获

得银行授信额度为31.86亿元，其中已使用25.02亿元，剩余未使用6.84亿元，12

授信额度及未使用金额均有所减少，主要是子公司出表所致。

得银行授信额度为31.86亿元，其中已使用25.02亿元，剩余未使用6.84亿元，12

授信额度及未使用金额均有所减少，主要是子公司出表所致。

2022年1～3月 2021年 2020年 4.09 31.34 29.35 0.65 29.04 28.82 1.70 29.77 20.03 0.66 23.47 15.14 2.39 1.57 9.32 数据来源：根据公司提供资料整理

4、外部支持

公司是酉阳县重要的国有旅游资源投资建设及经营管理主体，2021年，公司继续获得政府补助和税收减免等外部支持。

公司是酉阳县重要的国有旅游资源投资建设及经营管理主体，2021年以来，公司继续获得政府补助和税收减免等外部支持。

2021年，公司计入其他收益的政府补助1.56亿元，其中经营发展补贴资金1.55亿元，规模较为稳定，贷款贴息资金54.90万元，同比减少0.05亿元。

公司所处地区享受西部大开发企业所得税优惠政策，根据《减、免税通知书》（酉国税减[2012]75号），公司的企业所得税率为15.00%，仍享受税收优惠政策。

5、可变现资产

2021年末，公司资产规模下降，主要是原子公司桃花源康养、旅游地产、实业开发和旅游产业发展等出表所致；非受限货币资金规模较小；其他应收款规模仍较大，且期末余额前五名集中度较高，仍存在一定的资金占用。

2021年末，公司资产规模同比下降20.33%，主要是原子公司桃花源康养、旅游地产、实业开发和旅游产业发展等出表所致，资产结构仍以非流动资产为主。

2022年3月末，公司资产总额144.70亿元，较2021年末略有减少，非流动资产占比为78.21%。

2022年3月末 2021年末 2020年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 2.04 1.41 1.87 1.29 7.62 4.18 7.43 2.60 1.80 1.75 1.20 0.61 0.33 0.48 22.81 15.76 25.05 17.26 14.62 8.02 9.49 2.23 1.54 2.22 1.53 22.18 12.17 19.28 31.53 21.79 32.74 22.56 48.19 26.45 38.20 17.43 12.05 17.43 12.01 17.43 9.57 15.19 33.12 22.89 33.29 22.93 37.23 20.43 19.92 21.62 14.94 20.67 14.24 26.68 14.64 36.03 34.99 24.18 34.98 24.10 46.99 25.79 44.38 3.23 2.23 3.19 2.20 3.77 2.07 0.85 113.17 78.21 112.42 77.45 134.02 73.55 118.09 144.70 100.00 145.16 100.00 182.21 100.00 156.28 数据来源：根据公司提供资料整理

公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他应收款和存货等构成，其中，公司货币资金同比下降75.45%，主要是子公司出表以及投资支出现金较多所致，受限货币资金为0.35亿元，占比18.72%，主要用于质押借款，公司非受限货币资金规模较小；应收账款主要是应收门票款和租金款等，同比增加1.14亿元，账龄在1年以内占比97.35%，期末余额前五名合计1.60亿元，账龄均在1年以内，占比91.74%，集中度较高，存在一定资金占用；其他应收款同比增长71.38%，主要是往来款及股权转让款增加所致，累计计提坏账准备 0.08亿元，账龄在 1年以内的余额占比83.35%，期末余额前五名合计16.56亿元，占比65.88%，公司其他应收款规模仍较大，且期末余额前五名集中度较高，仍存在一定的资金占用。同期，公司存货同比大幅下降 89.97%，主要是因为原子公司桃花源康养和旅游地产出表，存货中开发成本及开发产品减少为0。

表11 截至2021年末公司其他应收款账面余额前五名情况（单位：亿元、%）

期末余额 占比 账龄 4.40 17.50 1年以内 3.07 12.21 1年以内 5.12 20.37 1年以内、1至 2年、2至3年 2.01 7.98 1年以内 1.96 7.81 1年以内 16.56 65.88 - 数据来源：根据公司提供资料整理

2022年 3月末，公司货币资金较 2021年末增长 9.09%，应收账款较 2021年末增长 48.57%，主要是因为疫情对商户和旅行社的影响较大，公司放宽门票款及租金款的收款时间；流动资产其他主要科目较2021年末变化均不大。

公司非流动资产主要由投资性房地产、固定资产、在建工程、无形资产和长期待摊费用等构成，2021年末，投资性房地产同比略有增加，主要是公允价值变动所致；固定资产以房屋及建筑物为主，同比减少 10.60%，主要是子公司出表所致；在建工程主要是桃花源度假区建设项目、阿蓬江景区建设项目和菖蒲-花田景区建设项目等，同比减少 22.52%，主要是在建工程转固以及子公司出表所致，公司未对在建工程计提减值准备；无形资产主要是土地使用权、林权和特许经营权等，同比减少 25.55%，主要是子公司出表所致。同期，公司长期待摊费用同比下降15.34%，主要包括龚滩片区及阿蓬江沿线农村人居环境建设费用、融资费等。2022年3月末，公司非流动资产主要科目较2021年末变动均不大。

年末增长 48.57%，主要是因为疫情对商户和旅行社的影响较大，公司放宽门票款及租金款的收款时间；流动资产其他主要科目较2021年末变化均不大。

公司非流动资产主要由投资性房地产、固定资产、在建工程、无形资产和长期待摊费用等构成，2021年末，投资性房地产同比略有增加，主要是公允价值变动所致；固定资产以房屋及建筑物为主，同比减少 10.60%，主要是子公司出表所致；在建工程主要是桃花源度假区建设项目、阿蓬江景区建设项目和菖蒲-花田景区建设项目等，同比减少 22.52%，主要是在建工程转固以及子公司出表所致，公司未对在建工程计提减值准备；无形资产主要是土地使用权、林权和特许经营权等，同比减少 25.55%，主要是子公司出表所致。同期，公司长期待摊费用同比下降15.34%，主要包括龚滩片区及阿蓬江沿线农村人居环境建设费用、融资费等。2022年3月末，公司非流动资产主要科目较2021年末变动均不大。

受限资产金额 占科目比重 0.35 18.72 0.23 0.69 9.11 26.04 8.52 48.88 18.21 - 数据来源：根据公司提供资料整理

资产运营效率方面，2021年，公司存货周转天数为1,428.24天，同比减少1,023.45天，周转效率有所上升，主要是存货减少所致；应收账款周转天数为71.13天，同比增加27.02天，周转效率有所下降。

受限资产方面，截至2021年末，公司受限资产合计18.21亿元，受限资产占总资产比重为12.54%，占净资产比重为26.01%，受限程度一般。

（二）债务及资本结构

2021年末，由于子公司出表，公司负债规模有所下降，债务结构仍以非流动负债为主，资产负债率和债务资本比率均有所下降。

2021年末，由于子公司出表，公司负债规模同比下降28.87%，债务结构仍以非流动负债为主。2022年3月末，负债总额较2021年末略有下降，非流动负债占比76.81%。

公司流动负债主要由短期借款、应交税费、其他应付款和一年内到期的非流动负债等构成。2021年末，短期借款同比有所减少，主要以保证借款和质押借款为主；应交税费主要是增值税和企业所得税，同比下降 17.00%；其他应付款同比增加10.73亿元，主要是新增与桃花源康养、酉阳县桃花源新城建设开发有限责任公司等企业往来款所致；同期，公司一年内到期的非流动负债因部分债务偿还而同比下降57.09%。截至2022年3月末，公司其他应付账款较2021年末下降28.62%；一年内到期的非流动负债较2021年末下降12.35%，流动负债其它主要科目较2021年末变动不大。

偿还而同比下降57.09%。截至2022年3月末，公司其他应付账款较2021年末下降28.62%；一年内到期的非流动负债较2021年末下降12.35%，流动负债其它主要科目较2021年末变动不大。

2022年3月末 2021年末 2020年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 2.96 3.96 2.81 3.73 3.05 2.89 2.81 1.09 1.46 1.07 1.42 1.29 1.22 1.36 8.88 11.90 12.44 16.56 1.71 1.61 1.24 3.55 4.76 4.05 5.39 9.44 8.94 7.75 17.32 23.19 21.01 27.96 17.30 16.37 13.62 14.65 19.65 12.46 16.58 34.04 32.21 27.18 25.49 34.13 25.48 33.90 22.87 21.65 16.90 15.67 20.99 14.67 19.51 29.87 28.27 23.38 57.35 76.81 54.15 72.04 88.37 83.63 68.88 74.67 100.00 75.16 100.00 105.67 100.00 82.51 51.60 51.78 57.99 46.74 45.57 54.38 数据来源：根据公司提供资料整理

公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款等构成。2021年末，长期借款同比下降 63.39%，主要由抵押借款和保证借款为主；应付债券同比增长11.39%，主要是新发行10.00亿元“S20酉01”私募债所致；长期应付款主要由应付融资租赁款、应付基金公司款项及专项应付款等构成，同比下降50.91%，主要是旅游地产、桃花源康养出表所致。截至2022年3月末，公司长期借款较2021年末增长17.58%，非流动负债其它主要科目较2021年末变动不大。

2021年末，公司资产负债率同比下降6.22个百分点；债务资本比率同比下降8.81个百分点。2022年3月末，公司资产负债率较2021年末继续下降。

截至2022年3月末，公司总有息债务在总负债中比重仍较高，且期末现金及现金等价物对短期有息债务无法实现有效覆盖，公司存在一定短期集中偿付压力。

2021年末，因子公司出表，公司总有息债务同比下降35.75%，总有息债务在总负债中同比下降8.35个百分点。2022年3月末，公司总有息债务61.45亿元，较 2021年末增加 2.84亿元，总有息债务在总负债中比重也随之提升至82.31%，占比仍较高，公司存在一定债务偿付压力。

2022年3月末 2021年末 2020年末 6.51 6.86 12.78 54.94 51.75 78.44 61.45 58.61 91.22 10.60 11.70 14.01 89.40 88.30 85.99 82.31 77.98 86.33 数据来源：根据公司提供资料整理

从债务期限结构来看，截至2022年3月末，公司仍以长期有息债务为主，长期有息债务主要集中在未来1～2年5年以上到期，短期有息债务6.51亿元，期末现金及现金等价物比短期有息债务为0.26倍，无法实现有效覆盖，公司存在一定短期集中偿付压力。

截至2022年3月末，公司存续债券4支，分别为“22酉阳债”、“S20酉01”、“18酉桃花源债/PR酉桃花”和“20桃花源MTN001”，余额合计33.60亿元，其中“18酉桃花源债/PR酉桃花”余额5.60亿元将于2022年9月28日行权，其他债券均在2022年以后到期或行权。

表15 截至2022年3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）

≤1年 （1，2]年 （2，3]年 （3，4]年 （4，5]年 ＞5年 6.51 24.43 6.95 3.14 4.06 16.36 10.60 39.76 11.30 5.10 6.61 26.63 数据来源：根据公司提供资料整理

2021年，因子公司出表导致公司新增对外担保，且主要担保对象实业开发资产负债率较高，处于亏损状态，公司对外担保存在一定或有风险。

根据公司2022年5月13日出具的《酉阳县桃花源旅游投资（集团）有限公司关于对外担保情况的公告》，截至2021年末，公司对外担保余额为29.43亿元，担保比率42.05%（附件1-3），担保对象主要为实业开发、旅游产业发展、酉阳桃花源地产开发有限责任公司和桃花源康养，其中对实业开发的担保余额为21.93亿元，截至 2021年末，实业开发为公司参股公司，其控股股东为酉州实业，实际控制人为酉阳土家族苗族自治县国有资产发展服务中心，2021年末，实业开发总资产45.79亿元，总负债39.28亿元，资产负债率为85.78%，2021年，实业开发营业收入1.66亿元，净利润-0.53亿元。2021年，因子公司出表导致公司新增对外担保，且主要担保对象实业开发资产负债率较高，处于亏损状态，公司对外担保存在一定或有风险。

2021年末，公司实收资本同比增加10.49亿元，资本实力有所增强。

2021年末，公司所有者权益70.01亿元，同比下降8.54%，主要构成为实收资本、资本公积及未分配利润。其中，实收资本15.00亿元，酉阳县财政局持股100%，公司实收资本同比增加10.49亿元，主要是10.49亿元资本公积转增为实收资本所致，公司资本实力有所增强；资本公积33.52亿元，同比下降34.64%，一方面是因为资本公积转增资本，另一方面是因为划出原子公司桃花源康养、旅游地产，减少资本公积8.20亿元；盈余公积仍为2.50亿元；未分配利润13.91亿元，同比略有增加。截至2022年3月末，公司所有者权益70.04亿元，较2021年末略有增加，主要是未分配利润略有增加所致。

2021年，公司EBITDA和经营性净现金流对利息均形成有效覆盖；流动比率和速动比率同比均有所下降，但流动资产和速动资产对流动负债仍形成有效覆盖。

2021年，公司净利润同比增长，盈利能力增强，经营性净现金流入规模有所增加，EBITDA和经营性净现金流利息保障倍数分别为1.07倍和1.06倍，同比均有所提升，公司EBITDA和经营性净现金流对利息均形成有效覆盖。

偿债来源主要包括经营性现金流、债务收入和可变现资产等。2021年，公司经营性净现金流比流动负债为 29.32%，筹资性现金流保持净流入，债务偿还对融资能力依赖程度仍较高。2021年末，公司资产规模下降，资产结构仍以非流动资产为主，流动比率为1.56倍，速动比率为1.45倍，同比均有所下降，但公司流动资产和速动资产对流动负债仍形成有效覆盖。

评级结论

综合来看，公司的抗风险能力很强，偿债能力很强。公司主要从事旅游开发及服务业务。跟踪期内，重庆市和酉阳县经济保持增长，仍为公司发展提供良好外部环境，公司旅游资源丰富，酉阳桃花源5A级景区仍具有较高知名度，公司是酉阳县重要的国有旅游资源投资建设及经营管理主体，2021年，公司继续获得政府补助和税收减免等外部支持；同时，公司期间费用仍对利润造成一定侵蚀，其他应收款规模仍较大，且期末余额前五名集中度较高，仍存在一定的资金占用，2021年，公司对外担保存在一定或有风险，截至2022年3月末，公司存在一定短期集中偿付压力。

综合分析，大公对公司“PR酉桃花/18酉桃花源债”信用等级维持 AA，主体信用等级维持AA，评级展望维持稳定。

附件1 公司治理

1-1 截至2021年末酉阳县桃花源旅游投资（集团）有限公司股权

结构及组织结构图

酉阳土家族苗族自治县财政局 酉阳县桃花源旅游投资（集团）有限公司

酉阳土家族苗族自治县财政局酉阳县桃花源旅游投资（集团）有限公司监事会董事会

总经理

安 全 生 产 部

资料来源：根据公司提供资料整理。

1-2 截至2022年3月末酉阳县桃花源旅游投资（集团）有限公司子公司情况 （单位：万元、%）

子公司名称 注册资本 持股 比例 重庆酉州风情文艺演出有限责任公司 9,435.93 100.00 酉阳县菖蒲旅游开发有限责任公司 5,000.00 100.00 重庆青艾酒店有限责任公司 1,000.00 100.00 酉阳县龙潭古镇旅游开发投资有限责 任公司 1,000.00 100.00 酉阳县桃花源旅游运输有限公司 500.00 100.00 重庆市山水画廊旅游开发有限公司 13,500.00 100.00 重庆大河口旅游开发有限责任公司 31,420.00 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理

1-3 截至2021年末酉阳县桃花源旅游投资（集团）有限公司对外担保情况 （单位：亿元）

担保对象 担保余 额 13 担保期限 实业开发 0.25 2020/11/25～2022/11/25 2.48 2019/03/27～2025/12/16 6.97 2018/01/28～2035/01/28 0.04 2019/03/27～2022/03/31 0.09 2019/05/05～2022/05/05 2.90 2020/05/28～2034/05/28 1.01 2019/12/26～2024/12/26 0.43 2020/06/19～2025/06/19 1.00 2021/12/27～2022/12/26 1.70 2020/12/25～2023/12/24 3.05 2018/12/27～2028/12/25 0.69 2021/06/17～2022/06/17 0.31 2020/09/30～2023/09/30 1.00 2021/09/27～2026/09/27 旅游产业发展 0.09 2020/03/26～2023/03/26 0.03 2021/03/17～2022/03/16 酉阳桃花源地产开发有限责任 公司 3.49 2020/07/31～2023/07/31 2.40 2021/06/09～2024/06/09 桃花源康养 1.50 2020/09/24～2034/12/25 - 29.43 - 数据来源：根据公司提供资料整理

附件2 主要财务指标

酉阳县桃花源旅游投资（集团）有限公司主要财务指标

（单位：亿元）

2022年1～3月 （未经审计） 2021年 2020年 （追溯调整） 2.04 1.87 7.62 22.81 25.05 14.62 2.23 2.22 22.18 33.12 33.29 37.23 34.99 34.98 46.99 21.62 20.67 26.68 144.70 145.16 182.21 6.51 6.86 12.78 61.45 58.61 91.22 74.67 75.16 105.67 70.04 70.01 76.54 0.87 5.96 4.44 0.40 1.56 1.81 0.03 1.21 0.76 0.66 5.62 4.93 -2.89 -12.36 -13.02 2.39 1.57 9.32 66.22 48.44 31.46 9.65 21.67 17.19 0.23 2.38 1.32 0.05 1.73 1.00 51.60 51.78 57.99 46.74 45.57 54.38 1.82 1.56 2.79 1.69 1.45 1.50 685.13 1,428.24 2,451.69 225.69 71.13 44.12 3.42 29.32 31.90 0.88 6.21 5.24 1.35 1.06 0.88 0.68 0.65 0.43 - 1.07 0.76 0.00 113.98 142.05 - 42.05 -

附件3 主要指标的计算公式

指标名称 计算公式

毛利率（%） （1－营业成本/营业收入）× 100%

EBIT 利润总额＋计入财务费用的利息支出

EBITDA EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

EBITDA利润率（%） EBITDA/营业收入×100%

总资产报酬率（%） EBIT/年末资产总额×100%

净资产收益率（%） 净利润/年末净资产×100%

现金回笼率（%） 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100% 资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%

债务资本比率（%） 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100% 总有息债务 短期有息债务＋长期有息债务

短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内

短期有息债务

到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）

长期有息债务 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）

担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%

经营性净现金流/流动 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×负债（%） 100%

经营性净现金流/总负 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）/2] ×债（%） 100%

14

存货周转天数 360 /（营业成本/年初末平均存货）

15

应收账款周转天数 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）

流动比率 流动资产/流动负债

速动比率 （流动资产-存货）/ 流动负债

现金比率（%） （货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%

净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-

扣非净利润

其他收益-（营业外收入-营业外支出）

总资产-在建工程-开发支出-商誉-长期待摊费用-递延所得税资

可变现资产

产

EBIT利息保障倍数

EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

（倍）

EBITDA 利息保障倍数

EBITDA /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

（倍）

经营性净现金流利息 经营性现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利保障倍数（倍） 息）

14

一季度取90天。

附件4 信用等级符号和定义

4-1 一般主体评级信用等级符号及定义

正面 稳定 负面 注：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

4-2 中长期债项信用等级符号及定义

注：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

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