来自FT中文网的温馨提示：如您对FT中文网的内容感兴趣，请在苹果应用商店或华为应用市场搜索“FT中文网”，下载FT中文网的官方应用，付费订阅。祝您使用愉快！ 近日，阿里巴巴宣布实施为期两年、回购规模高达250亿美元的股票回购计划。股票回购是用公司的现金回购发行流通在外的公司股票。由于资本利得税往往低于股利所得税，对于投资者而言，以股票回购方式实现的投资回报往往较现金股利发放获得的真金白银更多，股票回购由此作为现金股利发放的替代方式而受到投资者的欢迎。

一段时期以来，以阿里为代表的中概股同时受到内外两重监管压力。一方面，中概股受到来自美国监管当局《外国公司问责法》实施，强化财务信息披露制度，带来的退市风险。例如，3月10日美国证券交易委员会(SEC)根据《外国公司问责法》将5家中概股公司纳入“预摘牌名单”，引发新一轮中概股股价下跌行情；另一方面，这些中概股又受到中国内地各类监管机构围绕平台治理、信息安全和双减计划等推动的监管风暴。例如，由网络信息管理机构发起的对刚刚在美国上市的滴滴围绕信息安全的审查，由市场监管机构发起的对阿里平台反垄断的审查，等等。

那么，阿里巴巴为什么会选择在近期推出规模创中概股记录的股票回购呢？这是否与中概股积极应对未来与日俱增的内外监管压力有关呢？

第一，经过一年多股价的持续下跌，在经历了今年三月份以来惊险的过山车股价行情后，中概股价位已经处于历史的相对低位，阿里选择此时股票回购将降低股票回购的成本。2014年9月在纽交所上市时的阿里当天的收盘价高达90.6美元/股。如今阿里营收增长了十几倍，但股价却比当时上市的收盘价还低得多。阿里选择此时股票回购既实现了回报股东投资的目的，同时又降低了阿里回购股票的财务成本。

第二，通过股票回购，阿里向资本市场传递企业盈利前景乐观的明确信号，达到很好的稳定股价和市值管理的目的。我们知道，除了成为现金股利发放的替代，股票回购的重要功能之一是向资本市场传递了企业对未来经营前景充满信息的信号，以此提升和稳定股价。

第三，回购的股票往往用于员工持股计划实施的事实在向市场发出积极信号的同时，也给阿里的员工留下了美好的期待，有利于经过这一波人事调整留下来的公司核心员工和技术骨干形成稳定的预期。而这些核心员工和技术骨干受到充分激励对于阿里未来持续稳定发展至关重要。

第四，通过回购股票积极回报股东和稳定市值，阿里事实上向资本市场投资者和美国监管当局释放出浓浓善意。对于投资者，阿里用真金白银投入的股票回购使投资者有机会在“跌跌不休”的股价和股票回购提供的隐性担保之间做出选择；而对于美国监管当局而言，阿里用股票回购的行动表达了稳定股价，长期参与美国资本市场建设和繁荣的诚意，相信也将受到美国监管当局的欢迎。

第五，尽管由于阿里的市值规模已经太大，私有化对于阿里而言可能并不太现实，但回购股票则可以作为“退可以守，进可以攻”的阶段性策略，在中美竞争的大背景，面临双重监管压力下，不失为“进退有据”的一步好棋。而其他融资规模并不大的中概股也许则可以像阿里一样，通过股票回购，为未来可能的私有化退市进行可能的前期铺垫和必要准备。

从上面的分析中，我们不难看出，选择股价低位回购股票，降低财务成本，显然并非阿里此次实施股票回购计划唯一的目的，甚至并非主要目的。通过股票回购，阿里既讨好了外部投资者，向监管当局表达了善意，又向核心雇员发出某种暗示，同时为未来可进可退的资本市场战略腾挪进行了预热。因此，股票回购是处于双重监管压力下的阿里为了摆脱目前在资本市场的困境，而采取的一举多得的资本市场主动战略作为。

尽管在平台垄断等问题上存在争议，但回顾阿里借力资本市场发展壮大的历程，阿里资本市场上策略选择一直可圈可点。当京东、百度选择发行AB双重股权结构股票在美上市时，阿里基于大股东背书的股权协议和合伙人制度，变相形成类似于发行双重股权结构的同股不同权构架，实现了我所谓的“中国的劳动雇佣外国的资本”；当很多中概股满足于规避中国A股审核制下的堰塞湖，实现项目发展急需的外部权益融资时，阿里选择在香港进行“第二上市”，提前布局，未雨绸缪，分散美国围绕《外国公司问责法》实施带来的退市风险；阿里旗下的蚂蚁甚至在港交所和中国证监机构的大力支持、协调和配合下一度史无前例地尝试推出从荷兰阿姆斯特丹1611年诞生资本市场有史以来的两个资本市场“同步上市”。

虽然由于近年来的平台垄断等争议和不幸成为中美竞争下的牺牲品，阿里不再是资本市场的宠儿。但没有政府支持之手扶持的阿里在资本市场策略选择时显得更加独立、稳重和成熟。因而，作为中国最优秀企业的代表的阿里今天仍然不失为其他中概股，乃至A股的上市公司资本市场策略行为选择提供了典范。

至少在股票回购策略上，我相信，在阿里推出股票回购计划后，其他现金流充裕的中概股出于同样的认知理由，会制定和实施股票回购计划。因此，在未来中概股出现股票回购的潮流值得观察，中概股股价逐步趋于稳定值得期待。

（注：作者系湛庐《公司治理：掌控与激励的艺术》主讲人。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱： [email protected] ）